Традиционная китайская медицина в фаворе

Аналитики «Финама» подготовили стратегию по сектору здравоохранения, в которой представили прогнозы и рекомендации.

Тенденции, события и ожидаемые сценарии развития сектора здравоохранения

1.    Мировой сектор здравоохранения с начала 2023 года существенно отстает по доходности от американского рынка в целом. Отраслевой индекс S&P 500 Health Care Sector Index просел на 4% YTD, а американский индекс широкого рынка прибавил 13%. На фоне паузы ФРС в монетарном ужесточении привлекательность защитных активов временно уменьшилась. Поэтому сектор здравоохранения находится в стороне от ралли, но отдельные активы демонстрируют впечатляющую динамику.

2.    Активность в сфере M&A в секторе здравоохранения оживляется. Во втором квартале в мировой фармацевтической отрасли было заключено 479 сделок M&A на общую сумму $51 млрд, по данным Global Data. Крупнейшей стала сделка по приобретению гигантом Merck фирмы Prometheus Biosciences с перспективной разработкой — экспериментальным моноклональным телом PRA023, показавшим эффективность в борьбе с язвенным колитом и болезнью Крона. 

3.    В ближайший квартал ожидается расширение показаний к применению противоракового препарата Keytruda, блокбастера компании Merck, 16 октября будет обнародовано очередное решение FDA. Выручка Merck от Keytruda в 2022 году составила почти $21 млрд, а по итогам 2023 года он может стать самым продаваемым лекарством в мире.

4.    Ранее в этом году блокбастер компаний Regeneron и Sanofi Dupixent, уже одобренный для лечения целого ряда воспалительных и аллергических заболеваний, получил зеленый свет в ЕС как первый и единственный препарат таргетной терапии для лечения детей с 6 месяцев от тяжелого атопического дерматита. До конца года ожидаются новости о вероятной эффективности Dupixent при хронической обструктивной болезни легких и одобрение FDA по новому показанию — хроническая ¬спонтанная крапивница. По нашим оценкам, мировые продажи Dupixent могут превысить $10 млрд в 2024 году.

5.    FDA приняла на рассмотрение заявки от компаний Vertex Pharmaceuticals и CRISPR Therapeutics по их совместной разработке exagamglogene autotemcel (exa-cel) для лечения тяжелой формы серповидно-клеточной анемии и бета-талассемии. Вердикт FDA по первому из показаний ожидается в декабре.

6.    В июле FDA предоставило полноценное одобрение совместного препарата компаний Eisai и Biogen, Leqembi (lecanemab-irmb), направленного против бета-амилоидных бляшек при болезни Альцгеймера. 5 августа FDA одобрила препарат Zuranolone компаний Biogen и Sage как первую и единственную в своем роде терапию послеродовой депрессии, и по этому показанию препарат имеет хорошие перспективы коммерциализации в силу своей высокой эффективности и широкой распространенности этого диагноза среди женщин. Это весьма обнадеживающие новости для Biogen.

Текущие инвестиционные идеи по сектору здравоохранения 

Health Care: сектор не блещет, но есть к чему присмотреться 

Федрезерв продолжает держать паузу в монетарном ужесточении, и если говорить об отрасли в целом, то сектор здравоохранения с его оборонительными характеристиками пока не в числе фаворитов. При этом мы видим в секторе массу интересных инвестиционных идей, способных опередить рынок и превзойти отраслевую динамику.

Health Care US: наши инвестидеи обгоняют рынок и отрасль 

В III квартале американский сектор здравоохранения показывает динамику примерно такую же, как и рынок — индекс широкого рынка S&P 500 с июля снизился на 3%, а отраслевой субиндекс S&P 500 Health Care уменьшился на 2%. Картина за последние 12 месяцев складывается не в пользу сектора здравоохранения — индекс S&P 500 за год нарастил 17%, а отраслевой S&P 500 Health Care ушел в плюс лишь на 6%.

Источник: данные Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Для сравнения, отслеживаемый нами индексный фонд с привязкой к отрасли здравоохранения США iShares U.S. Healthcare ETF (IYH) за 12 месяцев находится в плюсе на 6%, а ETF с привязкой к американским фармацевтическим компаниям iShares U.S. Pharmaceuticals ETF (IHE) — окреп на 4%.

Ситуация в секторе здравоохранения не имеет выраженной корреляции с состоянием экономики, при этом замечено, что Health Care традиционно ведет себя лучше рынка в периоды ужесточения денежно-кредитной политики ФРС. В сентябре Федрезерв сохранил ключевую ставку без изменения, однако обновленные прогнозы регулятора дали понять, что до конца текущего года ставка может быть повышена, и прогнозы на 2024-2025 гг. теперь выглядят гораздо более «ястребиными», чем раньше. Это наводит нас на то, что к концу года интерес к сектору может вырасти и сохраниться на повышенном уровне в следующем году.

Независимо от фазы экономического цикла и настроений в секторе в целом, мы регулярно выявляем в здравоохранении перспективные вложения с опережающей динамикой.

Бумаги из нашего аналитического покрытия по сектору здравоохранения показали доходность выше рыночной за последние 12 месяцев:

•    акции Vertex Pharmaceuticals — доходность 22%;
•    акции Regeneron Pharmaceuticals — доходность 20%;
•    акции Boston Scientific — доходность 36%;
•    акции Biogen — доходность 28%;
•    акции Merck — доходность 22%;
•    акции Amgen — доходность 18%;
•    акции HCA — доходность 30%;

Источник: Seeking Alpha

Биотехнологический сектор за последний год показывает доходность существенно ниже рыночной — фонд iShares Nasdaq Biotechnology ETF (IBB) находится в плюсе на 5% за 12 месяцев, тогда как индекс S&P 500 прибавляет 17%. С начала III квартала ETF с привязкой к биотеху ушел в минус на 4%. 

Цена iShares Nasdaq Biotechnology ETF, застрявшая в боковике, скорректировалась до нижней границы диапазона консолидации и может отжаться от него в среднесрочной перспективе. Наша целевая цена по бумаге составляет $166,7, апсайд — 36%.

С начала 2023 года возросла активность M&A в биофарме, и это подогревает интерес игроков к вложениям в акции представителей отрасли. Одной из самых существенных сделок стало приобретение гигантом Merck фирмы Prometheus Biosciences с перспективной разработкой — экспериментальным моноклональным телом PRA023, показавшим эффективность в борьбе с язвенным колитом и болезнью Крона. Сумма сделки, завершившейся в июне, составила $10,8 млрд.  Мы полагаем, что до конца года Merck продолжит выискивать объекты для приобретений, заблаговременно защищаясь от будущих истечений патентов на ключевые препараты.

Динамика акций топ-10 компаний индекса S&P 500 Health Care 

 Источник: расчеты ФГ «Финам»

На какие сегменты обратить внимание

•    Наука шаг за шагом приближается к излечению Альцгеймера

Болезнь Альцгеймера в настоящее время считается неизлечимой, хотя целый ряд фармацевтических и биотехнологических компаний участвует в гонке по поиску терапии этого недуга. За последний год наметились существенные продвижения в этой области.
Альцгеймер — седьмая по распространенности причина смерти жителей США. Более 6 млн американцев живет с этой нейродегенеративной болезнью. Для сравнения, численность больных раком легких, самым распространенным видом онкологических заболеваний в стране, порядка полумиллиона человек.

Компания Biogen много лет ведет амбициозные исследования и разработки в области болезни Альцгеймера и значительно опередила конкурентов по отрасли в поисках лечения этого недуга, считающегося неизлечимым. Первый препарат Biogen для лечения Альцгеймера Aduhelm (aducanumab), помпезно одобренный в 2021 году, был встречен медицинским сообществом с серьезным скепсисом и не получил ожидавшегося спроса. Продажи Aduhelm оказались символическими, медицинские страховщики отказались покрывать препарат. После скандала и разочарования с Aduhelm Biogen сфокусировалась на препарате Leqembi (lecanemab-irmb), совместной разработке с Eisai. 

Leqembi — гуманизированное моноклональное антитело иммуноглобулин гамма 1 (IgG1), направленное против бета-амилоидных бляшек при болезни Альцгеймера и способствующее их устранению из мозга. Испытания на 1800 пациентах с начальными проявлениями недуга показали, что за полтора года применения их когнитивные навыки ухудшились менее существенно, чем у не принимавших препарат. С учетом неизлечимости болезни Альцгеймера это значимый результат для тысяч пациентов. 6 июля FDA предоставила полноценное одобрение Leqembi в дозировке 100 мг/мл для внутривенного введения.

Прямым конкурентом Leqembi является разработка компании Eli Lilly, donanemab. В июле 2023 года стали известны результаты клинических испытаний третьей фазы, показавшие значимое замедление потери когнитивных навыков у больных ранней стадией Альцгеймера при приеме donanemab.

Пока не совсем ясно, какой из препаратов, Leqembi или donanemab, окажется более эффективным — многочисленные исследования по ним продолжаются. В августе мы сочли, что ожидания относительно donanemab уже заложены в динамику акций Eli Lilly, и они стали выглядеть переоцененными, поэтому мы приостановили аналитическое покрытие компании.

Тем временем, акции Biogen включены в наше покрытие с рейтингом «Покупать» и целевой ценой $338,2, апсайд — 31%.

Bristol Myers в этом году тоже предприняла серьезный шаг в поиске лекарства от болезни Альцгеймера — в июле компания, имея ранее заключенную договоренность с биотехнологом Prothena, внесла $55 млн за глобальные права на потенциальную коммерциализацию экспериментального препарата PRX005. Разработка перешла в первую фазу клинических испытаний, и теперь Bristol Myers будет полностью отвечать за R&D, производство и будущую коммерциализацию препарата. Ученые считают, что антитела PRX005 имеют хороший потенциал для замедления болезни Альцгеймера.

Акции Bristol Myers находятся в нашем аналитическом покрытии с рейтингом «Покупать» и целевой ценой $79,4, апсайд — 35%.

•    Keytruda движется к статусу самого продаваемого в мире лекарства

Блокбастер гиганта фармацевтической отрасли Merck, противораковый препарат Keytruda, доказал свою эффективность при целом перечне онкозаболеваний. Продажи Keytruda в 2022 году приблизились к $21 млрд (+22%) и способны продолжить рост в обозримые годы. По итогам 2023 года Keytruda имеет шансы стать самым продаваемым лекарством в мире — выручка от препарата может составить $25 млрд, а в 2024-2025 гг. перемахнет через $30 млрд.

У Keytruda раз за разом обнаруживаются все новые и новые потенциальные показания к применению. Этот биотехнологический препарат эффективен в терапии меланомы, разных видов рака легких, головы, шеи, желудка, шейки матки, эндометрия и др. Merck продолжает проводить клинические испытания Keytruda в терапии рака простаты, яичников, легких (различные разновидности), желудка, гепатоцеллюлярной карциномы, карциномы Меркеля, мезотелиомы и других онкозаболеваний.

Мы ждем дальнейших позитивных новостей относительно Keytruda в 2023 году, и нет сомнений в том, что рост продаж препарата в обозримые годы продолжится. По нашим оценкам, выручка от Keytruda в текущем году приблизится к $25 млрд.

В конце августа стало известно о том, что Еврокомиссия одобрила применение Keytruda в комбинации с trastuzumab и химиотерапией в качестве первой линии лечения разновидностей аденокарциномы желудка и пищевода. Такая комбинация в ходе испытаний существенно улучшила показатели выживаемости больных.

В сентябре FDA приняла на рассмотрение в приоритетном порядке заявку на еще одно расширение показаний к применению Keytruda — в рамках комбинированной схемы лечения рака шейки матки (вместе с лучевой терапией и химиотерапией). Проблема диагноза рака шейки матки состоит в том, что стандарты лечения на Западе не пересматривались порядка двух десятилетий, и существующие варианты лечения не соответствуют современным реалиям развития биотехнологий. Keytruda может изменить ситуацию для больных этим недугом, поэтому данная заявка имеет приоритетный статус рассмотрения.

Также в сентябре стало известно о том, что комитет Европейского агентства по лекарственным средствам выдал положительную рекомендацию относительно применения Keytruda при разновидности рака легких. Это повышает вероятность одобрения препарата Еврокомиссией в четвертом квартале этого года.

Акции Merck за последние 12 месяцев принесли впечатляющую доходность в размере 22% и способны продолжить рост в ближайшие кварталы.

Рейтинг акций Merck — «Покупать», целевая цена — $124,5, апсайд составляет 17%.

В фокусе внимания: ожидаемые в IV квартале решения FDA

13 октября ожидается решение FDA по применению препарата Opdivo компании Bristol Myers по новому показанию — при определенных разновидностях и стадиях меланомы вдобавок к уже одобренным направлениям лечения этого недуга. За 2022 год Opdivo получил 9 новых одобрений от FDA, еще 2 одобрения — в 2023 году. Блокбастер показал эффективность при метастатической меланоме, раке легких, лимфоме Ходжкина и других диагнозах.

16 октября FDA вынесет вердикт по вопросу о применении блокбастера Keytruda компании Merck в комбинации с химиотерапией при немелкоклеточном раке легких стадий II, IIIA или IIIB, подлежащем хирургическому удалению. Предполагается применять препарат вместе с химиотерапией перед операцией и после нее. Исследования продемонстрировали хорошую эффективность препарата по данному показанию, и Keytruda имеет шансы в очередной раз расширить свою сферу применения в онкологии.

22 октября будет обнародовано решение FDA по применению препарата Dupixent компаний Regeneron и Sanofi при хронической спонтанной крапивнице у взрослых и детей с 12 лет, не поддающейся обычному антигистаминному лечению. Dupixent уже одобрен как препарат от целого ряда воспалительных и иммунологических заболеваний.

8 декабря FDA вынесет решение по экспериментальному препарату exagamglogene autotemcel (exa-cel) компаний Vertex Pharmaceuticals и CRISPR Therapeutics на предмет лечения тяжелой формы серповидноклеточной анемии. Препарат имеет статус приоритетного рассмотрения по данному показанию, так как заболевание считается неизлечимым. Также exagamglogene показал эффективность при бета-талассемии, и по этому показанию вердикт FDA ожидается в марте 2024 года.

Biogen и Regeneron — наши фавориты в IV квартале

Biogen — в числе фаворитов в секторе здравоохранения на IV квартал. Акции Biogen уже обогатили инвесторов на 23% за последние 12 месяцев, но все еще остаются недооцененными с фундаментальной точки зрения.

Для компании наступила белая полоса — в июле FDA предоставила полноценное одобрение препарата Leqembi, совместной разработке Biogen и Eisai от бета-амилоидных бляшек при болезни Альцгеймера. Испытания на 1800 пациентах с начальными проявлениями недуга показали, что за полтора года применения их когнитивные навыки ухудшились менее существенно, чем у не принимавших препарат. В силу неизлечимости болезни Альцгеймера это достижение является значимым для тысяч пациентов. По нашим оценкам, к 2028 году годовые продажи Leqembi могут составить $5-7 млрд.

5 августа FDA одобрила препарат Zuranolone компаний Biogen и Sage как первую и единственную в своем роде терапию послеродовой депрессии. Заявленная особенность Zuranolone состоит в быстром действии, в отличии от многих других антидепрессантов, эффект которых начинает ощущаться только спустя 2 недели. Zuranolone может оказаться особенно востребованным при послеродовой депрессии, где есть большая необходимость в препаратах с быстрым эффектом. По нашим оценкам, в случае одобрения Zuranolone годовые продажи препарата к 2028 году могут составить $2 млрд.

По итогам II квартала выручка Biogen уменьшилась на 5% (г/г), до $2,46 млрд, но превзошла ожидания на $80 млн. Скорректированная чистая прибыль на акцию составила $4,02 и на 25 центов превысила прогнозы. До конца года ожидается начало эффекта коммерциализации двух новых препаратов и улучшение финансовых результатов.

Акции Biogen находятся в нашем аналитическом покрытии с рейтингом «Покупать», целевая цена $338,2, апсайд — 31%.

Regeneron Pharmaceuticals — американская биотехнологическая компания, занимающаяся разработкой препаратов для лечения рака, аллергических, сердечно-сосудистых, метаболических, инфекционных, воспалительных и отдельных редких заболеваний. У компании 9 одобренных препаратов. Среди крупнейших статей выручки Regeneron — препарат Eylea для лечения глазных заболеваний. Еще один блокбастер компании — Dupixent, его мировые продажи Dupixent в 2022 году превысили $8,6 млрд (+40%) и сохраняют значительный потенциал роста в ближайшие годы.

У компании весьма оптимистичные перспективы наращивания прибыли от Dupixent — препарат оказался эффективным при целом списке недугов, включая астму, атопический дерматит и узловатое пруриго. 

Проводится целый ряд клинических испытаний третьей (заключительной) фазы по применению препарата Dupixent при еще целом ряде заболеваний. Мы считаем, что Dupixent станет одним из главных блокбастеров текущего десятилетия. До конца года могут поступить дальнейшие позитивные известия по применению Dupixent при хронической обструктивной болезни легких (ХОБЛ), а также препарат может быть одобрен FDA при хронической спонтанной крапивнице.

Экспериментальная линейка Regeneron весьма впечатляет, компания проводит 44 клинических исследования как по новым, так и по уже одобренным препаратам, в том числе 9 исследований в рамках заключительной фазы.

В августе Regeneron получила сразу 2 одобрения своих новых препаратов от FDA. Один из препаратов, получивших зеленый свет — pozelimab (Veopoz) для лечения синдрома Чепла у взрослых и детей в возрасте от года. Veopoz — первое лекарство, одобренное FDA для лечения этого редкого генетического заболевания. Второй препарат — aflibercept (Eylea) в дозировке 8 мг, который был одобрен для применения по схеме с более редким введением препарата. Речь идет о лекарстве для терапии «влажной» формы возрастной макулярной дегенерации, диабетического макулярного отека и диабетической ретинопатии.

Наша оценка справедливой стоимости акций Regeneron составляет $997,3, апсайд — 21%. 

Health Care India: доктор Reddy лечит и обогащает

Отраслевой индекс с привязкой к здравоохранению Индии за последний год опережает динамику фондового рынка страны — S&P BSE Healthcare Index показывает рост на 21%, тогда как страновой индекс BSE Sensex прибавил 15%.

Источник: данные Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Ранее в этом году мы включили в аналитическое покрытие первую бумагу из индийского сектора здравоохранения. В Индии фармацевтическая отрасль развивается стремительными темпами, дешевая рабочая сила создает для этого благоприятные условия. 

Выбранный нами эмитент Dr. Reddy's Laboratories — компания, выпускающая дженерики, активные фармацевтические субстанции и биосимиляры — показывает доходность акций с начала года в размере 29%, со значительным опережением как индийского рынка (8%), так и американского (+13%).

Dr. Reddy's — вторая по объему продаж фармацевтическая компания Индии. В настоящее время более полумиллиарда человек принимают лекарства Dr. Reddy's, а к 2030 году компания намеревается довести свои препараты до 1,5 млрд жителей планеты, руководствуясь своим девизом «сделать дорогие лекарства доступными». В линейке Dr. Reddy's насчитывается более 200 дженериков в 20 с лишним странах мира, и эти более доступные по цене препараты спасают положение людей, которые не могут позволить себе дорогостоящие оригинальные лекарства.

По итогам квартала с окончанием 30 июня компания зафиксировала рост выручки на 29% (г/г) до 67,38 млрд рупий, при этом чистая прибыль достигла рекордной величины 14,03 млрд рупий, увеличившись на 18,1% (г/г). Dr. Reddy's добилась впечатляющего роста на рынке Северной Америки — продажи подскочили на 69% (г/г), а выручка на развивающихся рынках возросла на 28%. Наблюдался внушительный эффект от запуска дженерика противоракового блокбастера Revlimid в США. В 2023 году ожидается уверенный рост выручки и чистой прибыли компании. Это не оставляет у нас сомнений в перспективах роста акций Dr. Reddy's в ближайший год.

Рейтинг Dr. Reddy’s в нашем покрытии — «Покупать», целевая цена — 6603 рупии, апсайд — 20%.

Health Care China: традиционная китайская медицина в фаворе

Китайский сектор здравоохранения в III квартале показывает динамику незначительно лучше фондового рынка Поднебесной.

Источник: данные Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Отраслевой индекс CSI 300 Health Care с начала III квартала показал нулевое изменение, тогда как фондовый индекс Китая CSI 300 за тот же период просел на 3%. За 12 месяцев отраслевой индекс выбился в плюс на 2%, тогда как CSI 300 теряет 3%.

В третьем квартале мы сохранили в нашем покрытии эмитента China TCM. China Traditional Chinese Medicine Holdings (China TCM) — китайская фармацевтическая компания, специализирующаяся на препаратах традиционной китайской медицины и входящая в структуру холдинга фармгиганта Sinopharm (China National Pharmaceutical Group). В лице China TCM сохраняется и поддерживается наследие традиционной китайской медицины за 400 с лишним лет.

У компании впечатляющие исследовательские ресурсы — 4 специализированные лаборатории, 10 технологических центров в регионах, 12 инженерных центров R&D, 4 рабочие станции для докторантуры и 2 рабочие станции для ученых экспертного уровня. China TCM располагает тремя платформами по созданию как гранулированных лекарств, так и препаратов современной медицины.

Акции China TCM за последние 12 месяцев подорожали на 26% и все еще выглядят фундаментально недооцененными. Инструмент находится в нашем аналитическом покрытии с рейтингом «Покупать», целевая цена HKD 4,16, апсайд — 20%.

Health Care Indonesia: новая география в нашем покрытии

В III квартале мы расширили географию нашего покрытия и включили в него первого представителя сектора здравоохранения Индонезии.

Для справки: фондовый индекс с привязкой к здравоохранению Индонезии Indonesia SE Healthcare Index за последний год показывает динамику вровень с рынком — теряет 1%, как и страновой индекс JSX Composite.

Источник: данные Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Наш выбор пал на Kalbe Farma — крупнейшую публично торгуемую фармацевтическую компанию Индонезии. Kalbe Farma была создана в 1966 году шестью родными братьями и сестрами в семейном гараже, а спустя полвека с лишним этот семейный бизнес превратился в ведущую фармацевтическую компанию с рыночной капитализацией в $6,5 млрд. Бренды Kalbe в Индонезии — одни из самых узнаваемых в сферах фармацевтики, потребительских товаров для здоровья и лечебного питания. Дистрибьюторская сеть компании состоит из более чем миллиона филиалов, что неудивительно с учетом масштабов и особенностей географии страны — население Индонезии превышает 270 млн человек (всего на 20% меньше населения США), при этом страна состоит из тысяч островов.

Мы присвоили акциям Kalbe Farma рейтинг «Покупать» и целевую цену 2429 индонезийских рупий, апсайд — 36%.

Здравоохранение в России: по-прежнему негусто

Сектор здравоохранения на российском фондовом рынке остается весьма узким, и по состоянию на конец III квартала в нашем покрытии по-прежнему присутствует только один эмитент по сектору — «Мать и дитя».

«Мать и дитя» (MD Medical) — один из ведущих игроков на рынке частных услуг здравоохранения в РФ. Это многопрофильный холдинг, обеспечивающий россиян высокотехнологичными медицинскими услугами в нескольких сферах здравоохранения.

По итогам 6 месяцев с окончанием 30 июня выручка компании увеличилась на 5,7% (г/г) до 12,853 млрд руб., тогда как EBITDA возросла на 15,2% (г/г) до 4,099 млрд руб. Чистая прибыль увеличилась более чем втрое до 3,368 млрд руб.

В конце августа акционеры MD Medical Group одобрили редомициляцию, компания сменит прописку с кипрской на российскую. Мы считаем, что позитив этого события уже заложен в цену бумаг компании.

С 2022 года наметилось ухудшение ситуации с рождаемостью, и в 2023 году эта тенденция получила продолжение. Фактор СВО по-прежнему оказывает влияние на планы россиян по деторождению, вдобавок к последствиям демографической ямы конца XX века. Хотя власти занимаются вопросом стимулирования рождаемости, эффект от этих мер вряд ли наступит быстро, и с учетом неблагоприятной демографической обстановки мы не можем возлагать чрезмерно оптимистичные ожидания на компании, специализирующиеся на медобслуживании матерей и младенцев.

Рейтинг бумаг «Мать и дитя» в нашем покрытии — «На уровне рынка», без указания целевой цены.* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 25.09.2023.

* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.