Сектор электроэнергетики остается наиболее дешевым по фундаментальной оценке

Аналитический отдел ФК Мегатрастойл. Падение рынка дало инвесторам уникальную возможность дешево купить бумаги. Конфликт с Белоруссией относительно нефтяного экспорта завершился, подъем нефтяных цен является лишь вопросом времени. Цель по индексу РТС на первое полугодие текущего года – 2200–2300 пунктов. Новый год начался с существенного падения национального рынка акций, которое было вызвано снижением цен на нефть. В очередной раз мы увидели, что именно стоимость черного золота определяет динамику не только наших макроэкономических индикаторов, но и рынка акций. Пессимисты называют новую цель падения – 40 долл./барр. В этом случае российская макроэкономика пострадает не сильно, однако, рынок акций ждет существенное падение. В случае данного сценария имеет смысл покупать только акции, в которых есть стратегическая покупка, например ОГК-5, фундаментальная справедливая цена – 0,2 долл. Интересно выглядят также акций компаний, которые выигрывают от снижения нефтяных цен – Аэрофлот. Однако, пессимистичный вариант развития событий на рынке нефти, на наш взгляд, маловероятен. Мы по-прежнему считаем, что средняя цена на нефть в текущем году превысит уровень прошлого года. Снижение цен на нефть и соответственно падение рынка является временным явлением. Сейчас существует вероятность, что в ближайшее время цены на нефть упадут ниже 50 долл./барр. В этом случае мы увидим очень привлекательные для покупки уровни. Однако, уже сейчас акции российских нефтегазовых компаний фундаментально дешевы, мы рекомендуем инвестировать в акции Лукойла и Сургутнефтегаза, нашими фаворитами являются Роснефть и Газпром. Финансовые результаты Лукойла за 9 месяцев прошлого года по стандартам US GAAP оказались несколько лучше ожиданий рынка. Однако влияние на котировки было достаточно слабым, капитализация нефтегазового сектора, в том числе и Лукойла, определяется, прежде всего, ценами на нефть. Сургутнефтегаз несомненно станет объектом слияния/поглощения с одной из государственных компаний. При этом, на наш взгляд, Роснефть и Газпром имеют равные шансы на сделку, которая состоится после президентских выборов. Вопрос о выплате денежных резервов Сургутнефтегаза в виде дивидендов остается открытым, российскому государству нужны инвестиционные ресурсы на освоение месторождений Восточной Сибири. Ожидаемое нами восстановление нефтяного рынка окажет положительное влияние на капитализацию Газпрома. Экспортные цена на газ следуют за мировой нефтяной конъюнктурой, однако, налогообложение газовой отрасли является более мягким. Цель по бумагам Газпрома - коридор в 14-17 долл. Роснефть по-прежнему остается нашей основной рекомендацией в текущем году. Скоро начнется распродажа активов Юкоса. Из других возможных покупок – башкирские активы. При этом уже в феврале возможно появление бумаг Роснефти в индексах MSCI. В любом случае это произойдет в мае. В марте free float компании должен увеличится за счет окончательного завершения процесса консолидации дочерних обществ. В очередной раз мы обращаем внимание на очень дешевую оценку запасов российских нефтегазовых компаний относительно мировых лидеров сектора. У части участников рынка вызывает опасение вопрос полной монетизации наших нефтегазовых резервов. Однако, на наш взгляд, завышенный по международным меркам коэффициент обеспеченности запасами является важным конкурентным преимуществом наших компаний, т.к. позволяет обеспечить стабильность добычи в долгосрочном плане. При этом важность нефти и газа для мирового хозяйства сохранится в долгосрочном плане. В любом случае существующий дисконт в оценке российских запасов относительно аналогов вряд ли можно назвать адекватным. И именно на оценку запасов, прежде всего, обращают внимание консервативные международные инвесторы. Сектор электроэнергетики остается наиболее дешевым по фундаментальной оценке. Однако, инвестиции в акции электроэнергетических компаний имеют существенные ограничения по ликвидности. Поэтому мы рекомендуем сосредоточиться на акциях самого энергохолдинга, фундаментальная стоимость активов РАО ЕЭС России еще далека от адекватной оценки. В металлургическом секторе наиболее привлекательны акции ГМК Норильский Никель. Данные бумаги являются единственными первоклассными активами сектора. Ростелеком выглядит мягко сказать переоцененным, фундаментально обоснованная цена оператора дальней связи не превышает 3 долл., текущая цена – 7,3-7,5 долл. Операторы фиксированной связи также выглядят дорого оцененными и не привлекательными для инвестиций. При этом, на наш взгляд, лучше рынка будут региональные телекомы с развитым мобильным бизнесом – Волга Телеком, Сибирь Телеком, Уралсвязьинформ. Позиция государства по вопросу приватизации Связьинвеста по-прежнему не совсем ясна. Макроэкономический фон в 2007 году будет привлекателен для инвесторов, рост ВВП превысит 7%, продолжится укрепление рубля в номинальном выражении. Влияние выборов будет минимально. Вряд ли существует вероятность существенной корректировки политического и экономического курса. Индекс РТС в первом полугодии текущего года, на наш взгляд, достигнет 2200 - 2300 пунктов.