Сегмент квазивалютных облигаций остается привлекательным

На прошлой неделе индекс RGBI вновь пробил свои недавние локальные минимумы и опустился ниже поддержки 112,15 пункта, сформировав новый коридор 111,10–111,50 пункта. После сильного снижения индекса на 1% в понедельник динамика RGBI вновь приобрела вялотекущий характер. Мы считаем, что продолжающаяся «апатия» связана с публикацией планов Минфина по увеличению объёмов заимствований в IV квартале, новыми подробностями про бюджет на 2027 год, а также макроэкономическими данными.

В среду Минфин сообщил о том, что запланированный аукцион по ОФЗ-ПД серии 26228 с погашением в апреле 2030 года признан несостоявшимся по причине отсутствия заявок по приемлемым для Минфина уровням цен. 228-я серия отреагировала на эту новость ростом котировок на 0,3%. Таким образом, Минфин в III квартале смог выполнить только 82% от своего плана: министерство планировало занять 1,5 трлн рублей, а фактический объём размещения составил 1,23 трлн руб. Мы считаем, что с учётом динамики гособлигаций за последнее время исход аукциона 30-го числа закономерен, когда рынку предлагается такая серия ОФЗ, как 26228. Дюрация по бумаге длинная, а купон маленький – 7,65%.

Участники рынка не уверены в будущей скорости изменения ключевой ставки и закладывают потенциальное продолжение роста доходностей государственных бумаг. При этом низкий купон по 228-ой ещё больше подвергает её высоким ценовым колебаниям, так как основная доходность данной серии складывается в первую очередь за счёт переоценки тела.

Корпоративные бумаги продолжили своё снижение вслед за государственными облигациями: за неделю доходности выросли на 33 б.п. с 16,67% до 17% в сегменте облигаций со сроком погашения от одного до трёх лет, максимума с конца июля. На прошлой неделе состоялось много разных размещений. Хотелось бы отметить два новых выпуска Новабев Групп серии 004Р-01 (фикс) и 004Р-02 (флоатер), дебютанта на долговом рынке ЛОЭСК серии 001Р-18, юаневый Атомэнергопром 001P-18 и секьюритизированные бумаги СФО ТБ-11 класса А1, залогом по которым являются потребительские кредиты.

По итогам прошедшей недели стоимость фьючерса USDRUBF снизилась более чем на 0,5%, а средняя доходность квазивалютных облигаций снизилась на 23 б.п. с 10,09% до 9,86%. Официальный курс доллара США к рублю за неделю снизился на 1% – до 83,4839 рубля. Квазивалютные облигации остаются волатильными за счёт разнонаправленной динамики по валюте. Сегодня Минфин опубликовал новые параметры по бюджетному правилу: с 7 октября по 6 ноября ведомство купит валюты и золота на 279,42 млрд рублей, что в ежедневном эквиваленте равно 12,7 млрд. Данная новость уже снизила стоимость рубля примерно на 1%. Мы сохраняем свой взгляд относительно привлекательности всего сегмента квазивалютных бумаг как надёжного способа сохранить свои активы от обесценения рубля на длинном горизонте.

В четверг вышли данные по инфляции за период с 22 по 28 сентября: изменение индекса потребительских цен по сокращённой корзине составило 0,12%. Годовые темпы инфляции ускорились с 6,22% до 6,26%. Накопленная инфляция с начала года составила 4,93%. Индекс RGBI практически никак не отреагировал на эту новость, только немного скорректировался в моменте. На наш взгляд, проинфляционные риски продолжают сохраняться, что «связывает руки» Центральному Банку снижать ставку более быстрыми темпами. Вероятность сохранения текущего уровня по ставке растёт. Также Минфин сообщил о планах заимствования в 2027 году на сумму 7,7 трлн, что на 2,3 трлн больше, чем закладывали при проекте бюджета на 2026 год. Постепенно плановые заимствования будут увеличиваться и в 2029 году составят 8 трлн. Внутренний объём государственного долга в 2027 году ожидается на уровне 48,11 трлн (19,37% от прогнозируемого ВВП), а в 2028-м и 2029-м доля вырастет уже до 21% и 22% соответственно. Мы считаем, что рост заимствований окажет дополнительное давление на цены государственных облигаций в будущем.

На наш взгляд, на рынок продолжает оказывать существенное влияние рост предложения ОФЗ со стороны Минфина: в IV квартале министерство планирует разместить ОФЗ ещё на 2,45 трлн рублей, из которых 1,2 трлн – это бумаги сроком до 10 лет, а 1,25 трлн – от 10 лет. Почти двукратное увеличение заимствований в IV квартале в сравнении с III беспокоит участников рынка, которые на этом фоне продолжают продавать государственные облигации на среднем и, особенно, дальнем конце кривой. Если Минфин не решится размещать очередной флоатер, как он сделал это в III квартале, долговой рынок продолжит оставаться под давлением.