"Сегежа" - рисков хватает, но есть и "светлые пятна"
Сегежа Групп отчиталась за первое полугодие 2025 года, и цифры далеко не оптимистичные: выручка просела до 44,8 млрд руб. (–8% г/г), операционная прибыль упала более чем вдвое, а убыток составил почти 16 млрд руб. Но, как это часто бывает в цикличных отраслях, важнее не то, где мы сейчас, а как компания готовится к развороту. Попробуем проанализировать текущую ситуацию более подробно и прикинуть, чего можно ожидать дальше.
Лесопромышленный бизнес тесно завязан на стройку, а стройка сегодня под давлением. Россия снижает темпы запуска новых проектов, Китай режет инвестиции в недвижимость, корпоративный сектор сокращает бюджеты на фоне дорогих денег. Для Сегежи, у которой значительная часть спроса завязана на строительство, это сильный удар. Но стоит понимать: перед нами не структурный слом, а классический «нижний поворот цикла». И как только ключевая ставка пойдёт ниже, стройка оживится, а вместе с ней и потребность в древесине, фанере, мешках и упаковке.
Пока же компания выбирает стратегию сохранения производства. Заводы работают на загрузке 80–90%, массовых закрытий нет. В отличие от некоторых конкурентов, которые уходят в консервацию мощностей, Сегежа продолжает держать фронт. Это рискованнее, но и даёт значительную фору: когда спрос вернётся, она будет первой готова к отскоку.
Отдельного внимания заслуживает работа с балансом. Допэмиссия на 113 млрд руб. радикально изменила картину: долг сократился втрое, до 58 млрд руб. Для сравнения: в начале года он превышал 150 млрд. Это существенное облегчение даже при нынешней ставке (средняя стоимость заимствований около 15%) - компания чувствует себя значительно устойчивее. Главный акционер АФК «Система» продолжает поддерживать и деньгами, и кредитными линиями.
Если уйти от «грустной» статистики по выручке, можно заметить и светлые пятна. Продажи бумаги растут, биотопливо удвоилось, а строганные изделия (пиломатериалы с высокой добавленной стоимостью) прибавили почти на 20%. Да, доля этих сегментов пока скромная, но тренд выбран правильный: компания старается зарабатывать на глубокой переработке.
Параллельно идёт оптимизация: закрыто неэффективное деревообрабатывающее предприятие в Сибири, объёмы перераспределены на более современные мощности. На отчётность это повлияло разовым обесценением, но в перспективе ожидается плюс к EBITDA в 1 млрд руб.
Конечно, рисков хватает: рубль крепкий, экспорт страдает, спрос в России и Китае сжат, маржа рекордно низкая. Но если смотреть на горизонт 2026–27 годов, картина может резко поменяться. В Китае запасы пиломатериалов уже упали, в России обновление жилищного и промышленного фонда никуда не денется. И вот тогда окажется, что те, кто сохранял мощности и вкладывался в переработку, останутся в выигрыше.
Также нужно смотреть за деятельностью нового менеджмента. Напомню, в июне компанию возглавил новый CEO, с большим опытом в лесоперерабатывающей отрасли. Также сменился CFO - прошлый завершил сделку по докапитализации, а сейчас фин. блок возглавил специалист с опытом оптимизации и трансформации бизнеса, кризис менеджмента. Это должно привести к позитивным результатам, работу по оптимизации, например, мы уже видим.
Резюмируя, сегодня Сегежа выглядит слабой на бумаге, но это издержки цикла. Важнее другое — баланс очищен, поддержка акционера осталась, стратегический фокус на продуктах с добавленной стоимостью задан. Да, это не «кейс роста», а скорее «кейс ожидания». Но на длинной дистанции такие компании закладывают фундамент для сильного отскока. Дождемся следующего отчета и оценим динамику.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Комментарии