Seagate Technology. Компания лидер сектора с привлекательным P/E.

Михаил Аристакесян, руководитель отдела информации и анализа мировых рынков ИК "Финам"

Seagate Technology (USA: STX) мировой лидер по производству "жёстких дисков", как по количеству проданных дисков, так и по объёму выручки в денежном выражении. Компания производит и продаёт "жёсткие диски" для корпоративных серверов, настольных компьютеров, ноутбуков, а также для устройств потребительской электроники, например, таких как цифровые видео рекордеры, игровые приставки и т.п. Компания реализует свои продукты под брендами Seagate и Maxtor. Также, компания предоставляет услуги по хранению данных для компаний среднего и малого бизнеса, включая онлайновый бэкап и защиту данных.

Наше внимание к акциям этой компании привлёк тот факт, что они с начала этого года упали значительно сильнее, чем сектор в целом (см. табл. 1)

Таблица 1. Процентное изменение цен

	3 месяца (%)	6 месяцев (%)	с начала года (%)
Seagate Technology	-24.02	-33.49	-38.47
Среднее по сектору	-10.61	-12.23	-14.29

Данные: Reuters

Рис. 1 График котировок акций Seagate Technology

Данные: Reuters

15 июля компания обнародовала результаты деятельности за 2008 финансовый год (табл. 2), который закончился 27 июня.

Таблица 2. Операционные результаты Seagate Technology за 2008 финансовый год.

USD, млн.	2008	2007	YoY, %
Чистые продажи	12708	11360	11.87
Издержки	11332	10746	5.45
Операционная прибыль	1376	614	124.10
Чистая прибыль	1262	913	38.23
EPS, diluted, USD	2.36	1.56	51.28

В 2008 году объём чистых продаж составил 12,7 млрд. $, что на 11,9% больше, чем в предыдущем финансовом году. Выручка выросла, несмотря на снижение средней цены (ASP) единицы продукции с 71 долл. до 68 долл. Причиной роста выручки послужило увеличение количества цифрового контента и как следствие рост спроса на устройства хранения информации.

Также, обращает на себя внимание успешность компании в управлении издержками, за год они выросли всего на 5,45%, что послужило одной из причин значительного роста чистой прибыли в 2008 году на 38,23% по сравнению с годом ранее.

Географическая структура продаж (табл. 3) весьма сбалансирована. Крупнейшим регионом сбыта является дальний Восток с долей в 43%. В связи с этим Seagate Technology довольно хорошо защищена от экономических проблем негативно влияющих на потребительский спрос в отдельных странах и даже регионах. Однако, конечно, если резкое замедление экономического роста случится сразу во всём мире, то Seagate Technology не сможет избежать негативных последствий.

Таблица 3. Географическая структура продаж

	2008	2007	2006
Северная Америка	30%	30%	30%
Европа	27%	27%	27%
Дальний Восток	43%	43%	43%

Источник: Данные компании

Крупнейшими клиентами являются Hewlett-Packard и Dell с долей в продажах в 16% и 11% соответственно. Ни у кого из других клиентов доля в продажах не превышает 10%.

Переходя к сравнению мультипликаторов Seagate Technology со среднеотраслевыми (табл. 4) сразу обращает на себя внимание высокий ROE 27,52% против 10,47% в среднем по сектору и низкий PE - 6,64 и 33,29 соответственно. Несколько настораживает, что коэффициенты Current ratio и Liabilities/Equity хуже среднеотраслевых.

Таблица 4. Мультипликаторы

	PE	Div Yld (%)	ROE (%)	P/Sales	Cur. Ratio	Liab/Equity
Seagate Technology	6.64	3.06	27.52	0.60	1.30	1.21
Среднее по сектору	33.29	3.39	10.47	1.64	2.92	0.99

Данные: Reuters

Мы позитивно оцениваем намерение Seagate Technology закрыть производственные мощности в Северной Ирландии и Калифорнии, США в 2009 финансовом году, так это позволит сократить издержки. Взамен этих заводов компания планирует увеличить производственные мощности в Сингапуре в 1-ом квартале 2009 финансового года. Компания также имеет производственные мощности в Китае, Малайзии, Таиланде и Миннесоте, США. Конструкторские бюро расположены в США и Сингапуре.

Переходя к перспективам сектора, мы полагаем, что спрос на "жёсткие диски" продолжит расти. Обусловлен он будет увеличением контента, таким, как цифровое видео, особенно видео высокой чёткости, цифровое фото, музыка и перевод контента из бумажной формы в цифровую. Также росту спроса будет способствовать увеличение электронных баз данных, как государственными структурами, так и частными компаниями.

Что касается операционных рисков, то на наш взгляд основная опасность для Seagate Technology исходит не столько от "прямых" конкурентов, которые производят только "жёсткие диски", например Western Digital Corporation, а так называемых "системных интеграторов" (Acer, HP, Sony, Lenovo и т.д.). Так как эти компании производят товары с большей добавленной стоимостью, то на отдельные комплектующие ноутбуков, в частности "жёсткие диски", они могут довольствоваться низкой нормой прибыли не только при использовании в своих товарах, но и при продаже сторонним интегратором. Ценовая конкуренция именно с системными интеграторами наиболее опасна для Seagate Technology.

Исходя из всего вышесказанного, мы устанавливаем 20 USD как целевую цену для акций Seagate Technology на ближайшие 12 месяцев.

Основные риски.

1. Резкое замедление темпов роста мировой экономики может негативно сказаться на выручке, прибыли и цене акций Seagate Technology
2. Неспособность эффективно управлять затратами может негативно сказаться на выручке, прибыли и цене акций Seagate Technology
3. Неспособность первыми вывести на рынок новый продукт и обеспечить достаточный объём выпуска нового продукта может негативно сказаться на выручке, прибыли и цене акций Seagate Technology
4. Задержки или недостаточные поставки комплектующих могут негативно сказаться на выручке, прибыли и цене акций Seagate Technology
5. Отказ или значительное сокращение закупок со стороны крупнейших клиентов может негативно сказаться на выручке, прибыли и цене акций Seagate Technology
6. Изменение предпочтений потребителей по типам выбираемых устройств для хранения информации с "жёстких дисков" на альтернативные может негативно сказаться на выручке, прибыли и цене акций Seagate Technology
7. Подача исков на компанию за нарушение патентных прав независимо от их обоснованности может негативно сказаться на выручке, прибыли и цене акций Seagate Technology