Сделки с неполным покрытием: что это такое?

Значительное число участников биржевых торгов не довольствуется финансовым результатом от портфельных вложений, а стремится максимизировать доходность. Для этого часть средств вкладывается в высокодоходные активы или направляется в сделки, которые могут принести высокую прибыль. К последним относятся необеспеченные сделки, или сделки с неполным покрытием. Что это, каковы их особенности и риски?

Суть сделки с неполным обеспечением

В обычной практике биржевой торговли инвестор может купить активы только на сумму свободных средств на своем брокерском счете. Аналогично и продать он может такой объем активов, который учтен на брокерском счете. В этом случае речь идет о сделках с полным обеспечением.

Однако многие брокеры в договорах о брокерском обслуживании предусматривают для клиентов возможность совершать необеспеченные сделки или сделки с неполным покрытием. Воспользовавшись ею, инвестор может произвести покупку на сумму, которая значительно превышает объемы свободных средств на счете, или же продать активы, которых на счете нет вовсе или их количества хватает для совершения только части сделки. Остальное обеспечивается брокером.

Такие возможности определены для российского рынка ст. 3 (п. 4) закона "О рынке ценных бумаг". Здесь сказано, что брокер имеет право обеспечить сделку клиента собственными денежными средствами или ценными бумагами. Однако при этом клиент предоставляет имеющиеся на его счете ликвидные активы в качестве залога по такой необеспеченной сделке. Залог, гарантирующий возврат средств/активов брокеру, может быть предоставлен в меньшем объеме, чем полученное обеспечение.

Таким образом, суть сделок с неполным покрытием выглядит следующим образом:

• участник торгов совершает сделку в объеме большем, чем учтено активов и (или) свободных средств на его счете;
• недостающее для заключения такой сделки обеспечение предоставляет брокер (как правило, это происходит автоматически);
• часть ликвидных активов, учтенных на счете клиента, блокируется в качестве залога, гарантирующего возврат брокеру предоставленного обеспечения.

Кроме позиций больших объемов, приводящих к росту доходности и коротких продаж, сделки с частичным покрытием могут использоваться для технических целей (технического овердрафта). Они связаны с механизмом отложенных расчетов, работающим на биржевых торгах. Например, на валютном рынке применяется вариант T+1 (при заключении сделок _TOM), а на фондовом - T+2. В результате инвестор имеет возможность заключить сделку, оставив в залог минимально необходимую сумму/объем активов, а остаток внести позже, но до момента расчетов.

Сделки с неполным покрытием или необеспеченные называются также маржинальными (из-за предоставляемого залога или маржи), а также сделками с кредитным плечом. Это название отражает получение кредита (обеспечения) от брокера в размере большем, чем сумма предоставленных в залог собственных средств инвестора. Торговля с использованием этого механизма называется маржинальной.

Некоторые характеристики сделок с неполным покрытием

Инвестору, собирающемуся использовать маржинальную торговлю, нужно знать некоторые количественные характеристики таких сделок.

В биржевой торговле, в отличие от розничного рынка "Форекс", нет стандартных значений величины требуемого обеспечения (маржи) и кредитного плеча по необеспеченным сделкам. Устанавливаются они в зависимости:

• от актива сделки;
• направления торговли (по сделкам в лонг и шорт размер обеспечения, как правило, различается);
• залоговых активов;
• категории клиента.

Для каждого из активов, по которым проводится сделка, брокер устанавливает ставки риска для открытия длинных (DLong) и коротких (DShort) позиций. Как правило, эти ставки в шорт выше, чем для торговли в лонг. Связано последнее с тем, что для коротких позиций без обеспечения риски значительно выше, чем для длинных.

При этом учитываются:

1. Волатильность рынка. Чем она выше, тем выше устанавливаются ставки, поскольку вероятность изменения цены актива против открытой позиции растет.
2. Ликвидность и волатильность самого актива. Влияние волатильности аналогично влиянию волатильности рынка - с увеличением растет ставка риска. Сама же волатильность зависит от нескольких факторов, один из главных - ликвидность. По низколиквидным инструментам открытие крупных позиций приводит к более существенным колебаниям цен, чем по высоколиквидным. Соответственно, для активов с низкой ликвидностью ставка риска будет выше.
3. Ставки клиринговой организации, обслуживающей торги (для Московской биржи - Национальный клиринговый центр, НКЦ). НКЦ использует собственные методики для оценки ставок риска, брокеры на Мосбирже не могут устанавливать собственные ставки ниже, чем рассчитанные. Однако они вполне могут увеличить их, если это диктуют их собственные оценки.

На основании ставки риска рассчитывается начальная и минимальная маржа, необходимая для открытия позиций:

1. Начальная маржа фактически представляет собой минимальный уровень обеспечения, при котором возможно открытие позиций запрошенного объема. Если стоимость залоговых активов инвестора превышает эту величину, он может заключить сделку с неполным покрытием.
2. Минимальная маржа. Эта величина показывает уровень обеспечения, необходимый для поддержания открытой позиции.

Таким образом, допустимый объем заключаемой сделки определяется стоимостью активов, которые инвестор может предоставить в залог, и ставкой риска. Например, у инвестора на счете учтено ликвидных активов на 400 тысяч рублей и он собирается заключить сделку по паре доллар США - российский рубль. При этом для доллара ставка риска Dlong составляет 25%. Соответственно, если все активы будут переданы в обеспечение, участник торгов сможет купить американской валюты на 400 / 0,25 = 1 600 тысяч рублей. На такую же сумму он сможет и продать доллар США, поскольку для него ставки DLong и DShort равны.

Фактическая величина начальной и минимальной маржи пересчитывается после заключения сделки по фактическому размеру позиции. Так, если инвестор из предыдущего примера сформирует заявку на сделку в 1 миллион рублей, для него будет рассчитана начальная маржа: 1 000 × 0,25 = 250 тысяч рублей. Поскольку она меньше стоимости залоговых активов, заявка будет принята и исполнена, а начальная маржа будет зафиксирована на расчетном уровне.

В дальнейшем брокер контролирует соотношение между стоимостью залоговых активов и обеими этими величинами:

1. Пока стоимость активов больше начальной маржи, сделка считается безопасной, брокер не предпринимает никаких действий.
2. Когда стоимость активов снижается до уровня начальной маржи, брокер предупреждает клиента о необходимости увеличить это соотношение, т. е. довнести на счет средства/активы или частично закрыть позиции. Это уведомление носит название Margin Call (маржин-колл). Других действий брокер не предпринимает до тех пор, пока стоимость залога превышает уровень минимальной маржи.
3. При снижении стоимости залога до уровня минимальной маржи брокер предпринимает действия, направленные на возврат предоставленного инвестору обеспечения. Фактически у него есть единственный способ добиться этого - автоматическое закрытие части или всех открытых позиций клиента. Приоритет отдается частичному закрытию. Какие позиции будут закрыты, брокер рассчитывает самостоятельно.

Минимальная маржа рассчитывается брокером в соотношении с начальной, в зависимости от категории клиента по уровню риска. Всего таких категорий три:

1. Клиент со стандартным уровнем риска (КСУР).
2. Клиент с повышенным уровнем риска (КПУР).
3. Клиент с особым уровнем риска (КОУР).

Частным клиентам после регистрации у брокера присваивается категория КСУР. Для получения категории КПУР необходимо выполнить несколько условий: быть клиентом брокера не менее 180 дней, за эти полгода совершать в течение не менее 5 дней маржинальные сделки и иметь на счете активы стоимостью от 600 тысяч рублей. Категория КОУР присваивается только юридическим лицам.

На сегодня различий между категориями КСУР и КПУР для расчета минимальной маржи нет. Для них установлен коэффициент 0,5, т. е. минимальная маржа составляет половину начальной.

Плата за сделки с неполным покрытием

Когда участник торгов получает от брокера обеспечение для маржинальной торговли, по его счету возникает задолженность. Для каждой сделки с неполным покрытием репо/своп для переноса позиций открываются ежедневно (сделки своп для валютного рынка, репо - для фондового). Плата по ним рассчитывается исходя из процентных ставок для активов. Например, при предоставлении для обеспечения российских рублей расчет ведется по действующим ставкам Центробанка. Комиссия удерживается ежедневно. Из-за этих комиссий инвестор может понести довольно существенные дополнительные издержки, особенно если используется большое кредитное плечо, а позиция удерживается в течение длительного времени.

Риски маржинальных сделок

Заключая сделки с неполным покрытием, инвестор сталкивается со всеми рисками, характерными для обеспеченных сделок на том же рынке. Однако уровень рисков при маржинальной торговле значительно выше из-за кредитного плеча. Действительно, просадка в 5% от капитала при торговле только своими активами при плече 1:5 и использовании всей суммы на счете в качестве залога возрастает до 25%.

Принципиально уровень риска можно считать ничем не ограниченным, т. е. существует опасность потери инвестором всех средств (активов) на брокерском счете. Хотя закрытие сделок при снижении стоимости залога до минимальной маржи теоретически ограничивает потери, на практике при высокой динамике котировок инвестор может даже оказаться с отрицательным балансом (т. е. получить реальный долг перед брокером).

Именно из-за высокого уровня рисков для неквалифицированных инвесторов доступ к маржинальным сделкам ограничен. Для совершения первой такой операции обязательно проходить тестирование у брокера.

Таким образом, сделки с неполным покрытием могут использоваться для решения технических задач инвестора или увеличения доходности по операциям. При этом они сопряжены с высоким риском, а их использование приносит дополнительные издержки в виде комиссий за своп/репо.