Сделка Netflix и Warner Bros. Discovery создаст серьезные антимонопольные риски

Покупка медиаактивов Warner Bros. Discovery резко расширит библиотеку Netflix за счет брендов HBO и Warner, поддержит рост выручки и EBITDA, но существенно увеличит долговую нагрузку и создаст серьезные антимонопольные риски.

Сделка на $72 млрд за медиаактивы Warner Bros. Discovery усиливает позиции Netflix в мировой медиаиндустрии: сервис получает контроль над библиотекой Warner/HBO, но берет на себя значительный дополнительный долг и интеграционные расходы. При этом аудитории сервисов во многом пересекаются, а регуляторы в США и Европе могут отнестись к объединению крупнейшего стриминга и крупного конкурента крайне жестко.

Основной эффект сделки для финансовых показателей Netflix связан с масштабом бизнеса и качеством контента. Приобретение библиотек Warner/HBO должно поддержать рост выручки и EBITDA. В краткосрочной перспективе операционная маржа может сузиться: стриминговый бизнес Warner Bros. менее маржинален, чем у самого Netflix, к тому же компанию ждут интеграционные и реорганизационные расходы. В долгосрочном горизонте заявленная синергия в $2–3 млрд в год к третьему году после закрытия и рост масштаба бизнеса за счет приобретаемых библиотек, по нашим оценкам, должны поддержать маржинальность.

Заметнее всего сделка отразится на долговой нагрузке. Около $60 млрд из общей суммы предполагается профинансировать за счет денежных средств, что требует привлечения значительных заемных ресурсов, поскольку свободных денежных средств на балансе Netflix около $9 млрд. Дополнительно к компании переходит порядка $10 млрд долга Warner Bros. В результате общий долг может вырасти примерно до $87 млрд при объеме активов около $137 млрд, что усилит давление на чистую маржу за счет роста процентных расходов.

С точки зрения расстановки сил на рынке объединение платформы Netflix со студиями WBD и HBO/Max создает крупнейшую библиотеку контента в индустрии. У Warner Bros. одна из самых масштабных библиотек: Harry Potter, DC, Game of Thrones, большое количество сериалов HBO и классический каталог студии. Для Netflix это резкий скачок в премиальном контенте, снижение зависимости от сторонних студий и лицензий и возможность практически бесконечно развивать ключевые франшизы — за счет спин-оффов, приквелов, анимационных проектов, игр и других форматов.

Слияние, вероятно, почти не прибавит новых подписчиков: аудитории сервисов сильно пересекаются, и большинство подписчиков HBO Max, скорее всего, уже имеют подписку на Netflix. Конкуренты — Disney, Amazon и другие стриминги — сохранят сильные франшизы и свои позиции на рынке, а пользователи, как и сейчас, будут одновременно держать несколько подписок.

Оценка в $72 млрд за медиаактивы Warner Bros. Discovery предполагает цену около $27,75 за акцию против порядка $12 до появления слухов о возможной продаже. Давление на котировки ранее объяснялось высокой долговой нагрузкой компании и слабостью линейного телевидения. Netflix готов платить премию, поскольку получает контроль над HBO, DC, Harry Potter, Game of Thrones и всей студийной машиной Warner, резко усиливая собственную библиотеку и позиции в конкуренции с Disney и Amazon. Дополнительный мотив — не допустить, чтобы эти активы достались конкурентам и позволили им догнать Netflix по качеству и масштабу контента.

Регуляторные и антимонопольные риски значительные. Вероятность того, что антимонопольные органы в США и Европе попытаются заблокировать сделку, высокая, поскольку крупнейший мировой стриминг покупает крупного конкурента с базой в 128 млн подписчиков, добавляя их к собственной аудитории более чем в 300 млн пользователей.

Профессиональные объединения в медиаиндустрии уже воспринимают сделку как угрозу конкуренции, условиям труда и кинотеатральному прокату и фактически подталкивают регуляторов к максимально жесткой проверке и возможной блокировке.

Дополнительно стоит обратить внимание, что подобные крупные сделки в медиаистории нередко переоценивают синергию и недооценивают долговую и интеграционную нагрузку. В данном случае возможны затяжное рассмотрение, жесткие поведенческие условия или требование продать часть активов. Если же сделка в итоге сорвется именно из-за действий регуляторов, Netflix придется выплатить Warner Bros. порядка $5,8 млрд.

Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.