Сбербанк: Заложник рыночной конъюнктуры

Несмотря на развитие негативных тенденций на мировых кредитных рынках, Сбербанку удалось продемонстрировать неплохие финансовые результаты в 2007 году. Тем не менее, российский банковский сектор не может бесконечно игнорировать международную конъюнктуру, и замедление его темпов роста нам представляется наиболее вероятным сценарием. По нашим оценкам, в ближайшей перспективе определяющим будет совокупное влияние следующих факторов:

Драйверы:

• Увеличение степени интеграции финансового сектора в экономику. В настоящий момент соотношение совокупных активов банковского сектора к ВВП страны составляет 61%, в то время как средний показатель для восточноевропейских стран превышает 100%, что наглядно характеризует потенциал российского финансового сектора. Аналогичный показатель для наиболее развитых западноевропейских стран колеблется в интервале от 250% до 350%.
• Обширная внутренняя база фондирования. Развитая филиальная сеть Сбербанка и соответствие "эталону надежности" создают все условия для привлечения розничных депозитов.
• Доступ к зарубежным источникам фондирования. На текущий момент крупным банкам со стабильной, сбалансированной структурой пассивов значительно проще привлекать финансирование за рубежом.
• Статус российского банка "№1". Для значительной части населения страны Сбербанк до сих пор является основным проводником финансовых услуг, что обеспечивает банку стабильную базу постоянных клиентов.

Риски:

• Замедление темпов роста финансового сектора. В условиях дефицита источников фондирования банки будут вынуждены снизить темпы роста объемов кредитования, несмотря на сохраняющийся фундаментальный спрос на заемное финансирование внутри страны.
• Ускоряющаяся инфляция. По-видимому, одной из приоритетных задач нового правительства будет борьба с инфляцией, побочным эффектом этой борьбы может стать замедление темпов роста финансового сектора и удорожание источников фондирования.
• Рост конкуренции и снижение рентабельности. В условиях растущей конкуренции мы ожидаем постепенного снижения рентабельности всего банковского сектора, и бизнес Сбербанка не станет исключением.
• Неподконтрольность роста операционных издержек. 35%-ный рост операционных расходов в 2007 году привел к увеличению показателя cost/income до 55,4%, к тому же менеджмент Сбербанка не ожидает существенного сокращения темпов роста операционных расходов в ближайшей перспективе.

Сбербанк, безусловно, сохраняет целый ряд очевидных конкурентных преимуществ, среди которых доступ к внешним и внутренним источникам фондирования и статус российского банка "№1". Однако для эффективной реализации этих преимуществ банку необходимо стать более "клиентоориентированным".

В условиях увеличения стоимости фондирования, высоких темпов роста операционных издержек и повышения требуемой доходности акций финансового сектора мы снижаем наши целевые цены обыкновенных и привилегированных акций Сбербанка на конец 2008 года до $4,69 и $2,81, сохраняя рекомендацию "Покупать" неизменной.