Сбербанк: крупнейший растет по-крупному

Сбербанк представил отчетность за 2005 г. по МСФО, которая, в общем, превзошла наши ожидания. Банк значительно улучшил свои финансовые показатели. Чистая прибыль выросла в 3.6 раза, достигнув $2.29 млрд., операционная прибыль увеличилась на 77.7% до $7.02 млрд. Кредитный портфель увеличился на 37.7% до $62.1 млрд. Темп наращивания кредитного портфеля Сбербанка превысил прирост совокупного банковского кредитования – 37.7% против 25.8% по рынку, что отражает опережающую динамику развития банка.

Финансовые и операционные показатели Сбербанка за 2005 г. по МСФО

Основная доля операционной прибыли банка приходится на процентные доходы – 67.7%, и за прошедший год она значительно увеличилась, потеснив остальные статьи.

Структура операционного дохода, 2005

Столь значительный рост процентных доходов был вызван двумя тенденциями – ростом потребительского кредитования и увеличением процентной маржи.

Потребительское кредитование Сбербанка за год увеличилось на 76.0%, и доля физических лиц в кредитном портфеле выросла с 19.3% до 24.9%, заняв первое место среди заемщиков. Потребительские кредиты имеют более высокие ставки и, к тому же, они более короткие по срокам, что и делает их более привлекательными.

Рост потребительского кредитования несет в себе ряд рисков в долгосрочном плане, как, например, проблему возврата кредитов. Однако по итогам 2005 г. доля просроченных кредитов в Сбербанке снизилась с 1.45% до 1.06%, что положительно характеризует работу банка. Увеличение доли кредитов под более высокий процент и снижение депозитных процентов повлекло увеличение процентной маржи, которая, по нашим расчетам, достигла уровня 10%. Проценты по срочным вкладам населения снизились, что соответствует общей тенденции для российского рынка банковских услуг. Пресс-служба Сбербанка сообщила, что средний депозитный процент по банковскому сектору снизился с 4.2% в феврале до 3.6% в декабре 2005 г.

Но стоит заметить, что тенденция снижения депозитных ставок сменилась на обратную в 2006 г. В феврале 2006 г. Сбербанк поднял ставки по вкладам на 0.75-1.5%, стремясь сдержать отток вкладчиков - физических лиц. Доля Сбербанка в совокупных банковских депозитах населения сократилась с максимальных 75% в 2001 г. до 59.6% на начало 2005 г. и продолжила снижение до 55.0% на начало 2006 г. Это может иметь негативные последствия для банка, так как вклады физических лиц формируют большую часть пассивов Сбербанка.

Структура обязательств Сбербанка (%)

Ранее банк заявлял, что для диверсификации доходов и снижения рисков будет увеличивать долю комиссионных доходов, которые более стабильны. Однако более привлекательная доходность потребительского кредитования помешала в прошлом году это реализовать, и мы полагаем, что в 2006 г. Сбербанк продолжит работу по увеличению кредитования населения. Доля чистых комиссионных доходов в совокупных доходах сократилась с 22.4% до 17.7%. Однако данная статья доходов выросла за прошедший год на 40.6%, что является высоким темпом, и мы рассматриваем данный факт положительно. Сбербанк продолжает снижать объем операций с ценными бумагами. Их доля в процентных доходах сократилась с 15% до 10%. Банк полностью отказался от долгосрочного инвестирования, а в торговых ценных бумагах (т.е. приобретенных для продажи в ближайшее время для получения прибыли за счет краткосрочных колебаний цены) сконцентрировался на гособлигациях. Годом ранее Сбербанк заявлял о возможности инвестирования в корпоративные облигации и акции, которые более привлекательны в плане доходности, однако отдал предпочтение консервативному инвестированию. Стоит заметить, что даже на операциях с такими консервативными инструментами, как государственные облигации, банк получил $706 млн дохода, увеличив данный показатель относительно 2004 г. на 21.8%.

Торговые ценные бумаги Сбербанка

Высокие темпы роста чистых процентных и комиссионных доходов и доходов по операциям с ценными бумагами вылились в 77%-ный рост операционной прибыли. Рост доходов сопровождался и ускорением темпов роста административных и операционных расходов. Если в 2004 г. данная статья расходов выросла на 14.4%, то в 2005 г. относительно 2004 г. рост составил уже 26.3%. Большую долю в них составляют расходы на персонал. Таким образом, показывая хорошую динамику финансовых показателей, Сбербанк начинает больше тратить и на свой персонал, численность которого по итогам года увеличилось на 2.9%. Напомним, что банк продолжает политику оптимизации филиальной сети и ранее планировал сокращение числа занятых.

Даже при ускорении роста административных и оперативных затрат, темп их роста отстает от темпа роста операционной прибыли – 26.3% против 77.7%, что вызвало значительный рост чистой прибыли, увеличившейся в 3.6 раза.

Более высокие, чем ожидались рынком, финансовые показатели благоприятно сказались на позиционировании банка относительно как российских, так и банков развивающихся и развитых стран. 25 апреля 2006 г. были обнародованы объемы чистой прибыли и активов банка за 2005 г. по МСФО, которые стали известны из инвестиционного меморандума банка при размещении облигационного займа. Рынок встретил данные цифры стремительным ростом котировок и обновлением исторического максимума. Однако падение фондового рынка России в мае 2006 г. увлекло за собой вниз и котировки Сбербанка.

Динамика котировок акций Сбербанка с 11.01.2005 (в % к 10.01.2005 г.)

Сравнительный анализ коэффициентов банков развивающихся и развитых стран показывает, что акции Сбербанка на текущий момент справедливо оценены. Однако, прогнозируя сохранение хороших темпов роста финансовых результатов за текущий год, акции имеют потенциал роста. Согласно нашим прогнозам, по консервативному варианту развития чистая прибыль банка вырастет на 40%, собственный капитал - на 32%.

SWOT-анализ подкрепляет наше мнение, что существуют фундаментальные причины, которые будут способствовать росту бумаг Сбербанка.

Расчет справедливой стоимости акций Сбербанка

Исходя из расчетов, справедливая стоимость обыкновенных акций Сбербанка равна $2 038, потенциал роста – 33%; привилегированных акций - $34.6 с потенциалом роста 38%. Мы выставляем рекомендацию Покупать по привилегированным и обыкновенным акциям Сбербанка.

Ольга Шкред, ИК Файненшл Бридж

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	A (A)
Макроэкономическая ситуация в CША	B (C)
Макроэкономическая ситуация в России	C (C)
ПОЛИТИКА
Госдума рассмотрит законопроект о графическом изображении рубля	B
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	C (B)
Уровень мировых цен на металлы	C (B)
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
Arcelor и Северсталь объявили о слиянии	A
"Газпром" планирует ежегодный рост объемов добычи нефти на 4%	B
Чистая прибыль HОВАТЭК за I квартал по МСФО выросла на 57%	C
"Пятерочка" заставляет поставщиков заморозить цены	C

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - позитивный