Сбербанк и ВТБ: Как госбанки переживают кризис

Снижение платежеспособности реального сектора вынуждает госбанки готовиться к худшему. Они сокращают темпы роста кредитования, увеличивают объем ликвидных активов и резервируют практически всю чистую прибыль на покрытие плохих долгов. Несмотря на внешнюю схожесть предпринимаемых мер, позиции Сбербанка относительно ВТБ выглядят существенно более прочными.

Сбербанк - наш фаворит, но потенциал роста существенно сократился. Прочные капитальные позиции, высокий уровень процентной маржи, стабильная структура фондирования и относительно консервативная кредитная политика создают прочный фундамент для преодоления негативных тенденций в финансовом секторе. Тем не менее, при условии увеличения резервов выше 8,0% кредитного портфеля Сбербанку не удастся избежать убытков в 2009 году.

ВТБ – риски по-прежнему доминируют. Несмотря на низкую рыночную оценку собственного капитала относительно аналогов (P/BV 2009 = 0,9 с учетом дополнительной эмиссии), мы оставляем рекомендацию "Держать" акции ВТБ неизменной. Неопределенность относительно параметров допэмиссии продолжит оказывать давление на акции банка, к тому же, необходимость увеличивать резервы на покрытие плохих долгов, по нашим оценкам, вынудит ВТБ зафиксировать отрицательный финансовый результат в 2009-2010 годах.

Угроза достаточности капитала. В целом по сектору уровень достаточности капитала остается на высоком уровне - 16,9%. Капитальные позиции Сбербанка еще более прочные – 18,9% на конец 2008 года, а вот ВТБ, принимая во внимание масштабы ожидаемых убыток в 2009-2010 годах и эффект валютной переоценки, докапитализация совершенно необходима.

Просроченная задолженность. Агрессивная кредитная политика ВТБ неизбежно отразится в более высоких уровнях просроченной задолженности, по сравнению со Сбербанком. Тем не менее, учитывая фактически неограниченный ресурс госфондирования для обоих банков, мы ожидаем, что уровень плохих долгов Сбербанка и ВТБ будет ниже, чем в среднем для остального сектора. По нашим оценкам, пик просрочки придется на 2010 год и составит для Сбербанка 10%, для ВТБ - 12% (методика ЦБ: в оценке NPL учитывается сумма основного долга, просроченного на 1 день).

Процентная маржа. Несмотря на давление со стороны дорожающих депозитов, мы ожидаем роста процентной маржи Сбербанка в 2009-2010 годах. Резкое удорожание госфондирования, которое составляет 20% обязательств ВТБ, негативно скажется на процентной марже банка в 2009 году и еще больше увеличит разрыв между двумя госбанками.

По результатам пересмотра темпов роста кредитования, уровня просроченной задолженности и процентной маржи мы снижаем 12-месячную целевую цену обыкновенных акций Сбербанка на 3%, сохраняя рекомендации "Покупать". Рекомендация по привилегированным акциям Сбербанка понижена до "Держать" в связи с ростом котировок.

12-месячную целевую цену акций ВТБ мы поднимаем на 4%, подтверждая рекомендацию "Держать".