Сбербанк: аномально дешев и весьма привлекателен

Мы пересмотрели нашу оценку справедливой стоимости банка с учетом завершившейся в марте допэмиссии, опубликованной в начале мая отчетности за 2006 г. (МСФО) и результатов 1-го кв. 2007 г. На данный момент рыночные котировки акций банка откатились ниже цены размещения допэмиссии (89 000 руб.), и с фундаментальной точки зрения банк представляется существенно недооцененным.

По итогам 2006 г. банк сохранил высокий уровень процентной маржи, в то же время в прошлом году произошло ее сокращение по отношению к рекордному 2005 г. из-за осложнения условий конкуренции. В дальнейшем мы ожидаем сохранение тенденции к сокращению маржи. В дополнение к этому действия ЦБ РФ по ужесточению денежной политики (повышение нормативов отчислений в ФОР) могут оказать давление на рентабельность банковского бизнеса.

Тем не менее, в целом мы оцениваем дальнейшие перспективы роста стоимости Сбербанка весьма позитивно. Существенно увеличив собственный капитал в ходе SPO ($8,8 млрд.), банк сможет извлечь максимум выгоды от роста российской экономики, доходов населения, увеличения охвата населения банковскими услугами. Мы позитивно оцениваем последствия ожидаемого сплита по акциям Сбербанка для расширения базы инвесторов и повышения ликвидности бумаг.

Мы повышаем справедливую стоимость обыкновенной акции Сбербанка (на конец 2007 г.) до $4553 с рекомендацией "Покупать".