"Сбер" выпустил ожидаемо сильную отчетность по МСФО
"Сбер" выпустил ожидаемо сильную отчетность по МСФО за 4 квартал 2025 года. Частично результаты немного превзошли наши прогнозы и консенсус аналитиков. Чистые процентные доходы выросли на 19,9% г/г, до 988,2 млрд руб. Ускорилось снижение чистых комиссионных доходов, до 219 млрд руб. (-5,2% г/г). Чистая процентная маржа (NIM) выросла на 0,5 п.п., до рекордных 6,5%. Стоимость риска (CoR) вопреки прогнозам показала резкое снижение до 0,9%, вместе с этим расходы на резервы уменьшились на 21% г/г, до 106,9 млрд руб. Операционные расходы росли значительно выше инфляции и достигли 373,8 млрд руб. (+21,4% г/г). В 4 квартале сезонно наблюдается рост операционных издержек, дополнительно расходы были связаны с вложениями в разработку ПО, в том числе генеративных моделей ИИ. По итогу 4 квартала чистая прибыль выросла на 12,9% г/г, до 398,6 млрд руб. За год "Сбер" показал рекордную чистую прибыль в размере 1,7 трлн руб. (+7,9%). За год банк улучшил показатель достаточности капитала Н20.0 на 0,4 п.п., до 13,7%, что дает уверенность в выплате дивидендов в размере 50% от чистой прибыли.
Мы ожидаем дивиденды за 2025 год в размере 37,74 руб. на акцию, что на данный момент обеспечивает доходность 11,9%. Мы рекомендуем покупать акции "Сбера" с целевой ценой 393 руб. за акцию.
Портфель ценных бумаг за 2025 год вырос на 30% в основном за счет положительной переоценки. В 4 кв. 2025 г. резко снизилась стоимость риска и в розничном, и в корпоративном кредитовании. CoR физических лиц снизилась на 0,3 п.п. к предыдущему кварталу, до 1,8%. CoR корпоративных заемщиков снизилась более чем в 3 раза кв/кв, до 0,3%. Вероятно, смягчение ДКП постепенно передается в реальную экономику. При этом просрочки по займам продолжат расти, доля кредитов 3-й стадии прибавила 0,1 п.п. к предыдущему кварталу и составила 4,9%. Соотношение резервов к обесцененным кредитам снизилось в 4 кв. 2025г. и составило 105,6%.
Сделка по приобретению ГК "Элемент" была осуществлена в рамках государственной программы по усилению технологической независимости. Также "Сбер" ожидает положительный эффект от приобретения для развития своих технологий.
Прогнозы. Менеджмент повысил прогноз роста ВВП в 2026 г. до 1-1,5%. Остальные прогнозы оставлены без изменений по сравнению с декабрем 2025 г.
Прогноз по инфляции сохранен на уровне 5-6%. Чистая процентная маржа в 2026 г. ожидается около 5,9%. Чистые комиссионные доходы вырастут на 5-7%, при этом банк будет сокращать и отменять комиссии, которые, по его мнению, ухудшают клиентский опыт. Операционные расходы будут расти опережающими темпами за счет вложений в развитие генеративного ИИ и остального софта, однако соотношение операционных расходов к доходам (CIR) планируется удержать в диапазоне 30-32%. Стоимость риска в 2026 г. ожидается на уровне 1,4%, при этом основное снижение в начале года произойдет в розничном сегменте. ROE составит 22%, а достаточность капитала Н20.0 — 13,3%.
Учитывая низкую цену экспорта нефти и вероятный пересмотр бюджетного правила и зеркалирования операций со стороны ЦБ, курс рубля ослабнет до 95 руб. за доллар.
| Финансовые показатели, млрд руб. | 4К 2024 | 4К 2025 | +/- | 2024 | 2025 | +/- |
| Чистый процентный доход | 824,4 | 988,2 | 19,9% | 2999,6 | 3556 | 18,5% |
| Чистые комиссионные доходы | 231,1 | 219 | -5,2% | 842,9 | 833,7 | -1,1% |
| Расходы на резервы | -135,4 | -106,9 | -21,0% | -413 | -610,9 | 47,9% |
| Операционные расходы | -308 | -373,8 | 21,4% | -1062,6 | -1237 | 16,5% |
| Чистая прибыль | 353,1 | 398,6 | 12,9% | 1580,3 | 1705,9 | 7,9% |
| Чистая процентная маржа (NIM) | 6,00% | 6,50% | 0,5 п.п. | 5,90% | 6,20% | +0,3 п.п. |
| Стоимость риска (CoR) | 1,2% | 0,9% | -0,3 п.п. | 1,0% | 1,3% | +0,3 п.п. |
| Cоотношение операционных расходов к доходам (CIR) | 34,9% | 37,0% | 2,1 п.п. | 30,3% | 30,3% | 0 п.п. |
| ROE | 20,6% | 19,9% | -0,7 п.п. | 24,0% | 22,7% | -1,3 п.п. |
| H20.0 | 13,3% | 13,7% | 0,4 п.п. | 13,3% | 13,7% | 0,4 п.п. |
| Кредитный портфель | 43 841,9 | 47 972,7 | 9,4% | 43 841,9 | 47 972,7 | 9,4% |
| Средства клиентов | 44 626,6 | 49 373,5 | 10,6% | 44 622,7 | 49 373,5 | 10,6% |
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.