"Сбер" смог сохранить высокие уровни рентабельности и рост чистой прибыли

Сбербанк выпустил пресс-релиз с сокращенными результатами по РПБУ за май 2025 г. Результаты отражают стагнацию кредитного портфеля под давлением высокой ключевой ставки и жесткого макропруденциального регулирования. При этом Сбер сохраняет высокие уровней рентабельности и рост чистой прибыли.

• Чистый процентный доход за январь-май вырос до 1185 млрд руб за 5М25 (+14% г/г), в мае — до 243 млрд руб. (+16% г/г, +5% м/м) на фоне роста работающих активов и высокого уровня процентных ставок.
• Комиссионный доход отразил высокую базу прошлого года и в мае достиг 63 млрд руб. (-3% г/г, +9% м/м).
• Расходы на резервы в мае выросли до 47,7 млрд руб. под влиянием укрепления рубля. Стоимость риска (без учета валютной переоценки) в мае на уровне 1,7% выше целевого показателя Сбера на 2025 г. (1,5%).
• Качество активов стабильное: доля просроченной задолженности на конец мая составила 2,5%. Важный фактор поддержки результатов.
• Операционные расходы в мае увеличились на 14% г/г и 3% м/м. Показатель эффективности Расходы/Доходы на уровне 29% ниже целевых 30–32%.
• Чистая прибыль Сбера в мае выросла до 140,6 млрд руб. (+5,4% г/г) с рентабельностью капитала 21,5% — хуже апреля на 0,7%.

Оценка

Считаем результаты нейтральными. Позитивный эффект на рост прибыли г/г будет сокращаться из-за все более высокой базы сравнения прошлого года. Без роста кредитного портфеля в скором времени мы можем увидеть месячную чистую прибыль на уровне или даже ниже прошлого года. Также в мае наблюдается рост стоимости риска и операционных расходов, что будет оказывать негативное влияние на маржинальность. Ситуация будет улучшаться по мере снижения ключевой ставки.

Влияние

«Нейтральный» взгляд. Стагнирующий с начала года кредитный портфель ограничивает рост чистой прибыли г/г. У нас «Нейтральный» взгляд на Сбер, который торгуется с P/BV 2025п 1x и P/E 2025п 4,5x — против среднеисторических 5,6х.