Сбалансированный релиз ЦБ РФ скрывает жесткий сигнал
ЦБ РФ сохранил ставку на прежнем уровне 7,5%, сигнал пресс-релиза изменился мало: ЦБ РФ оставил ставку на прежнем уровне 7,5% и не изменил риторики своего пресс-релиза. Текст релиза четко отражает тот факт, что ЦБ РФ вынужден балансировать между текущим замедлением инфляции и усилением инфляционных рисков. С одной стороны, прогноз инфляции на 2023 г. понижен с диапазона 5,0-7,0% до 4,5-6,5%, отражая замедление инфляции до 2,5% г/г по состоянию на 24 апреля и в целом указывая на то, что ЦБ РФ удовлетворен текущем трендом инфляции. В то же время инфляционные риски на 2024 г. возрастают и могут потребовать от регулятора более жестких действий. Монетарные власти прогнозируют ставку на уровне 7,1-8,6% на оставшуюся часть 2023 г. – диапазон, который потенциально открывает возможность для понижения ставки до 6,5% при сценарии сильной дезинфляции или же для ее повышения до 10,0% в предельном инфляционном сценарии; этот прогноз ЦБ РФ демонстрирует жесткий настрой, который звучал и во время пресс-конференции.
Инфляция ожидаемо замедлилась до 2,5% г/г на 24 апреля: Решение ЦБ РФ пересмотреть прогноз по инфляции в сторону понижения на этот год соответствует существенному замедлению текущей инфляции. По состоянию на 24 апреля годовая инфляция замедлилась до 2,5% г/г и, как мы ожидаем, сохранится ниже цели ЦБ РФ в 4,0% до июля 2023 г. Таким образом, превышение порога в 4,0% в июле будет ключевой вехой для рынка и для ЦБ РФ при принятии решений по поводу дальнейшего движения ключевой ставки.
Инфляционные ожидания снизились у домохозяйств, однако выросли у компаний: В пользу жесткой риторики говорит усиление проинфляционных рисков с момента последнего заседания по ставке. Это подтверждается, вопервых, тем фактом, что хотя инфляционные ожидания домохозяйств снизились с 10,7% в марте до 10,4% в апреле, у компаний восприятие инфляционных рисков, напротив, возросло, и их инфляционные ожидания возросли с 16,4% в марте до 17,4% в апреле. Поскольку компании, судя по всему, более чувствительны к динамике спроса чем население, рост их инфляционных ожиданий может быть более информативным показателем будущего инфляционного давления в экономике.
Восстановление экономической активности в марте также указывает на рост инфляционных рисков: Главный сюрприз последних месяцев, указывающий на рост инфляционных вызовов, связан с более быстрым в сравнении с ожиданиями восстановлением экономики. Росстат недавно опубликовал данные по промпроизводству за март, которые свидетельствуют о росте этого индикатора на 1,2% г/г благодаря росту в обрабатывающей промышленности на 6,3% г/г. Сильная промышленная активность происходила одновременно с продолжающимся быстрым ростом корпоративного кредитования (+1,5% м/м в марте, как и в феврале) и существенным ростом ипотечного кредитования – в марте российские банки выдали новых ипотечных кредитов на сумму 570 млрд руб., что практически соответствует историческому максимуму в размере 697 млрд руб. в декабре 2022 г. В результате, ЦБ РФ повысил свой прогноз роста ВВП на этот год до 0,5-2,0% г/г с диапазона 1,0% до 1,0%, согласно предыдущему прогнозу. При этом ограничения, связанные с жестким рынком труда – безработица, как ожидается, сохранится на уровне 3,5% в ближайшие месяцы – в сочетании с ускорением экономической активности и более быстрым ростом кредитования в марте создают дополнительные инфляционные риски.
Валютный рынок воспринял сигнал ЦБ РФ как жесткий: Любопытно то, что несмотря на то, что пресс-релиз не содержит никакого радикального смещения в прогнозе, валютный рынок отреагировал на него очень резким укреплением рубля – если в начале недели рубль торговался в диапазоне 81-82 руб./$, то после публикации прессрелиза курс укрепился до 79-80 руб./$. Одним из объяснений этого феномена может служить то, что рынок мог ожидать более сильного смягчения риторики ЦБ РФ после того, как помощник президента Максим Орешкин неделю назад заявил о том, что замедление инфляции может привести к высокому уровню реальной стоимости денег. Хотя мы считаем, что сегодняшний релиз ЦБ РФ соответствует текущему инфляционному тренду, его риторика в отношении действий по ставке стала жестче.
Пауза, вероятно, по-прежнему будет базовым сценарием для заседания по ставке 9 июня: Следующее заседание ЦБ РФ по ставке пройдет 9 июня, и к этому времени годовая инфляция, скорее всего, будет еще находиться ниже 4%-ой цели ЦБ РФ, что, как мы считаем, в большой степени сделает паузу базовым сценарием действий ЦБ РФ. Как мы упоминали ранее, ключевым индикатором сейчас является скорость, с которой рост цен вернет годовую инфляцию обратно к уровню выше 4%-ой цели, и с учетом этого заседание 21 июля является гораздо более важным для рынка.