Sanofi - образец адаптивности в условиях пандемии

Будучи ведущей европейской фармацевтической компанией с общеизвестной специализацией на вакцинах, Sanofi взяла на вооружение максимально адаптивный подход в условиях пандемии коронавируса. Переориентировка с разработки мРНК-вакцины от коронавируса на иные виды вакцин и контрактное производство вакцин для других фармгигантов позволила Sanofi эффективнее распоряжаться средствами на R&D и сфокусироваться на тех сегментах, где ее наработки наиболее успешны. Компания недооценена с фундаментальной точки зрения, и ее акции способны показать доходность выше рыночной в ближайшие 12 месяцев.

Мы рекомендуем "Покупать" акции Sanofi с целевой ценой на 12 мес. 103 EUR и потенциалом роста в размере 24,2%.

Sanofi - базирующаяся во Франции транснациональная фармацевтическая корпорация, одна из крупнейших фармкомпаний в мире. Занимается исследованиями, разработкой и производством препаратов по трем ключевым направлениям - фармацевтика, потребительские товары для здоровья и вакцины. Основную деятельность Sanofi по ее вакцинному направлению ведет дочерняя компания Sanofi Pasteur, один из крупнейших в мире производителей вакцин, имеет устоявшийся авторитет на этом рынке.

Фармацевтическое направление включает в себя следующие сегменты: иммунология, неврология / рассеянный склероз, онкология, орфанные заболевания, редкие заболевания крови, кардиология, диабет, рецептурные препараты с многолетней историей ("стареющие").

Sanofi активно расширяет свои биотехнологические наработки, в частности посредством приобретений. В январе 2020 года компания приобрела американскую биотехнологическую фирму клинической стадии Synthorx ради ее разработок в области лечения рака и аутоиммунных заболеваний, а в сентябре 2020 года завершилась сделка по поглощению Principia Biopharma, биофармкомпании поздней клинической стадии, специализирующейся также на аутоиммунных недугах.

Нам импонирует гибкий и адаптивный подход топ-менеджмента к стратегии в вакцинном бизнесе - компания не стала бездумно гнаться за первенством в изобретении вакцины от COVID-19, но задействовала свои мощности в производстве ковидных вакцин других фармгигантов и сосредоточилась на своих наиболее успешных направлениях вакцин, в том числе от гриппа.

По итогам второго квартала компания зафиксировала рост выручки на 6,5% г/г, до 8,74 млрд EUR, и превзошла усредненные ожидания на 360 млн EUR, скорректированная чистая прибыль на акцию составила 1,38 EUR и на 0,06 EUR превысила прогнозы.  Скорректированная квартальная чистая прибыль показала рост на 8,1%, до 1,73 млрд EUR. Выручка вакцинного направления возросла на 10,2% г/г, а фармацевтического - на 6,0%.

Компания на текущий момент торгуется с существенным дисконтом относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA за 2022 год. Мы полагаем, что выраженная недооцененность позволит Sanofi опередить сектор по доходности в перспективе ближайшего года. Кроме того, акции Sanofi можно считать дивидендным вложением - DY (LTM) составляет 3,7%.

К числу рисков для Sanofi мы относим потенциальные новые карантинные ограничения в глобальном масштабе, которые могут помешать своевременным врачебным назначениям терапии диабета, астмы, атопического дерматита и других хронических заболеваний.

Описание эмитента

Sanofi - базирующаяся во Франции транснациональная фармацевтическая корпорация, одна из крупнейших фармкомпаний в мире. Компания изначально создана в 1973 году, а в 1999 году произошло ее слияние с Synthélabo, в результате появилась Sanofi-Synthélabo. В 2004 году Sanofi-Synthélabo прошла слияние с Aventis и была переименована в Sanofi-Aventis. В 2011 году название сократили до одного слова - Sanofi.

Компания занимается исследованиями, разработкой и производством препаратов по трем ключевым направлениям - фармацевтика, потребительские товары для здоровья и вакцины. Основную деятельность Sanofi по ее вакцинному направлению ведет дочерняя компания Sanofi Pasteur, которая является одним из крупнейших в мире производителей вакцин и имеет устоявшийся авторитет на этом рынке.

Фармацевтическое направление включает в себя следующие сегменты:

• иммунология;
• неврология / рассеянный склероз;
• онкология;
• орфанные заболевания;
• редкие заболевания крови;
• кардиология;
• диабет;
• рецептурные препараты с многолетней историей ("стареющие").

Основной листинг акций Sanofi находится в Париже, при этом компания имеет более 100 000 сотрудников в 90 странах мира, ее продуктовая линейка исчисляется сотнями наименований, которые продаются в 170 странах. В экспериментальной линейке Sanofi в рамках третьей фазы (последней перед регистрацией препарата) числится более 30 клинических испытаний по препаратам.

^{Источник: данные компании}

Sanofi активно расширяет свои биотехнологические наработки, в частности посредством приобретений. В январе 2020 года компания приобрела американскую биотехнологическую фирму клинической стадии Synthorx ради ее разработок в области лечения рака и аутоиммунных заболеваний, а в сентябре 2020 года завершилась сделка по поглощению Principia Biopharma, биофармкомпании поздней клинической стадии, специализирующейся также на аутоиммунных недугах.

В числе наиболее известных и именитых препаратов Sanofi можно назвать Menactra (вакцину от менингококка групп A, C, Y и W-135), Lantus (инсулин длительного действия для диабетиков, аналог человеческого инсулина), Eloxatin (противоопухолевый препарат для лечения колоректального рака) и Taxotere (противоопухолевый препарат для лечения рака молочной железы, яичников, предстательной железы и легких).

По итогам 2020 года вторым фармпрепаратом по величине продаж у Sanofi был Lantus, но выручка от этого блокбастера продолжает снижаться из-за истечения патента в 2015 году. В 2016 году компания представила улучшенную формулу препарата под брендом Toujeo, и пациенты продолжают переключаться со старого препарата на более новый.

Sanofi является вторым по выручке производителем лекарственных препаратов для лечения диабета в глобальном масштабе после Novo Nordisk и, как ожидается, в ближайшие годы сохранит за собой вторую позицию на этом быстрорастущем рынке. Мировой рынок медикаментозной терапии диабета в 2019 году оценивался в $ 57 млрд, а к 2024 году его величина, по данным Global Market Research, достигнет $ 77,9 млрд.

^{Источник: данные компании}

Наибольшую долю выручки Sanofi приносит препарат Dupixent, на котором мы остановимся более подробно далее.

Факторы роста

За период с начала текущего года акции Sanofi находятся в плюсе на 6,3% и существенно отстают по доходности от французского рынка в целом и от европейского сектора здравоохранения (для сравнения: французский индекс CAC 40 за аналогичный период вырос на 18,4%, а индекс Stoxx Europe 600 Health Care Index - на 12,5%), несмотря на позитивную динамику финансовых показателей компании и благоприятные перспективы операционной деятельности.

В нашем понимании, не оправданное с фундаментальной точки зрения отставание акций Sanofi от рынка будет скомпенсировано в перспективе ближайшего года.

^{Источник: Reuters}

После подведения итогов 2020 года, когда компания зафиксировала снижение выручки на 0,2%, топ-менеджмент представил план оживления продаж и обновленную стратегию, в которой сделан упор на 3 ключевых направления:

• Препарат Dupixent, его дальнейшие испытания, расширение показаний к применению и наращивание географии продаж.
• Вакцинный бизнес как приоритетное направление деятельности.
• Экспериментальная линейка с упором на препараты, потенциально трансформационные в своих сферах применения.

История биологического препарата Dupixent (dupilumab), совместно разработанного Sanofi и Regeneron, с его первоначального одобрения до настоящего момента очень показательна как история успеха блокбастера, который год за годом исследовали, испытывали и расширяли спектр применения, и потенциал дальнейшего расширения показаний Dupixent все еще велик.

Первоначально в 2017 году FDA одобрило Dupixent как препарат для лечения экземы. Затем в 2018 году Sanofi и Regeneron добились от FDA одобрения их совместного препарата Dupixent в качестве терапии бронхиальной астмы умеренного и тяжелого течения. В марте 2019 года FDA разрешило применять препарат при атопическом дерматите у взрослых, в июне того же года - при хроническом риносинусите, а в мае 2020 года - при атопическом дерматите уже у детей в возрасте от 6 до 11 лет. В июне 2020 года одобрена форма препарата в заранее заполненных шприцах для самостоятельного введения.

Этим R&D по Dupixent не ограничиваются - в экспериментальной линейке Sanofi препарат значится как минимум 9 раз в рамках третьей фазы клинических испытаний, и его эффективность может быть доказана в терапии таких заболеваний, как эозинофильный эзофагит, пруриго, буллезный пемфигоид, хроническая спонтанная крапивница, хроническая холодовая крапивница и др., а также при атопическом дерматите у детей с 6 месяцев до 5 лет. По некоторым из перечисленных заболеваний до сих пор не существует одобренной FDA терапии.

Фрагмент экспериментальной линейки Sanofi (по наименованию Dupixent)

^{Источник: компания}

Dupixent уже запущен в 47 странах, более 230 тыс. пациентов находятся на терапии препаратом, еще миллионы больных астмой и атопическим дерматитом различных возрастных категорий потенциально могут получить назначение данного наименования от врачей.

В прошлом году, несмотря на пандемию коронавируса, компании удалось зафиксировать динамичный рост выручки в вакцинном сегменте - +8,8%, до 5,97 млрд EUR, в частности выручка от вакцин от гриппа подскочила на 37,9%, до 2,47 млрд EUR. Sanofi намерена и дальше развивать это направление, в частности за счет географического расширения на развивающихся рынках.

В отношении вакцинного направления деятельности нам весьма импонирует гибкий и адаптивный подход топ-менеджмента к вопросам определения векторов развития в быстроменяющихся условиях пандемии коронавируса. Столь гибкий подход - большая редкость для крупных фармкомпаний.

Sanofi, несмотря на крупные размеры своего вакцинного бизнеса, не попала в число первопроходцев, выпустивших вакцины от COVID-19, но компания оперативно подключилась к контрактному производству вакцин для других фармгигантов, фактически предоставив свои производственные мощности ключевым конкурентам на рынке. Это позволило компании избежать простаивания мощностей и неоправданной растраты ресурсов на пресловутую гонку за первенство, несмотря на политическое давление со стороны правительства Франции, которое ждало от Sanofi собственной вакцины в сжатые сроки.

Sanofi заключила сделки с Pfizer и BioNTech на производство 125 млн доз их вакцины для европейских стран, а также согласилась выпускать для Johnson & Johnson 12 млн доз ее ковидной вакцины ежемесячно. Финансовые детали сделок остались за кадром, но очевидно, что речь о миллиардах долларов выручки для Sanofi.

В конце сентября стало известно, что Sanofi отказалась от идеи выпуска собственной мРНК-вакцины от коронавируса, невзирая на позитивные предварительные результаты клинических испытаний и выраженной иммунной реакции получивших вакцину участников испытаний. Решение топ-менеджмента компании обусловлено доминирующими позициями Pfizer-BioNTech и Moderna в этом сегменте и нецелесообразностью вступления в конкуренцию. Вместо этого Sanofi сфокусируется на разработке совместной вакцины с GlaxoSmithKline, которая будет основана на более традиционном подходе. При этом Sanofi заявила, что итоги ее испытаний мРНК-вакцины наводят компанию на мысли о том, что данную технологию можно будет успешно применять в изготовлении вакцин от гриппа и других инфекций, а в этих сегментах позиции Sanofi очень прочны.

Мы считаем такие решения, принятые руководством компании, выдающимися по своей дальновидности, и весьма высоко оцениваем выбранную Sanofi стратегию в вакцинной сфере. Следование целям эффективности операционной деятельности и максимизации всеобщей пользы от разработок Sanofi вместо недальновидных решений с политизированным подтекстом определенно даст свои плоды в долгосрочной перспективе.

Что касается экспериментальных препаратов, Sanofi поставила для себя 6 приоритетов по потенциальным прорывам в сферах медицины, где пациенты наиболее сильно нуждаются в новой терапии.

• Amcenestrant - экспериментальная эндокринная терапия для лечения разновидностей рака молочной железы.
• Fitusiran - РНК-терапия для лечения гемофилии A и B, способная стать первой в своем роде терапией этого недуга.
• Efanesoctocog alfa - новый класс терапии для пациентов с гемофилией А, способный нормализовать факторы свертывания крови путем приема всего раз в неделю.
• Venglustat - потенциальная терапия нескольких редких заболеваний из категории лизосомных болезней накопления, таких как болезнь Гоше, Фабри и др.
• Nirsevimab - моноклональное антитело, способное защитить новорожденных от РСВ-вируса.
• Tolebrutinib - ингибитор БТК, способный бороться с источником ущерба, причиняемого рассеянным склерозом мозгу больного.

Динамика годовых вложений Sanofi в исследования и разработки за последние годы была неравномерной, но в 2022–2023 гг. мы ожидаем стабилизации темпов роста вложений в R&D на уровнях, близких к темпам ожидаемого роста выручки.

^{Источник: данные компании, оценки ФГ "ФИНАМ"}

Финансовые показатели

Динамика годовой выручки Sanofi за последнее десятилетие была неоднородной, но общая восходящая тенденция просматривается, и в перспективе 2022–2023 гг. у нас есть основания ожидать последовательного роста продаж компании в диапазоне 3–5% в год. В текущем году выручка, как ожидается, вырастет на величину порядка 1%.

^{Источник: данные компании, оценки ФГ "ФИНАМ"}

В динамике годовой чистой прибыли Sanofi обращает на себя внимание скачок в 2020 году, обусловленный крупным выигрышем от продажи компанией пакета акций Regeneron. За вычетом внереализационных/одномоментных статей чистая прибыль в 2020 году увеличилась на 4,2%. В 2021 году мы ожидаем, что чистая прибыль Sanofi составит порядка 7,9 млрд EUR, а в 2022–2023 гг. покажет рост в диапазоне 6–12% в год.

^{Источник: данные компании, оценки ФГ "ФИНАМ"}

В остальном динамика финансовых показателей Sanofi не внушает опасений, в ближайшие годы ожидается рост маржи EBITDA и скорректированной чистой прибыли на акцию.

^{Источник: данные компании, оценки ФГ "ФИНАМ"}

По итогам второго квартала компания зафиксировала рост выручки на 6,5% г/г, до 8,74 млрд EUR, и превзошла усредненные ожидания на 360 млн EUR, скорректированная чистая прибыль на акцию составила 1,38 EUR и на 0,06 EUR превысила прогнозы. Скорректированная квартальная чистая прибыль показала рост на 8,1% г/г, до 1,73 млрд EUR. Выручка вакцинного направления возросла на 10,2% г/г, а фармацевтического - на 6,0%.

Финансовые результаты Sanofi за второй квартал 2021 года

^{Источник: данные компании}

Дивидендная политика

Sanofi можно отнести к дивидендным вложениям, ее DY близка к 4%, и компания считается дивидендным аристократом (более 25 лет стабильно наращивает дивиденды).

^{Источник: данные компании, прогнозные значения - оценка ФГ "ФИНАМ"}

Оценка

Мы провели оценку Sanofi сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях на 2022 год. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по форвардным мультипликаторам EV/EBITDA и P/E.

^{Источник: данные Reuters, оценки ФГ "ФИНАМ"}

Целевая капитализация Sanofi составила 128,76 млрд EUR, или 103 EUR на акцию, на временной горизонт 12 мес., что эквивалентно потенциалу 24,18% к текущей цене. На основании этого мы рекомендуем акции Sanofi к покупке.

Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций Sanofi по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет 102,38 EUR (апсайд - 23,4%), а рейтинг акции эквивалентен 4,1 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 - Hold, а 5,0 - Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций Sanofi аналитиками SVB Leerink составляет 122,0 EUR ("Покупать"), Guggenheim Securities - 118,0 EUR ("Покупать"), Societe Generale - 114 EUR ("Покупать").

Технический анализ

На графике долгосрочной динамики акций Sanofi налицо восходящий тренд, не показывающий признаков компрометации или близящегося разворота.

^{Источник: Reuters}

^{*Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 07.10.2021}