Самые рискованные фондовые рынки в 2026 году

И снова удалось найти довольно интересную картинку на тему инвестиций. На сей раз Visual Capitalist дает раскладку по рискованности фондовых рынков различных стран мира (рис.1). Рейтинг интересный, хотя и вызывает вопросы, которые постараюсь здесь разобрать.

Рис.1

Итак, на картинке - карта мира, где страны ранжированы по рискованности их рынков акций. Причем за мерило риска взят некий показатель – премия в виде дополнительной доходности за риск вложения в акции какой-либо страны. То есть у нас есть возможность увидеть аппетиты к риску у инвесторов по отношению к различным странам. Вот только вопрос: по отношению к какому показателю рассчитана эта премия за риск в виде дополнительной доходности?

В поясняющем тексте сказано, что это дополнительная прибавка к доходности, которую ожидают инвесторы, вкладывая деньги в рискованные рынки акций, по отношению к рынкам акций зрелым. Что это за «зрелые рынки акций» - не указано. Можно было бы предположить, что под зрелыми рынками понимается самый большой фондовый рынок - рынок США, но и он, судя по рейтингу, имеет вполне ощутимую премию - надбавку к доходности в размере 5%. 

Максимально же рискованные фондовые рынки (надбавка к доходности за риск целых 30,9%, они показаны на карте черным цветом) у трех стран : Судан, Венесуэла и (внезапно!) Белоруссия. Как попала Белоруссия в эту тройку аутсайдеров - лично для меня загадка. Не думаю, что фондовый рынок Белоруссии столь же рискован, что и рынок Судана (а он вообще там есть?). Оставим это на совести автора рейтинга, небезызвестного в инвестиционных кругах ученого-финансиста, американца Асвада Дамодарана. 

Самая минимальная надбавка за риск, исходя из рейтинга – 4,2%, фондовых рынков с нулевой надбавкой за риск в рейтинге вообще нет. Значит, по факту рассчитанная в рейтинге надбавка за риск берется не от доходности какого-то «зрелого» рынка акций, а от какого-то другого показателя. Рискну предположить, что автор все же имел в виду, что надбавка за риск рассчитывается от безрисковой доходности. Это может быть либо доходность депозита в банке высшей категории надежности, либо доходность государственных облигаций соответствующей страны. Традиционно считается, что кредитный риск вложения в эти долговые инструменты условно равен нулю. 

Исходя из этого предположения, я решил рассчитать ожидаемые инвесторами доходности по рынкам акций разных стран, суммируя указанные в рейтинге надбавки за риск и доходности 10-летних государственных облигаций соответствующей страны. Я не стал брать все страны (их в рейтинге 177), а взял 25 наиболее представительных, как из числа «зрелых» рынков, так и из числа развивающихся, более рискованных. Кстати, «черную тройку» (Беларусь-Венесуэла-Судан) также решил не брать, ибо сама по себе бешеная надбавка за риск почти в 31% автоматически их выводит их в лидеры рейтинга по риску, как ни пересчитывай. Итог моего нового рейтинга по рискованности фондовых рынков представлен в таблице 1.

Таблица 1

В таблице приведена премия в доходности инвестору за риск владения акциями из исходного рейтинга Дамодарана, доходность 10-летних облигаций для каждой страны, а также сумма этих показателей – ожидаемая инвестором доходность с учетом премии за риск (второй столбец справа). 

Россия в представленном обновленном рейтинге «аппетитов» инвесторов выступает с ожидаемой доходностью около 25% годовых. С этим показателем ожидаемой доходности Россия уступает только фондовому рынку Турции, который инвесторы оценивают, как самую рискованный: они ожидают доходность от него почти 42% годовых. В нашей таблице эти, казалось бы, самые рискованные фондовые рынки занимают нижние строчки в таблице, и вот почему. Я ввел дополнительный показатель- коэффициент риска (крайний правый столбец в таблице 1). Он представляет собой отношение ожидаемой инвестором от рынка акций страны доходности к безрисковой доходности в этой стране (доходности 10-летних государственных облигаций). Смысл его в том, что этот коэффициент показывает, во сколько раз ожидаемая инвестором рисковая доходность рынка акций превышает безрисковую доходность в этой же стране.

На мой взгляд, такой относительный показатель рисковой доходности более правильно отражает суть рейтинга: отранжировать страны по рискованности их фондовых рынков. Ведь абсолютная надбавка, о которой речь идет в изначальном рейтинге Дамодарана, малопоказательна, поскольку она никак не соотнесена к базовой безрисковой доходности, к которой собственно и плюсуется. Например, прибавка в доходности в размере 4.2% (минимальная прибавка в исходном рейтинге, кстати), для Швейцарии дает рост изначальной, безрисковой доходности в 8,8 раза (коэффициент риска для Швейцарии 8.8). В то же время надбавка 8,9% для Турции (максимальная в таблице) дает рост безрисковой доходности всего в 1,27 раза (коэффициент риска 1,27). 

Если построить рейтинг рискованности на основе коэффициента риска, то самыми рискованным рынком станет (внимание!) Швейцария с ее коэффициентом риска 8,8. Это означает, что, глядя на швейцарский фондовый рынок, инвесторы считают, что адекватной для них доходностью будет доходность, превышающая доходность швейцарских государственных бондов почти в 9 раз. 

Насколько этот обновленный рейтинг верен? Математически он верен, но не учитывает одного серьезного фактора, а именно различной инфляции в рассматриваемых странах. Дело в том, что, учитывая инфляцию в конкретной стране, инвесторы могут по-разному оценивать как сложившуюся безрисковую доходность гособлигаций, так и перспективы и риски вложения в местный рынок акций. Для того, чтобы учесть фактор инфляции, я ввел поправку на величину текущей инфляции как в показатель безрисковой доходности гособлигаций, так и в показатель ожидаемой от акций доходности и точно также пересчитал коэффициент риска. Результат в таблице 2.

Таблица2.

В таблицу добавлены два столбца – с показателями текущей инфляции (второй справа столбец), и с рассчитанными коэффициентами риска с поправкой на инфляцию (крайний справа столбец). 

Что изменилось в таблице? Немного. Благополучная Швейцария с первого места по рискованности рынка акций переместилась на второе, а лидером по риску акций стал Сингапур. Причем в когорту более рискованных рынков попадают в основном как раз развитые европейские рынки: Швейцария, Италия, Нидерланды, Португалия. А в числе наименее рисковых рынков в нижней части таблицы сосредоточились рынки акций из разряда emerging markets: Бразилия, Россия, Мексика, Казахстан. Россия при этом переместилась с третьего на второе место от конца. 

Почему так? Почему с точки зрения текущего «аппетита» инвесторов к доходностям акций в мире традиционно более рискованные рынки выглядят лучше, чем развитые? На мой взгляд, все дело в том, что нынешние уровни безрисковой доходности гособлигаций развитых рынков Европы не отражают текущих реалий инфляции в европейских странах. Инфляция высока, а ставки низкие, реальная доходность облигаций низкая или вообще отрицательная. Соответственно, существует реальная угроза роста ставок. А это неминуемо сказывается на настроениях рынка акций, который в своих ожиданиях неминуемо закладывает этот негатив. 

В свою очередь, развивающиеся рынки уже давно и вовсю существуют в условиях крайне высоких ставок. Безрисковые доходности государственных облигаций очень высокие, и инвесторам уже не надо дополнительно «закладываться» на многократный рост ставок. Поэтому и коэффициенты риска по таким “emerging markets” сейчас значительно ниже, чем у развитых рынков. Кстати, самый большой фондовый рынок мира – рынок США, в плане оценки инвесторами его рискованности с учетом инфляции, совсем не выглядит таким уж рискованным и соответственно переоцененным. США в итоговом рейтинге находятся на 19-м месте, ближе к нижней части таблицы. И в этом, безусловно, заслуга ФРС, которая в 2022–2023 годах решительно и быстро поднимала процентную ставку.

А насколько реальная историческая доходность акций разных стран на длительном интервале соответствует текущим ожиданиям инвесторов? Насколько рынки оправдывают ожидания инвесторов? Это еще более интересный вопрос, которым мы обязательно займемся в самое ближайшее время.