Самые нетерпеливые могут начать брать акции "ВИ.ру" на снижении ключевой ставки
Попробуем подсчитать справедливую стоимость “Все Инструменты.ру”. Акции ВИ.ру упали с 200 рублей до 89 рублей. Капитализация снизилась более чем на 50% и сейчас пробует осторожно расти. Компания выходила на биржу как быстрорастущая, поэтому темпы роста выручки тут основное.
Что мы видели перед IPO по темпам роста выручки:
- 2021 - 56.2 млрд
- 2022 - 86.3 млрд +53%
- 2023 - 132.3 млрд +53%
- 4 мес. 2024 34.1->48.6 млрд +42%
По 4 мес. уже было видно, что темпы роста выручки падают - 53% сменились на 42%, однако глубина снижения темпов роста была непонятна.
9 мес. 2024 выручка + 29% - а теперь понятна. Менеджмент эмитента идеально выбрал время для IPO(с точки зрения cash-out).
И исходя из прогнозов эмитента, выручка за 2024-й год составит 165 млрд, что дает годовой прирост по выручке +24.3% темпы роста выручки упали в 2 раза.
Если темпы роста падают в 2 раза, не удивительно, что и капитализация падает в 2 раза. При темпах роста под 40%, к 2028-му году акционеры владели бы компанией с выручкой в 4.77 раз больше 2023-го года. При 24% роста, выручка за 2028-й год может составить 390 млрд, т.е. в 3 раза больше 2023-го года.
Рентабельно по EBITDA текущая 7.8%. Что дает нам 30 млрд EBITDA2028п при текущих темпах роста и давало 50 млрд при старых темпах роста.
По дисконтированным денежным потокам при старых темпах роста и ставке дисконтирования 20%, что в середине 2024-го было нормальным, оценку выхода на IPO под 100 млрд, можно было считать справедливой.
Темпы роста упали до 24%, а ставка дисконтирования выросла до 30% получаем по DCF дисконтированную EBITDA:
- 2024 9.9 млрд
- 2025 9.4 млрд
- 2026 9.0 млрд
- 2027 8.6 млрд
- 2028 8.2 млрд
магия DCF, когда темпы роста меньше ставки дисконта
Итого: 45.137 млрд суммарно дисконтированной EBITDA с 2024 по 2028-й год. При капитализации 44.9 млрд.
Не будем забывать, что при текущих ставках кредитования, большая часть EBITDA идет кредиторам, вместо акционеров. Долг в 4-м кв 2024 еще нарастили и его обслуживание будет давить на чистую прибыль. Так что и текущую оценку ВИ.РУ по DCF можно назвать вполне справедливой при сохранении высокой КС.
Где тут можно найти инвестидею?
Высокая КС + замедление сектора, стройка встает. Эмитенту плохо. Но он выживает. Снижение КС и восстановление темпов строительства, показатели эмитента расцветают. При плавном снижении ставки дисконтирования на 3% с 30 до 15% к 2028-му году. И плавном восстановлении темпов роста на 3% к 2028 му году получаем:
- 60 млрд дисконтированной EBITDA с 2024 по 2028-й год. Покупка имеет смысл.
В этом сценарии в 2028-м году имеем EBITDA 38 млрд (не диск.) из которой 1/3 идет в Чистую прибыль т.е. P/E2028 = 3.5.
Для длинных денег по текущей ситуации, покупка в этом сценарии имеет смыл. Поскольку P/E ИКС5 7, Магнит 10. Претензия к эмитенту, что это не Маркетплейс а банальный ритейл, может дать интересный эффект с утроением капитализации при нормализации ситуации в экономике и финансах эмитента.
Надеюсь понятно разложил. Постепенно от прогноза выручки идем к прогнозу EBITDA и к прогнозу чистой прибыли. Моделируем сценарии. Сравниваем с коэффициентами ФА у аналогов. Делаем выводы, покупать или не покупать, если нас сценарий и доходность устраивают.
По ВИ, думаю, еще год будет время понаблюдать за отчетностью эмитента. Увидеть момент, когда его финансовые показатели начинают разворачиваться в сторону нужного сценария и купить. Самые нетерпеливые могут начать брать на снижении КС - это очевидный момент, когда эмитенту начнет становиться лучше.