"Самолет" – большой долг и недостаток ликвидности
"Самолет", лидер по объему текущего строительства, нейтрально отчитался:
Выручка 171 b₽ (без изменений г/г);
скорр. EBITDA 57,5 b₽ (+7% г/г);
Чистая прибыль 1,8 b₽ (-62% г/г);
Net Debt/скорр. EBITDA 3,1 (+0,4 пункта с начала года);
- Остатки эскроу 326 b₽ (+1% г/г).
На 96% выполнили план продаж за 1 полугодие. Несмотря на снижение объемов г/г, есть тренд на рост доли продаж продуктов без отделки и уменьшение доли ипотеки до 54%. Поддержал и рост цен на недвижимость. Кроме того, не стали реализовывать часть новых проектов — дождутся улучшения спроса.
Отреагировали на сложный рынок, сократив большинство крупных расходов (реклама, персонал). Также продали доли в некоторых дочках, получив 2 b₽ дохода. Без этих продаж компания оказалась бы в убытке, а EBITDA не выросла бы.
Что с балансом?
Ситуация продолжает усложняться. Объем эскроу с начала года увеличился всего на 2 b₽, а проектный долг — на 50 b₽. Покрытие долга счетами эскроу составляет 59% (-6 п.п. с начала года). Финансовые расходы сравнялись с EBITDA. Проценты по долгам — около 50% фин. расходов, но это все равно внушительная сумма.
Руководство в 2025 году намерено сохранить продажи на прошлогоднем уровне и наращивает стройку в регионах. Возможно, будут еще продажи земельного банка. Компания останется в ТОПе по объемам стройки и вводу жилья.
Но слишком большой долг и замедление роста эскроу настораживает. Ранее писали, что у застройщика, вероятно, есть дефицит ликвидности. Здесь отмечали и сейчас подтверждаем: основная идея в «Самолете» — спекулятивная, под снижение ставки и IPO сервиса «Плюс».
Компания не так плохо отчиталась, как ожидал рынок, но и позитива в отчете немного. Основная цель менеджмента — пережить сложный период высоких ставок и дождаться роста спроса в 2026 году. Скорее всего, компании удастся это сделать.
Однако в качестве спекуляций под снижение ставки мы предпочитаем других девелоперов (например, ПИК), так как в SMLT частенько бывает «навес» (возможно, со стороны крупных держателей).