Salesforce - падение акций не отменяет улучшения бизнеса

Акции Salesforce существенно скорректировались на фоне осторожных ожиданий рынка по монетизации AI и общего давления на технологический сектор, однако фундаментально бизнес компании продолжает укрепляться. Salesforce последовательно трансформируется из классического CRM-поставщика в широкую корпоративную платформу, объединяющую продажи, сервис, аналитику, данные и AI-инструменты, одновременно расширяя продуктовую линейку и углубляя работу с текущими клиентами. Операционные результаты при этом остаются сильными: компания наращивает выручку, прибыль и денежный поток, сохраняя высокую рентабельность.

Мы сохраняем рейтинг «Покупать» для акций Salesforce, но понижаем целевую цену с $321,42 до $275,41 на следующие 12 месяцев. Потенциал роста составляет 60,75%.

Мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам NTM P/E, EV/EBITDA и EV/S относительно аналогов и анализ исторических мультипликаторов самой компании за последние полтора года.

Salesforce — американская технологическая компания, один из мировых лидеров на рынке корпоративного программного обеспечения для управления отношениями с клиентами. Компания развивает единую платформу для продаж, клиентского сервиса, маркетинга, электронной коммерции, аналитики и интеграции данных, а ключевыми направлениями текущего роста выступают Agentforce, Data 360, Slack, Tableau, MuleSoft и интеграция Informatica.

По итогам 4К 2026 фингода Salesforce показала уверенный рост. Квартальная выручка составила $11,2 млрд, что на 12% выше уровня прошлого года, а выручка от подписки и поддержки выросла на 13% г/г, до $10,7 млрд. По итогам всего 2026 фингода выручка компании достигла $41,5 млрд, увеличившись на 9,6% г/г. Объем будущей законтрактованной выручки превысил $72,4 млрд, что на 14% больше прошлогоднего уровня. Операционная рентабельность составила 20,1%, а денежный поток от операционной деятельности вырос на 15% г/г, до $15,0 млрд. Иными словами, несмотря на слабую динамику акций, сам бизнес Salesforce продолжает укрепляться.

Главным драйвером новой инвестиционной истории Salesforce становится развитие AI-направления. Годовая регулярная выручка Agentforce достигла $800 млн, увеличившись на 169% г/г, а совокупная годовая регулярная выручка Agentforce и Data 360 превысила $2,9 млрд, показав рост более чем на 200% г/г. С момента запуска компания заключила более 29 тыс. сделок по Agentforce, при этом свыше 60% бронирований по Agentforce и Data 360 в 4К 2026 фингода пришлось на расширение действующей клиентской базы. Менеджмент ожидает ускорения органического роста во 2П 2027 фингода и прогнозирует выручку на 2027 фингод в диапазоне $45,8–46,2 млрд, а долгосрочная цель по выручке на 2030 фингод повышена до $63 млрд.

Риски для акций Salesforce связаны с высокой конкуренцией на рынке корпоративного ПО, возможным замедлением монетизации AI-решений, удлинением циклов продаж у крупных клиентов, а также с ростом регуляторного давления в сфере защиты данных и кибербезопасности. Дополнительное давление может оказать и более слабый, чем ожидает рынок, рост новых продуктов, что способно сдерживать динамику акций.

Описание эмитента

Salesforce (CRM) — американская технологическая компания, основанная в 1999 году. С самого начала Salesforce позиционировала себя как один из пионеров модели Software as a Service (SaaS) — предоставления корпоративного программного обеспечения по подписке через облако. На старте компания развивала решения в сфере управления взаимоотношениями с клиентами, а затем превратилась в одного из глобальных лидеров рынка CRM и AI-технологий.

Сегодня Salesforce занимается разработкой облачной корпоративной платформы, которая объединяет данные, приложения, инструменты автоматизации и решения на базе искусственного интеллекта для работы с клиентами. Согласно описанию в годовом отчете, Salesforce помогает организациям любого масштаба объединять сотрудников, ИИ-агентов, приложения и данные на единой доверенной платформе. Ключевая идея бизнеса — создание единого представления о клиенте и цифровизация процессов продаж, маркетинга, клиентского сервиса, электронной коммерции и внутренних операций компаний.

Основные направления бизнеса Salesforce связаны с несколькими ключевыми продуктами. Sales Cloud — помогает компаниям управлять продажами, клиентской базой. Service Cloud — используется для поддержки клиентов и обработки обращений. Marketing Cloud — отвечает за маркетинговые коммуникации и помогает выстраивать персонализированное взаимодействие с клиентами. Commerce Cloud — предназначен для онлайн-торговли и поддержки продаж через разные каналы. Важное место занимают Data 360 и Agentforce 360 Platform, которые позволяют объединять данные из разных источников и внедрять AI-решения в рабочие процессы. Кроме того, в экосистему Salesforce входят Slack, Tableau и MuleSoft, они усиливают возможности компании в области корпоративных коммуникаций, аналитики и интеграции данных.

Акции Salesforce показали худшую динамику, чем основные бенчмарки, за последние 12 месяцев. Так, котировки бумаг снизились почти на 33% при росте S&P 500 и NASDAQ на 28% и 38% соответственно.

Ребазированная динамика акций CRM и индексов S&P 500 и NASDAQ:

Перспективы и риски

Акции Salesforce в 2026 г. остаются под давлением из-за сочетания внутренних и внешних факторов. С одной стороны, 25 февраля компания представила осторожный прогноз на 2027 фингод, ожидая выручку в диапазоне $45,8–46,2 млрд. Рынок воспринял такой ориентир как сигнал более сдержанных темпов роста, особенно на фоне завышенных ожиданий инвесторов в отношении коммерциализации AI-направления. В результате на постмаркете в тот день бумаги снизились более чем на 5%. С другой стороны, в апреле давление на котировки усилилось уже вследствие общего ухудшения настроений в Software-секторе. Инвесторы начали пересматривать оценки компаний на фоне опасений, что стремительное развитие генеративного и агентного AI способно ослабить позиции традиционных поставщиков корпоративного ПО. По данным Reuters, к 9 апреля индекс S&P 500 Software and Services снизился на 25,5% с начала года, и Salesforce оказалась в числе компаний, попавших под волну распродаж.

В то же время с фундаментальной точки зрения Salesforce последовательно трансформируется из классического CRM-поставщика в более широкую платформу для «автономного бизнеса», где данные, приложения, аналитика и AI-агенты объединяются в единую экосистему. Менеджмент компании ожидает ускорения органического роста во 2П 2027 фингода и рассматривает в качестве ключевых драйверов Agentforce, Data 360 и интеграцию Informatica. По итогам 2026 фингода выручка Salesforce составила $41,5 млрд, совокупный RPO (remaining performance obligation) превысил $72 млрд, а долгосрочный ориентир по выручке на 2030 фингод был повышен до $63 млрд с учетом Informatica. При этом компания уже демонстрирует заметный прогресс в новых направлениях: Agentforce ARR (annual recurring revenue) достиг $800 млн, а совокупный ARR у Agentforce и Data 360 превысил $2,9 млрд. С момента запуска Agentforce заключено более 29 тыс. сделок, причем свыше 60% бронирований по Agentforce и Data 360 в 4К 2026 фингода пришлось на расширение действующей клиентской базы. Это подтверждает, что Salesforce стремится встроить AI-функциональность в повседневные бизнес-процессы клиентов и сделать ее частью их базовой цифровой инфраструктуры.

Логичным продолжением данной стратегии становится запуск новых продуктов и расширение международного присутствия. Salesforce развивает экосистему вокруг Agentforce не только за счет углубления работы с текущими клиентами, но и через создание новых каналов роста. В 2025 г. компания запустила AgentExchange — маркетплейс шаблонов, действий и компонентов для AI-агентов, стартовавший с более чем 200 партнерами, а в конце 2025 г. начала выводить Agentforce Sales за пределы собственной платформы через интеграцию с ChatGPT. Дополнительное усиление продуктовой линейки связано со сделкой с Qualified, завершенной 1 апреля 2026 года, которая должна расширить возможности Salesforce в agentic marketing и автоматизации генерации pipeline (потока заказов). Параллельно компания наращивает международное присутствие, делая ставку прежде всего на Азию и Ближний Восток. В частности, Salesforce объявила о вложении $1 млрд в Сингапур в течение пяти лет для развития Agentforce, Hyperforce и локальной экосистемы, а также о вложении $500 млн в Саудовскую Аравию, запуске Hyperforce в стране и открытии региональной штаб-квартиры в Эр-Рияде. Таким образом, будущий рост Salesforce опирается не только на монетизацию новых AI-решений внутри существующей клиентской базы, но и на расширение глобальной инфраструктуры, партнерской сети и географии присутствия.

Распределение выручки компании по мировым регионам

Основной риск для Salesforce заключается в том, что рынок уже закладывает в ее оценку быстрый и масштабный эффект от AI, тогда как фактическая отдача от новых продуктов может проявляться постепенно. В годовом отчете компания указывает на риски удлинения циклов продаж, особенно в сегменте крупных корпоративных и государственных клиентов, усиление конкуренции, дефицит квалифицированных кадров в AI-направлениях, а также рост регуляторных требований в области защиты данных и кибербезопасности. Таким образом, несмотря на стратегически сильное позиционирование и движение в наиболее перспективные сегменты корпоративного ПО, Salesforce остается чувствительной к риску замедленной монетизации новых решений. Если темпы роста Agentforce и Data 360 окажутся ниже ожиданий, это может и дальше сдерживать динамику акций даже при сохранении устойчивых финансовых результатов и высокой рентабельности.

Финансовые показатели и прогнозы

В последнем отчетном периоде — 4К 2026 фингода — Salesforce показала сильные финансовые результаты. Выручка составила $11,2 млрд против $9,99 млрд годом ранее, увеличившись на 12,1% г/г. Основной вклад по-прежнему обеспечили подписка и техническая поддержка, где выручка выросла до $10,68 млрд, с $9,45 млрд, или на 13,0% г/г. При этом выручка от профессиональных услуг и прочих направлений немного снизилась — до $526 млн против $542 млн годом ранее.

По рентабельности финквартал также выглядит уверенно. Валовая прибыль составила $8,69 млрд против $7,78 млрд годом ранее, что соответствует росту на 11,8% г/г. Валовая рентабельность практически не изменилась — на уровне 77,6% против 77,8% годом ранее. Операционная прибыль выросла на 2,7% г/г, до $1,87 млрд, однако операционная рентабельность немного снизилась — до 16,7% против 18,2% годом ранее. Это объясняется тем, что операционные расходы росли быстрее выручки и достигли $6,82 млрд против $5,96 млрд годом ранее. В частности, расходы на исследования и разработки увеличились на 14,0% г/г, до $1,62 млрд.

Чистая прибыль за финквартал составила $1,94 млрд против $1,71 млрд годом ранее, выросла на 13,8% г/г. Чистая рентабельность немного улучшилась и достигла 17,3% против 17,1% годом ранее. Прибыль на акцию увеличилась до $2,07 с $1,75. Отдельно стоит отметить сильные денежные потоки: от операционной деятельности — вырос до $5,46 млрд с $3,97 млрд годом ранее, а свободный денежный поток — до $5,32 млрд с $3,82 млрд.

Источник: данные компании, Reuters

* Финансовый год с окончанием 31 января

По итогам всего 2026 фингода компания также показала уверенный рост. Выручка увеличилась до $41,53 млрд с $37,90 млрд, или на 9,6% г/г. Валовая прибыль выросла до $32,26 млрд против $29,25 млрд (+10,3% г/г), операционная прибыль — до $8,33 млрд с $7,21 млрд (+15,6% г/г), а чистая прибыль — до $7,46 млрд против $6,20 млрд (+20,3% г/г). Операционная рентабельность по итогам года составила 20,1%, а денежный поток от операционной деятельности достиг $15,0 млрд против $13,1 млрд годом ранее. Кроме того, объем оставшихся к исполнению обязательств вырос до $72,4 млрд с $63,4 млрд, или на 14,2% г/г, что поддерживает устойчивость будущей выручки.

В целом последний отчет Salesforce можно оценить как сильный: компания продемонстрировала рост выручки, чистой прибыли и денежных потоков, сохранила высокую валовую рентабельность и вошла в новый финансовый год с существенным объемом будущих контрактных поступлений. Слабым местом остается лишь некоторое давление на операционную рентабельность из-за ускоренного роста расходов.

Оценка

Для определения справедливой стоимости акций Salesforce мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам NTM P/E, EV/EBITDA и EV/S относительно аналогов и анализ исторических мультипликаторов самой компании за последние 1,5 года.

Целевая цена акций Salesforce на следующие 12 месяцев составляет $275,41 с потенциалом роста 60,75%. Исходя из апсайда, мы присваиваем акциям рейтинг «Покупать».

Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»

Медианная целевая цена акций Salesforce по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $249 (апсайд — 44,1% от текущего уровня), а рейтинг акций эквивалентен 4 (где 5 — Strong Buy, 3 — Hold, а 1 — Strong Sell).

Оценка целевой цены акций Salesforce аналитиками Cantor Fitzgerald — $300 («Покупать»), Equisights — $294 («Покупать»), ARC Independent Research — $235 («Покупать»), CrispIdea Private Limited — $223 («Покупать»), Loop Capital — $190 («Держать»).

Технический анализ

С технической точки зрения акции Salesforce подошли к важной зоне поддержки вблизи $164 и смогли оттолкнуться от этого уровня, что указывает на сохранение спроса со стороны покупателей. Бумага находится и у нижней границы нисходящего канала, в рамках которого торгуется с конца 2024 г. Подобная конфигурация часто рассматривается как база для разворота вверх, особенно если снижение замедляется у сильной поддержки и не сопровождается новым импульсом продаж. В текущей ситуации это может указывать на формирование разворотного паттерна с потенциалом восстановительного движения. Ближайшей целью в таком сценарии выступает возврат в область $195, а в случае закрепления выше этого уровня бумаги могут продолжить восстановление к верхней границе нисходящего канала.

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 15.04.2026.

** Настоящий материал отражает профессиональное мнение аналитиков ФГ «Финам». Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, являются суждением на момент его публикации и могут быть изменены без предварительного уведомления. Ни ФГ «Финам», ни ее сотрудники не несут ответственности за действия третьих лиц, предпринятые ими на основе предоставленной информации. При использовании материала ссылка на первоисточник обязательна. Любые изменения материала со стороны третьих лиц должны быть согласованы с ФГ «Финам».