С высокой вероятностью Банк России снизит ключевую ставку летом

На заседании 25 апреля Банк России, вероятнее всего, сохранит ключевую ставку на уровне 21%. Сигнал может быть смягчен с умеренно жесткого до нейтрального. Нейтральный сигнал означает, что регулятор на следующих заседаниях будет анализировать выходящие данные и может принять любое из трех решений: сохранить, понизить или повысить ключевую ставку.

Нейтральный сигнал, как представляется, повысит гибкость Банка России в случае непредсказуемых изменений во внутренних или внешних условиях.

С одной стороны, динамика большинства макропоказателей формируется в направлении, которое должно поддержать снижение инфляции и ключевой ставки.

Замедление кредитования выглядит все более устойчивым, Минфин ожидает нулевой структурный баланс бюджета. Признаков охлаждения экономики становится все больше, особенно в отдельных секторах. В марте также было зафиксировано снижение денежной массы, что подтверждает движение экономики в направлении будущего снижения инфляции.

Рубль укрепился примерно на 20% с конца прошлого года и пока сохраняет сильные позиции даже при значительном падении цен на нефть.

С другой стороны, инфляция даже после снижения остается высокой, а ее динамика – неустойчивой. Недельная инфляция в середине марта обозначила локальный минимум в 3% (SAAR, в пересчете на год после коррекции на сезонность), но в последнюю неделю марта превышала 10%, после чего снизилась. В итоге даже в условиях крепкого рубля инфляция в марте составила 7,1% SAAR, что выше прошлогоднего мартовского значения и цели Банка России. Позитивный момент – это снижение инфляционных ожиданий предприятий: согласно мониторингу Банка России, в ближайшие 3 месяца предприятия ожидают рост цен на 4,6% (в пересчете на год) – это минимум с середины 2023 г., но результат во многом обусловлен крепким рублем.

Снижение инфляции в 1 кв. 2025 г., как представляется, следует воспринимать без излишнего оптимизма:

- во многом замедление роста цен было связано с укреплением рубля (более чем на 20% с конца 2024 г.), которое, вероятно, является временным;

- инфляционные ожидания в апреле приостановили снижение;

- напряженность на рынке труда, согласно мониторингу предприятий Банка России, перестала снижаться; оценки обеспеченности персоналом в 1 кв. 2025 г. ухудшились по сравнению с предыдущим кварталом и приблизились к минимуму в истории наблюдений (с 2020 г.), зафиксированному в 3 кв. 2024 г.; индикатор ожиданий по найму сотрудников вырос после трех кварталов снижения и незначительно отставал от максимумов, достигнутых в 4 кв. 2023 г. – 2 кв. 2024 г. (история наблюдений – с начала 2002 г.).

С высокой вероятностью Банк России снизит ключевую ставку летом этого года.

В базовом сценарии рубль может ослабнуть в начале июня до 85-90 руб./долл., и тогда Банк России продлит паузу и снизит ключевую ставку на июльском заседании. Если же рубль сохранит сильные позиции (около 80 руб./долл.), что возможно при сохранении или улучшении геополитических условий, то ключевую ставку могут снизить уже в июне.

В базовом сценарии (т.е. без улучшения внешних условий) ожидаем снижений ключевой ставки до 19% к концу 2025 г.

В случае значительно более быстрого снижения ключевой ставки (например, до уровней ниже 15% к концу года), как представляется, есть риски ускорения роста цен из-за снижения нормы сбережения. При этом эффекты от слишком быстрого снижения ставки проявятся не сразу, что в дальнейшем может существенно повысить волатильность ключевой ставки и инфляции (по аналогии с ситуацией в 2022-2023 гг., когда ставку в 2022 г. быстро снизили с 20% до 7,5%, а к концу 2023 г. повысили до 16%).