С утра доходность 10Y UST выросла до уровней 4.43-4.74% годовых, Россия-30 торгуется со спрэдом 105-106 б.п.

Денис Гусев, МДМ-Банк. Валютные облигации Новость о повышении рейтинга России оказала поддержку котировкам длинных выпусков, однако, общая активность инвесторов на рынке была достаточно низкой, что стало следствием выходного дня в США. Сегодня с утра доходность 10Y UST выросла до уровней 4.43-4.74% годовых, Россия-30 торгуется со спрэдом 105-106 б.п. Оптимиcтичные настроения на рынке US Trys и досрочное погашение долга перед Парижским клубом позволяет прогнозировать дальнейшее сужение спрэда России, которая продолжает торговаться с премией к бондам с рейтингом “A”порядка 40-50 б.п., превосходя их по всем долговым параметрам. Возможное дальнейшее повышение рейтингов России (переход в категорию “A”) должно привести к полному сужению спрэдов между странами. В более близкой перспективе можно ожидать сужения спрэда России на 10-15 б.п. В корпоративном сегменте мы рекомендуем сосредоточиться на длинных выпусках, где отдельно можно выделить бонды Северстали и Евраза. Кроме того, мы рекомендуем к покупке субординированные бонды МДМ-11, которые сохраняют неадекватно широкий спрэд к банковской кривой доходности. Рублевые облигации Вчера котировки большинства наиболее ликвидных выпусков выросли на фоне возросшей активности торгов. Основной спрос был сосредоточен в длинных выпусках, что стало отражением роста оптимизма инвесторов. Главным движущим фактором стал рост ожиданий по дальнейшему сужению спрэда на рынке евробондов на фоне благоприятных внутренних факторов (высокий уровень рублевой ликвидности и ожидания по дальнейшему укреплению курса рубля). Сегодня дополнительной поддержкой для рынка станет укрепление курса рубля, который вырос до уровня 26.64-26.64. Судя по всему, рост курса рубля стал следствием не столько реакцией на некоторое ослабление курса доллар на внешнем рынке, сколько реакцией инвесторов на относительно высокие темпы инфляции в августе. Рынок рублевого долга сейчас находится в хорошей форме. Ситуация на денежном рынке остается относительно благоприятной (o/n не превышают уровней 1-2% годовых), а курс доллара теряет позиции как на внешнем, так и на внутреннем рынке. Основными факторами поддержки сейчас выступают: высокий уровень рублевой ликвидности и позитивные долгосрочные ожидания на рынке российских евробондов (ожидания компрессии суверенного и корпоративного спрэда на фоне окончания цикла повышения ставок ФРС). Кроме того, сейчас на рынке сильны ожидания по дальнейшему укреплению рубля - разгон инфляции в последнее время оказывает дополнительное давление на курс доллара внутри страны. На этом фоне можно отметить расширившийся с исторических минимумов в 30-40 б.п. до 70-80 б.п. уровень валютной премии рублевых выпусков. На наш взгляд, спекулятивные позиции в длинных бумагах не подразумевают валютного хеджа, что на фоне укрепления рубля и минимальных издержек на вывоз капитала должно привести к практически полному сужению спрэда в долгосрочной перспективе. Торговые идеи Мы рекомендуем обратить внимание на облигации трубных компаний , которые имеют потенциал сужения спрэда к первому эшелону за счет блестящей конъюнктуры отрасли. Облигации ФСК торгуются с премией к кривой доходности «первого эшелона» порядка 30-40 б.п. В более отдаленной перспективе мы ожидаем общую переоценку инвесторами рисков (которые в большой мере носят инерционный характер) отрасли электроэнергетики, которая все еще находится в стадии реформирования. Мы ожидаем полного сужения спрэда в доходности к облигациям Газпрома/РЖД облигаций ФСК - самой рентабельной компании в отрасли, являющейся аналогом Транснефти (Baa2) на рынке электроэнергетики. Мы рекомендуем к покупке облигации электроэнергетических компаний (в первую очередь - облигации Ленэнерго ), которые торгуются с очень широким спрэдом к облигациям ФСК, обладая схожими показателями финансовой устойчивости. Мы рекомендуем к покупке облигации Иркута , который станет базой при формировании ОАК. Облигации МиГ обладают более низкой ликвидностью и несут повышенные структурные и финансовые риски. Тем не менее, мы считаем, что доходность на уровне 10% годовых при дюрации меньше года делает облигации привлекательными к покупке, учитывая, что эта компания так же войдет в ОАК.