С покупкой акций "ВИ.ру" торопиться не стоит, но компания может заработать на оживлении экономики
Котировки ВсеИнструменты.ру (ВИ) с момента IPO сложились почти втрое!
Ключевыми факторами такой динамики можно выделить следующие:
- Высокие мультипликаторы и заложенные ожидания в момент IPO. Увы, они пока не оправдались.
- Высокая ключевая ставка, убившая строительную активность и спрос.
- Снижение чистой прибыли из-за скачка процентных расходов.
- Ошибка менеджмента с переносом сроков ввода склада.
- Давление операционных расходов.
Все это - уже свершившийся факт. Гораздо важнее, как компания отреагировала на вызовы и что будет дальше? Откроем отчет за 6 месяцев 2025.
Выручка прибавила 14,1% г/г. Компания смещает фокус с B2C на B2B сегмент, это приводит к росту среднего чека на 24,1%. Клиентская база B2B расширилась на 10,8%.
Простыми словами: клиентов стало меньше, но они стали крупнее!
Такая трансформация идет на пользу, так как крупные заказы более маржинальны за счет размера чека, экономии на логистике и акценте на более дорогих товарах. Результат: валовая прибыль растет на 28,6% г/г.
Операционные расходы растут достаточно быстро (на 27,9% г/г). Но компания с ними справляется! Запас прочности по валовой марже пришелся очень кстати.
В результате, EBITDA прибавляет 25,9% г/г. С операционной точки зрения была проделана отличная работа!
Нерешенные проблемы остались на уровне долга.
Чистая прибыль снизилась на 35,1% г/г и составила 0,2 млрд руб. По сравнению с выручкой в 86,8 млрд руб. и EBITDA в 7,4 млрд. - это очень мало! Маржу убывают процентные расходы: платежи по кредитам и облигациям подскочили с 0,8 до 2,3 млрд руб. По аренде с 1,2 до 1,9 млрд.
Компания проблему признает. По словам менеджмента, снижение чистого финансового долга остается одним из ключевых приоритетов.
И надо отметить, что слова не расходятся с делом: с начала года чистый финансовый долг сократился с 12,7 до 8,7 млрд руб.
Параллельно компания внедряет и другие антикризисные меры: закрывает убыточные ПВЗ, оптимизирует складские площади. В результате, арендные обязательства тоже удалось снизить: с 17,5 до 16,8 млрд руб.
Теперь мы подходим к главной сложности - оценке. Несмотря на рухнувшие котировки, бизнес стоит недешево. Даже если заложить возврат к прибыли прошлых лет (примерно 3 млрд. в год), то P/E будет равен 11,7х.
Еще одна сложность в том, что не совсем понятно, с кем сравнивать ВИ. Компания достаточно далека по своей сути как от классического ритейла, так и популярного маркетплейса. По темпам роста, пожалуй, ближе всех к ВИ стоит Лента. Без учета аренды получается, что EV/EBITDA Ленты = 3,7х, а ВИ - 5,5х. Еще раз убеждаемся, что бизнес ВИ оценивается дорого. Бизнес Ленты (не уступая в росте) явно устойчивее к внешней среде и более прибыльный.
Резюмируя, ВИ успешно проделали работу над ошибками. Остается решить проблему долга и дождаться оживления экономики. Если бизнес успеет завершить оптимизацию к новому циклу, то с сможет хорошо заработать на восстановлении. Но есть два противоречия. Во-первых, восстановление может затянуться. Во-вторых, оценка бизнеса все еще высока. Возьмем акции ВИ на карандаш, но с покупкой торопиться явно не стоит. Держатели облигаций могут не переживать, операционного денежного потока на выплату купонов хватает.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией