С 2025 года финансовые показатели "Юнипро" существенно снизятся

Юнипро представила операционные результаты за IV квартал 2024 г. Объемы производства электроэнергии Юнипро в IV квартале выросли на 4% относительно аналогичного периода прошлого года (г/г) до 15.8 млрд кВтч, однако от станции к станции ситуация несколько отличается. Высоко маржинальная Сургутская ГРЭС-2 (производит более половины всей электроэнергии компании) в IV квартале снизила выработку на 1% г/г, а Березовская в Сибири — наоборот, нарастила на 19% г/г. Мы ждем 4 марта, когда будут объявлены результаты за год по МСФО. IV квартал был последним, который включал повышенный платеж за мощность по Березовской ГРЭС (т.н. платеж ДПМ), далее результат резко сократится (с I квартала 2025 г.).

Производство электроэнергии выросло на 4%, хотя по году выпуск практически не изменился. Наш «Нейтральный» взгляд на Юнипро основывается на том, что с 2025 г. финансовые показатели компании существенно снизятся. Мы ожидаем, что в 2025 г. компания останется рентабельной, но накопление денег на балансе (на 30 сентября 2024 г. чистая денежная позиция была около 80 млрд руб.) резко сократится.

Влияние: Считаем операционные результаты нейтральными для инвестиционной истории Юнипро. В последние годы компания копит деньги на балансе (до 2022 г. компания выплачивала прибыль в виде дивидендов). Юнипро является заложником геополитической ситуации, при этом внешнее управление в компании существенно не разрушало денежные потоки. Мы видим некоторое наращивание инвестрасходов, но пока они не «высасывают» все операционные доходы, и излишки копятся на балансе.

Оценка: Мы сохраняем «Нейтральный» взгляд на акции Юнипро. С финансовой точки зрения компания выглядит достаточно сильно, а единовременная выплата денег с баланса могла бы обеспечить дивдоходность 62%, но мы такой выплаты не ожидаем. Сможет ли Юнипро выиграть от гипотетической геополитической разрядки — вопрос также достаточно неопределенный.