Рынок ждет ужесточения риторики ЦБ РФ
Экономическая активность в апреле существенно выше ожиданий. Опубликованные вчера макроданные за апрель превзошли ожидания. Российский ВВП вырос на 3,3% г/г в апреле благодаря росту промпроизводства на 5,2% г/г и очень сильному росту оборота розничной торговли на 7,4% г/г. Безработица достигла нового исторического минимума в 3,3% в апреле, а рост номинальных зарплат, который, по нашим ожиданиям, должен был быть около нулевым в марте, продолжился – зарплаты выросли на 6,3% г/г в марте. Мы связываем подобное развитие событий с ускорением роста бюджетных расходов в апреле и продолжающимся восстановлением кредитования в банковском секторе, которое также значительно превзошло ожидания. Статистика за апрель указывает на существенный рост инфляционных рисков и закрывает окно возможностей для понижения ставки ЦБ РФ в ближайшие кварталы; сейчас мы ожидаем, что ЦБ РФ ужесточит свою риторику на заседании 9 июня, тогда как повышение ставки является нашим базовым сценарием для следующего заседания по ставке 21 июля.
Оборот розничной торговли вырос на 7,4% г/г в апреле, превысив ожидания: Оборот розничной торговли превзошел наши ожидания и подскочил на 7,4% г/г в апреле, тогда как мы ожидали рост этого показателя всего на 4,0% г/г. Восстановление было зафиксировано в обоих сегментах: непродовольственный сегмент вырос на 11,7% г/г в апреле, а продовольственный – на 3,3% г/г. В целом, оборот розничной торговли сократился на 3,6% г/г за 4М23. Таким образом, сейчас складывается впечатление, что по итогам всего 2023 г. этот показатель может вырасти на 2,5% г/г на фоне жесткого рынка труда.
Безработица снизилась до нового исторического минимума 3,3% в апреле: Восстановление потребительской активности шло рука об руку с растущим дефицитом трудовых ресурсов. Уровень безработицы снизился до нового исторического минимума 3,3% в апреле против 3,5% в феврале-марте. В свою очередь, снижение уровня безработицы транслировалось в рост зарплат, который также оказался выше ожиданий. Хотя мы полагали, что рост номинальных зарплат должен был быть практически нулевым в марте из-за высокой базы прошлого года, результаты превзошли наши ожидания – номинальные зарплаты выросли на 6,3% г/г в марте и, в результате, на 10,7% г/г в 1К23, что привело к росту реальных зарплат на 2,7% г/г в марте и на 1,9% г/г за 1К23. В промышленности дефицит кадров стоит особенно остро – по данным Института Гайдара, в апреле 35% промышленных предприятий сообщали о нехватке кадров, тогда как еще в январе эта доля составляла 27%.
Рост промпроизводства также продолжился и составил 5,2% г/г в апреле: За сильным потребительским спросом и жестким рынком труда стояло продолжающееся восстановление промпроизводства, которое сохранило сильную динамику в апреле. Промпроизводство выросло на 5,2% г/г в апреле в сравнении с ростом на 1,2% г/г в марте. У этого роста есть несколько компонент. Во-первых, сильный рост в апреле произошел, прежде всего, за счет обрабатывающего сегмента, который вырос на 8,0% г/г в апреле против роста на 6,3% г/г в марте; таким образом, рост за 4М23 в этом секторе составил 2,9% г/г. Во-вторых, рост добывающей промышленности также превзошел ожидания. Несмотря на соглашение ОПЕК+ сократить добычу нефти, добывающий сектор показал сильные результаты – он вырос на 3,1% г/г в апреле в сравнении со спадом на 3,3% г/г в марте. В целом, спад сектора добычи составил всего 1,8% г/г за 4М23. Ситуация в строительном секторе стабильна – рост на 5,7% г/г в апреле против роста на 6,0% г/г в марте и, в результате, сильный рост на 7,4% г/г за 4М23.
Кредитная активность растет во всех сегментах: Восстановление экономики опирается и на рост кредитной активности. В апреле розничное кредитование продолжало показывать сильный рост второй месяц подряд, т.е. увеличилось на 12,9% г/г в апреле. Ипотечный кредитный портфель вырос на 21,6% г/г. Корпоративный кредитный портфель вырос на значительные 1,7% м/м, или на 17,1% г/г в апреле. Из-за меньшей подверженности МСП санкционным рискам этот сегмент показал еще более высокий рост - на 4,1% м/м или на 27,8% г/г в марте.
Расходы федерального бюджета находились на самом высоком с начала года уровне в апреле и составили 3,4 трлн руб. за месяц: За более сильной в сравнении с ожиданиями экономической и финансовой активностью, как мы считаем, стоят и высокие расходы федерального бюджета. В апреле они достигли 3,4 трлн руб. против 2,2 трлн руб. в марте и 2,6 трлн руб. в среднем в 1К23. В целом, расходы составили 11,2 трлн руб. за 4М23, то есть выросли на 26% г/г, показав тот же рост, что и в 2022 г.
Наш прогноз роста ВВП на 2023 г. пересмотрен в сторону повышения до 1,0% г/г: ВВП вырос на 3,3% г/г в апреле и, в результате, его сокращение за 4М23 составило только 0,6% г/г. Основываясь на этих результатах, мы повысили наш прогноз роста ВВП на 2023 г. до 1,0% г/г – это достаточно сильный рост с учетом структурных ограничений. Важным моментом является то, что основным триггером для более сильной экономической активности, по всей видимости, выступает бюджетная политика, и, следовательно, какие-либо усилия по охлаждению экономики должны будут, в первую очередь, означать необходимость замедления роста в частном секторе.
ЦБ РФ сосредоточил внимание на росте рисков: ЦБ РФ уже выражает свою обеспокоенность рисками как в документах, посвященных вызовам монетарной политики, так и в обзоре финансовой стабильности. Что касается аспектов монетарной политики, ЦБ РФ отметил опасения по поводу того, что из-за жесткого рынка труда и ограниченного доступа к глобальным рынкам восстановление конечного спроса будет опережать восстановление предложения и, следовательно, будет являться проинфляционным фактором. В части финансовой стабильности, ЦБ РФ, судя по всему, сосредоточил свое внимание на рынке ипотеки. Быстрый рост ипотеки в номинальном выражении маскирует структурную слабость. Во-первых, число заемщиков, которые получили ипотечные кредиты (включая со-заемщиков) снизилось до примерно 2,1 млн чел. в 2022 г. с около 3,0 млн человек в 2021 г. Половина ипотечных кредитов в 1К23 была выдана по льготным программам, примерно 51% пришлось на кредиты с первоначальным взносом менее 20%. Таким образом, хотя наш базовый сценарий предусматривает паузу на заседании ЦБ РФ по ставке 9 июня, мы ожидаем, что регулятор ужесточит свою риторику. Однако уже на следующем заседании 21 июля в качестве базового сценария мы рассматриваем повышение ключевой ставки.