Рынок закладывает в ожидания еще только одно повышение ФРС США
Сегодня начинается заседание ФРС США по ставке, его итоги будут известны 1 февраля. Как ожидается, ФРС вновь замедлит темп повышения ставки – на этот раз до стандартных 25 б. п. и повысит ставку до 4,5-4,75%, что станет максимальным значением с 2006 года. В прошлом году ставка ФРС была повышена на 425 п. – это максимальный темп с 1980-х гг., в ответ на рекордную за 40 лет инфляцию (в июне инфляция по индексу потребительских цен (CPI) достигла 9,1% (г/г)). И здесь есть определенные успехи - инфляция в последние месяцы показывает все более явное замедление (декабрь CPI 6,5% (г/г), минимум с октября 2021 года). Более значимая статистика для ФРС – даже не CPI, а ценовой индекс потребительских расходов (PCE), т.к. именно для него регулятор устанавливает целевое значение 2%. Вышедшие в пятницу данные подтвердили, что и здесь ситуация развивается в «правильном» направлении – индекс PCE в декабре увеличился на 0,1% (м/м), а в годовом выражении рост замедлился до минимальных с сентября 2021 года 5%; базовый показатель PCE core замедлился до 4,4% (г/г). Однако это еще более чем вдвое превышает таргет ФРС.
Пока замедление инфляции связано в основном с исчерпанием тех факторов, которые ФРС считала «транзиторными» – в декабре цены на бензин были на 1,5% ниже уровня декабря 2021 года (однако, как отмечает MarketWatch, к концу января они подскочили необычно быстро – на 9,2% по отношению к концу года), по мере восстановления производственно-логистических цепочек и охлаждения спроса снижаются цены в группе основных товаров, особенно «перегретые» в период пандемии подержанные автомобили, электронику, в то время как инфляция в услугах держится более устойчиво. Помимо инфляции, для ФРС важна и динамика инфляционных ожиданий – так, по данным опроса Мичиганского университета, инфляционные ожидания населения на ближайший год в январе снизились до минимального значения с апреля 2021 года – 3,9% против 4,4% в декабре, в то время как ожидания на долгосрочную перспективу (5 лет) более устойчивы и держатся вблизи 2,9%.
Одновременно американская экономика показывает признаки торможения – падение началось с рынка жилой недвижимости (наиболее чувствительного к повышению ставок по ипотеке), теперь розничные продажи и промпроизводство снижаются 2 месяца подряд, индикаторы деловой активности PMI в зоне спада. В то же время рынок труда пока остается вполне сильным, а безработица на минимуме с 1969 года, хотя прирост рабочих мест и темп роста зарплат сокращается и растет число увольнений. По данным Forbes, с начала января крупные корпорации уволили 60 тыс. сотрудников – это максимум за месяц за все время мониторинга. Это тоже движение в том направлении, которого хочет добиться ФРС – ослабление спроса должно замедлить инфляцию, причем, ее наиболее «упорную» компоненту – инфляцию в секторе услуг.
Все это дает возможность ФРС продолжить замедление темпов повышения ставки (на этот раз – с 50 до 25), переходя к более тонкой калибровке курса с учетом накопленного эффекта от прежних повышений. Это позволит лучше оценить влияние ужесточения ДКП на экономику и инфляцию с учетом временных лагов и снизить риски избыточного охлаждения экономики. Руководство ФРС давало такие сигналы, и сейчас это полностью ожидаемо рынком – фьючерсы на ставку ФРС оценивают вероятность перехода к шагу 25 б. п. с вероятностью почти 98%.
Однако главной интригой сейчас является другое – когда ФРС остановит повышение ставки и когда может перейти к ее снижению. Здесь рынок настроен достаточно оптимистично: фьючерсы предполагают, что после 1 февраля ставка будет повышена еще только один раз в марте – до 4,75-5%, а уже с ноября вероятно ее снижение. Между тем, большинство руководителей ФРС высказывалось за необходимость повышения ставки выше 5% и отсутствие снижений до конца года. Медианный график индивидуальных прогнозов членов FOMC (dot plot) по итогам январского заседания предполагает терминальную ставку 5-5,25%, которая не снижается до конца года. Руководство ФРС объясняет это нежеланием повторять ошибки 1970-х гг., когда преждевременное снижение процентных ставок привело к длительной стагфляции и разъякориванию инфляционных ожиданий.