Осеннее настроение. Рынки США в "медвежьем" тренде
Американский рынок остается в "медвежьем" тренде, и пока нет причин для его слома. В последние 5 дней все секторы были в минусе, и полностью защитных отраслей, где можно было бы укрыться, нет.
Аналитики продолжают пересматривать прогнозы по корпоративной прибыли вниз, и в новом сезоне отчетностей, который начинается через несколько недель, можно ожидать развития этого тренда. Я также не исключаю неприятных новостей по дивидендам и "байбэкам" – в свете глобальной неопределенности менеджмент может предпочесть сохранить ликвидность на черный день или на случай выгодных сделок поглощения, и поставить рост дивидендов и выкуп акций на паузу.
Динамика корпоративной прибыли S&P 500 стала показывать слабую динамику вслед за экономикой. По данным Reuters, по итогам II квартала 2022 года прибыль выросла на 8,5% (г/г), но если исключить нефтегаз, который переживает финансовый бум на фоне энергокризиса и завоевания европейского рынка, то получаем сокращение прибыли на -2,1% (г/г). При этом Уолл-Стрит предвещает, что с III квартала спад распространится на новые отрасли – повседневное потребление, здравоохранение, технологии. Помимо инфляции и перебоев с поставками, на доходы корпораций влияет также сильный доллар. Благодаря укреплению национальной валюты, Америка получает возможность сэкономить на импорте, но ее экспорт становится менее конкурентоспособным, и финансовые результаты зарубежных филиалов американских компаний переводятся в доллары по менее слабому курсу национальных валют.
Сейчас рынок закладывает сценарий "мягкой посадки" экономики, шансы на реализацию которого весьма низки. У Байдена даже нет нормального рабочего плана по стимулированию экономики, да и ресурсы для этого уже давно исчерпаны.
История показывает, что во времена кризисов после 1994 года прибыль на акцию (EPS) S&P 500 в среднем падала на 20%, а маржа прибыли снижалась на 1,9 п. п. Консенсус аналитиков на данный момент показывает ожидания роста EPS S&P 500 на 7,9% в 2022 году и на 8,0% в 2023 году, что выглядит весьма оптимистично.
Данные по инфляции за август показали неожиданное увеличение CPI на 0,1% (м/м), и статистика могла бы быть хуже, если бы не тренд так называемого в США shrinkflation (продажа товара по старой цене или с небольшим повышением за счет сокращения объема). В будущем цены на продовольствие и энергию с высокой вероятностью будут оставаться повышенными. Некоторые операторы ж/д прекращают перевозки зерна с 15 сентября, создавая риски дефицита корма для производителей мяса и экспорта зерна. До этого приостановили перевозку аммиачных удобрений при том, что до нового посевного сезона в США остается всего 6 недель (последняя декада ноября).
Из-за пессимизма на рынке остаются значительные открытые короткие позиции по S&P 500. В краткосрочном периоде при появлении хороших новостей они могут спровоцировать локальные ралли в рамках шорт-сквиза, только есть сомнения, что эти подъемы будут устойчивыми. Для инвесторов всегда был важен рост прибылей и экономики, а если фоном идет рецессия, то продажи все равно будут возобновляться на отскоках. Поэтому есть смысл сокращать позиции на краткосрочных ралли.
По моим оценкам, в перспективе нескольких месяцев индекс S&P 500 может обновить годовые минимумы и дойти до диапазона 3500-3600 пунктов.