Рынок выглядит не дешёвым, а перегруженным рисками

По итогу торгов в воскресенье индекс МосБиржи закрепился в районе 2747 пунктов, котировки российской нефтяники прибавили по 2-3% на фоне заявлений Трампа и продолжении эскалации в Персидском заливе.

Главная интрига на текущей неделе смещается в сторону фискальной политики и геополитики: обсуждение windfall tax с возможным изъятием ₽0,6–1 трлн и неопределённость вокруг Ормузского пролива задают верхнюю границу рискам и нижнюю — ликвидности.

Сам рынок выглядит слабым. Нефть перестала выступать драйвером роста, любые позитивные новости быстро распродаются на фоне дефицита денежной ликвидности и устойчивых продаж со стороны НФО. При этом физические лица в марте чисто купили на ₽26 млрд, а обороты выросли почти на 40% м/м. Это чётко указывает на смену структуры спроса: рынок держится на рознице, но испытывает сильное давление институционального предложения.

Понедельник, 13 апреля задаёт тон через корпоративный календарь. Заседания советов директоров ДОМ.РФ и «Астры», а также операционные результаты «Аэрофлота» за март — локальные события без системного эффекта. Рынок будет смотреть не столько на цифры, сколько на сигналы по спросу и марже, особенно в циклических секторах. Любое ухудшение там будет подтверждать сценарий охлаждения экономики при ВВП около 1% г/г и слабой кредитной активности, несмотря на сезонный всплеск выдач до ₽925,7 млрд (+24,3% м/м, +50,3% г/г).

Вторник, 14 апреля — ключевой день первой половины недели. ГОСА «Яндекса» с дивидендами 110 руб. на акцию станет важным тестом: готов ли рынок платить за технологический сектор в условиях высокой ставки и риска размывания капитала. Базовый сценарий — нейтрально-негативная реакция при отсутствии новых драйверов роста. Завершение приёма заявок на принудительную конвертацию расписок «Циан» — чисто технический фактор, влияющий на ликвидность, но не на фундаментал. В целом рынок в этот день будет торговать не сами события, а ожидания среды.

Среда, 15 апреля — центральная точка недели. Решение по дивидендам ВТБ (обсуждается диапазон 25–50% от прибыли, базовое ожидание — 25–35%, доходность около 12,6%) станет маркером для всего банковского сектора. Подтверждение верхней границы выплат способно дать краткосрочный импульс, тогда как отказ или компромисс в нижней части диапазона усилит давление. Банки остаются едва ли не единственным сегментом с относительно устойчивой рентабельностью. Параллельно пройдут ВОСА «Газпром нефти» и «Озон Фармы», а также День инвестора последней. Эти события могут вызвать локальные движения, но в текущих условиях ликвидности их эффект будет ограниченным по времени. Рынок при этом продолжит закладывать риски дополнительных изъятий в нефтегазе, несмотря на рост налоговой цены нефти до $106–107 в апреле и возможное удвоение НДПИ до ~₽700 млрд.

Четверг, 16 апреля усиливает корпоративный поток, но не меняет общей картины. СД ТМК, отчётность «Эталона» по МСФО, результаты БСП за I квартал и Биржевой форум — попытка вернуть внимание к фундаменталу, который рынок сейчас игнорирует без сильных сюрпризов. Девелоперы остаются под давлением: спрос на новостройки в Москве упал на 40%, а объём непроданных квартир вырос на 15%, что подтверждает структурное охлаждение сектора. Даже возможное смягчение макропруденциальных требований не станет быстрым драйвером восстановления. На этом фоне инфраструктурные истории (включая Мосбиржу) могут получить поддержку благодаря росту интереса к инструментам и дивидендной доходности.

Пятница, 17 апреля завершает неделю сочетанием корпоративных и рыночных событий: ГОСА «Авангарда» (дивиденд 22,31 руб.), СД «Соллерса», отчётность «Ленэнерго» и допуск акций B2B-РТС к торгам после IPO. Ключевым фактором может стать возобновление торгов «Т-Технологий» после сплита — это способно временно поднять обороты и создать иллюзию оживления, не меняя общей картины слабой ликвидности.

Сценарно неделя выглядит как продолжение консолидации с повышенным риском пробоя вниз. 

Базовый сценарий — торговля в диапазоне 2700–2820 пунктов с понижательной инерцией: любые попытки роста будут упираться в продажи и отсутствие притока нового капитала. 

Негативный сценарий реализуется при усилении геополитической напряжённости или жёстких фискальных решений — пробой 2700 откроет дорогу к 2650 и ниже. 

Позитивный сценарий требует одновременного совпадения нескольких факторов: деэскалации, отказа от жёсткого windfall tax и сильных дивидендных решений в банковском секторе. В этом случае индекс может вернуться в зону 2850+, однако вероятность такого сценария пока заметно ниже базового.

По эмитентам структура остаётся чётко сегментированной. Банки во главе со Сбербанком (491 млрд руб. прибыли за I квартал, +21,4% г/г, ROE 23,6%, достаточность капитала 14,1%) сохраняют статус главной ставки на рост при дивидендной доходности около 12%. ВТБ остаётся историей ожиданий. Нефтегаз торгуется с дисконтом к нефти из-за налоговых и логистических рисков. Металлурги и удобрения — под давлением потенциальных изъятий. Девелоперы — в зоне структурного спада. Сетевые и инфраструктурные компании постепенно переходят в разряд защитных историй благодаря тарифной индексации и стабильному денежному потоку.

В сухом остатке рынок выглядит не дешёвым, а перегруженным рисками. При безрисковой доходности 14% и доходностях по облигациям 15–28% акции требуют премии более 30% годовых, а таких историй на рынке ограниченное количество. Поэтому неделя 13 апреля — это не про рост, а про выбор момента. Рынок балансирует на грани, и пробой вниз пока остаётся наиболее вероятным сценарием. Потенциал существенного восстановления отложен до того момента, когда геополитика перестанет доминировать над фундаменталом.