Рынок справедливо оценивает акции Qualcomm

Котировки Qualcomm за последние 12 месяцев взлетели на 74% и обогнали не только широкий рынок, но и полупроводниковую отрасль в целом. Энтузиазм инвесторов относительно акций компании вполне объясним: на фоне восстановления рынка мобильных устройств Qualcomm остается лидером в области чипов для смартфонов, а также поступательно диверсифицирует бизнес, развиваясь в сферах чипов для автомобилей и CPU с ИИ-движками. Учитывая существенные риски для компании в лице высокой зависимости от проблемного китайского рынка, мы считаем, что рынок на данный момент справедливо оценивает акции Qualcomm. 

Мы присваиваем рейтинг «Держать» акциям Qualcomm с целевой ценой $ 209 на ближайшие 12 месяцев. Потенциал роста составляет 2,5%.

Qualcomm — американский фаблесс-производитель чипсетов и разработчик технологий беспроводной связи. 

Qualcomm опубликовала сильный отчет по результатам 2-го квартала 2024 фингода. Рост выручки был относительно скромным: продажи составили $ 9,4 млрд (+1% г/г). Однако благодаря сокращению издержек на 49,3% г/г компания смогла увеличить чистую прибыль на 36,5% г/г, до $ 2,3 млрд. Чистая прибыль на акцию (EPS) превзошла ожидания аналитиков и составила $ 2,04 (+35,5% г/г). 

Мировой рынок смартфонов начал восстановление. Согласно данным Canalys, отгрузки смартфонов в 1К24 выросли на 10% г/г, до 296,2 млн единиц. Эксперты отмечают растущий спрос на рынках развивающихся стран. Драйвером продаж смартфонов в ближайшие годы может стать внедрение ИИ-функций в устройства. Для Qualcomm подобные тренды, безусловно, позитивны: компания является лидером в области разработки чипов для мобильных устройств премиум-класса. 

Qualcomm постепенно диверсифицирует бизнес. Выручка автомобильного сегмента обновляет рекорды уже третий квартал подряд и во 2-м квартале 2024 фингода составила $ 603 млн (+35% г/г). К 2026 г. Qualcomm планирует увеличить выручку автомобильного подразделения до $ 4 млрд. 

Apple и Samsung продолжат сотрудничество с Qualcomm. Ранее Apple собиралась отказаться от продукции Qualcomm, однако разработка собственного 5G-модема займет больше времени, чем ожидалось. Кроме того, Samsung продолжит использовать процессоры семейства Snapdragon в своих флагманских смартфонах. 

Несмотря на волатильные финансовые показатели в последние годы, Qualcomm не снижает размер дивидендных выплат. В следующие 12 месяцев выплаты, по нашим расчетам, могут составить $ 3,45 на акцию, что соответствует дивдоходности в размере 1,6%.

Мы оценили акции Qualcomm, используя сравнительный метод — по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и EV/Sales NTM. Потенциал роста составляет 2,5%. 

Слабость рынка смартфонов в отдельных регионах создает риски для Qualcomm. В 1К24 отгрузки смартфонов в Северной Америке сократились на 6% г/г, а в Китае показали очень скромный рост на 1% г/г. Китай и США — одни из ключевых рынков для Qualcomm, поэтому слабый спрос на мобильные устройства в этих странах несет риски для бизнеса компании.

Противостояние США и Китая создает угрозу для Qualcomm. Вполне возможно, что ограничения на экспорт чипов, введенные против Huawei, будут расширены и на других китайских производителей электроники. 

Описание эмитента

Qualcomm — американский фаблесс-производитель чипсетов и разработчик технологий беспроводной связи. Продукты Qualcomm используются в смартфонах, ПК, аудио- и видеоустройствах, автомобилях, носимых гаджетах, широком перечне промышленных систем и сетевого оборудования. 

Бизнес Qualcomm разделен на три сегмента:

1. QCT (Qualcomm CDMA Technologies) разрабатывает и поставляет интегральные схемы и системное программное обеспечение на основе 3G/4G/5G- и других технологий для использования в мобильных устройствах, потребительской электронике и беспроводных сетях. Основная продукция сегмента представлена семейством мобильных систем Snapdragon.
2. QTL (Qualcomm Technology Licensing) отвечает за предоставление лицензий на интеллектуальные права компании (в том числе технологии CDMA2000, WCDMA, LTE, 5G OFDMA, Wi-Fi, Bluetooth, NFC, GPS).
3. QSI (Qualcomm Strategic Initiatives) занимается стратегическими инвестициями в стартапы с фокусом на рынки 5G, AI, XR, IoT и облачных технологий.

Наибольшую часть выручки (85%) Qualcomm в 2023 году получила за счет продуктового сегмента QCT. Оставшиеся 15% пришлись на сегмент QTL. 

Qualcomm: выручка по сегментам, 2023 г.

В продуктовом подразделении QCT важнейшим сегментом для Qualcomm остается направление смартфонов, на которое в 2023 году пришлось 74% продаж. На сегмент интернета вещей (IoT) пришлось 20% выручки, а на автомобильный сегмент — оставшиеся 6%. 

QCT: выручка по сегментам, 2023 г.

Акционерный капитал Qualcomm состоит из 1,1 млрд акций, из которых 99,8% находятся в свободном обращении (free float). Крупнейшими акционерами Qualcomm являются инвестиционные компании The Vanguard Group (10,03%), BlackRock (8,40%) и State Street Global Advisors (4,51%). 

Перспективы компании

Мировой рынок смартфонов начал восстановление. Согласно данным Canalys, отгрузки смартфонов в 1К24 выросли на 10% г/г, до 296,2 млн единиц. Эксперты отмечают растущий спрос на новые устройства на рынках развивающихся стран. Наибольший рост отгрузок зафиксирован в Латинской Америке (+27% г/г), на Ближнем Востоке (+27% г/г), в Африке (+23% г/г) и АТР без учета Китая (+16% г/г). Примечательно, что один из главных клиентов Qualcomm — Samsung — вновь занял первое место по числу отгруженных смартфонов, опередив Apple. Драйвером роста спроса на смартфоны в ближайшие годы может стать внедрение ИИ-функций в устройства. Позитивное влияние будет оказывать и дальнейшее распространение сетей 5G. Для Qualcomm подобные тренды, безусловно, позитивны: компания является лидером в области разработки новейших чипов для мобильных устройств. 

Qualcomm постепенно диверсифицирует бизнес. Благодаря успеху облачных платформ Snapdragon Digital Chassis выручка автомобильного сегмента обновляет рекорды уже третий квартал подряд и во 2-м квартале 2024 фингода составила $ 603 млн (+35% г/г). К 2026 году Qualcomm планирует увеличить выручку автомобильного подразделения до $ 4 млрд. Рынок IoT также остается перспективным для Qualcomm: сфера интернета вещей будет продолжать развиваться на фоне распространения технологии Wi-Fi 7 среди коммерческих потребителей. Учитывая относительно невысокие темпы роста продаж смартфонов, диверсификация бизнеса крайне важна для Qualcomm. 

Qualcomm попробует составить конкуренцию Intel и AMD на рынке CPU для ноутбуков. В апреле компания анонсировала выход процессоров Snapdragon X Plus и Snapdragon X Elite со встроенными ИИ-движками, которые в ряде тестов обошли процессоры Apple, Intel и AMD по части производительности и энергоэффективности. В июне стартовали продажи первых ноутбуков с новыми процессорами от Qualcomm. 

Apple и Samsung продолжат сотрудничество с Qualcomm. Ранее Apple собиралась отказаться от продукции Qualcomm, однако разработка собственного 5G-модема займет больше времени, чем ожидалось. Кроме того, Samsung продолжит использовать процессоры семейства Snapdragon в своих флагманских смартфонах. Крупнейшие производители потребительской электроники всё еще неспособны полностью заместить продукцию Qualcomm, что указывает на технологическое преимущество компании.

Эксперты Учебного центра «ФИНАМ» регулярно обсуждают техническую и новостную ситуацию по американским акциям, регистрируйтесь.

Риски компании

Слабость рынка смартфонов в отдельных регионах создает риски для Qualcomm. Так, по данным Canalys, в 1К24 отгрузки смартфонов в Северной Америке сократились на 6% г/г, а в Китае показали очень скромный рост на 1% г/г. Китай и США — одни из ключевых рынков для Qualcomm, поэтому слабый спрос на мобильные устройства в этих странах несет риски для главного бизнеса компании. 

Конкуренция для Qualcomm усиливается. Qualcomm сохраняет лидерство на рынке чипов для премиум-смартфонов, однако в сегменте более дешевых устройств лидирует тайваньская MediaTek. Учитывая, что продажи мобильных устройств на данный момент растут быстрее всего в развивающихся странах, где большей популярностью пользуются недорогие смартфоны, Qualcomm может отстать от MediaTek. Кроме того, на рынках чипов для автомобилей и ноутбуков у Qualcomm есть сильные конкуренты в лице NVIDIA, AMD и Intel. 

Успехи Huawei создают проблемы для Qualcomm. Несмотря на санкции США, в 2023 году китайский производитель электроники совершил прорыв, разработав собственные 5G-чипы, которые уже сейчас используются в смартфонах Huawei Mate 60 Pro. Более того, на этом фоне продажи смартфонов Huawei в Китае в 1К24 подскочили на 69,7% г/г. Не исключено, что в ближайшее время Huawei продолжит отбирать долю рынка у китайских клиентов Qualcomm, это негативно скажется на выручке компании. 

Противостояние США и Китая создает риски для Qualcomm на важнейшем рынке. В мае 2024 году Вашингтон отозвал лицензии у Qualcomm и Intel на поставки чипов китайской Huawei. Данный фактор, скорее всего, не окажет значимого влияния на бизнес Qualcomm: как признала сама компания, Huawei больше не нуждается в ее чипах. Тем не менее тренд на ужесточение контроля властей Штатов над экспортом полупроводников в Китай настораживает. Поднебесная остается главным рынком для Qualcomm: в 2023 фингоду на ее долю пришлось 62,5% выручки. Вполне возможно, что рано или поздно ограничения на экспорт чипов будут расширены и на других китайских производителей электроники, это станет болезненным ударом по Qualcomm. 

Выплаты акционерам

Несмотря на волатильность прибыли в последние годы, Qualcomm стабильно увеличивала размер выплат акционерам. По нашим расчетам, в ближайшие 12 месяцев компания может выплатить акционерам дивиденд в размере $ 3,45 на акцию, что соответствует дивдоходности 1,7%.

Помимо выплаты дивидендов, Qualcomm возвращает капитал акционерам путем обратного выкупа акций: за 2-й квартал 2024 фингода он составил $ 731 млн.

Финансовые показатели

Qualcomm опубликовала сильный отчет по результатам 2-го квартала 2024 фингода. Рост выручки был относительно скромным: продажи составили $ 9,4 млрд (+1% г/г). Выручка сегмента смартфонов выросла лишь на 1% г/г, до $ 6,2 млрд, а подразделение IoT продолжает фиксировать негативную динамику продаж (-11% г/г). Тем не менее благодаря сокращению издержек на 49,3% г/г компания смогла увеличить чистую прибыль на 36,5% г/г, до $ 2,3 млрд. А прибыль на акцию (EPS) превзошла ожидания аналитиков и составила $ 2,04 (+35,5% г/г). 

Qualcomm ожидает существенного улучшения финансовых показателей в 3-м квартале 2024 фингода. Выручка ожидается в диапазоне $ 8,8–9,6 млрд (+9,5% г/г), а скорректированный EPS — в границах $ 2,15–2,35 (+20,3% г/г). Уже в 1-й половине 2024 фингода менеджмент отметил рост продаж китайским производителям смартфонов на 40% г/г, что указывает на восстановление спроса на важнейшем для Qualcomm рынке. Поддержку финансовым показателям компании окажут продажи CPU с ИИ-движком, а также возвращение IoT сегмента к росту.

Qualcomm: ключевые данные отчетности, млрд $, ф. г.

Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Баланс Qualcomm демонстрирует финансовую стабильность. Объем долгосрочных заимствований во 2-м квартале 2024 фингода почти не изменился, в то время как денежные средства на счетах выросли на 9,1% г/г, до $ 9,2 млрд. Стабильно растущий свободный денежный поток позволит компании и дальше сохранять высокую ликвидность.

Qualcomm: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млрд $, ф. г.

Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Оценка

Для оценки стоимости акций Qualcomm мы использовали сравнительный метод — по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и EV/Sales NTM относительно компаний-аналогов, а также исторических значений этих коэффициентов самой компании.

На данный момент акции Qualcomm торгуются с существенным дисконтом относительно медианных значений мультипликаторов компаний-аналогов в нашей выборке. Мы это связываем с тем, что Qualcomm менее активна на рынке чипов для центров обработки данных, продажи которых, например, вносят основной вклад в рост выручки NVIDIA. В то же время относительно исторических значений мультипликаторов Qualcomm наблюдается заметная премия. Ее можно объяснить успешным позиционированием компании на фоне текущих трендов в лице восстановления рынка смартфонов, а также внедрения ИИ-функций в мобильные устройства, ноутбуки и автомобили. 

Оценка по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и EV/Sales NTM аналогов подразумевает целевую капитализацию в размере $ 314,8 млрд, что соответствует $ 282 на акцию. Потенциал роста равен 38%.

Оценка по медиане исторических значений мультипликаторов P/E, EV/EBITDA и EV/Sales NTM за последние 3 года подразумевает целевую капитализацию в размере $ 151,7 млрд, или $ 136 на акцию. Даунсайд составляет 33%.

Qualcomm: оценка по мультипликаторам аналогов

Источник: расчеты ФГ «Финам», Reuters

Для определения окончательной оценки по сравнительному методу мы использовали среднее арифметическое двух оценок. Таким образом, комбинированная целевая капитализация Qualcomm составляет $ 233,2 млрд, или $ 209 на акцию, что соответствует потенциалу роста на 2,5%. Исходя из этой оценки, мы присваиваем акциям Qualcomm рейтинг «Держать».

Qualcomm: расчет целевой стоимости акций

Источник: расчеты ФГ «Финам», Reuters

Средняя целевая цена акций QCOM по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 201 (даунсайд — 1,4%), а рейтинг акции равен 3,0 (где 1,0 соответствует Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy). 

В том числе оценка целевой цены акций аналитиками Evercore ISI составляет $ 177,00 (In Line), BNP Paribas Exane — $ 190,00 (Outperform), HSBC — $ 190,00 (Buy), Wells Fargo Securities — $ 140,00 (Underweight).

Акции на фондовом рынке

За последние 12 месяцев доходность акций Qualcomm существенно превзошла как широкий рынок, так и полупроводниковую отрасль. Котировки компании за это время взлетели на 74%, отраслевой PHLX Semiconductor Index вырос на 56%, а S&P 500 увеличился на 24,5%. Опережать широкий рынок акции Qualcomm стали в ноябре 2023 года, когда начался ажиотаж инвесторов вокруг ИИ-технологий. В то же время существенно обгонять полупроводниковый сектор котировки компании начали в мае 2024 года на фоне выхода успешного квартального отчета. В последние недели акции Qualcomm заметно скорректировались наряду с другими полупроводниковыми компаниями.

Qualcomm: динамика акций на фондовом рынке

Технический анализ

В конце июня акции Qualcomm скорректировались и пробили нижнюю границу восходящего канала, однако последние несколько торговых сессий наблюдался рост. Ближайшей целью для подъема может стать отметка $ 210, которая совпадает с локальным уровнем сопротивления и нижней границей канала. Ранее котировкам QCOM уже удавалось вернуться в рамки фигуры после выхода из нее вниз. 

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 05.07.2024.

* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.