Рынок рублевого долга сейчас находится в хорошей форме

Денис Гусев, МДМ-Банк. Валютные облигации Техническое окончание досрочного погашение выплат перед Парижским Клубом не оказало мгновенного позитивного влияния на конъюнктуру рынка российских евробондов, которые вчера повторяли динамику рынка US Trys. На фоне стабилизации на рынке US Trys (доходность 10Y UST торговалась в коридоре 4.81-4.82% годовых), котировки Россия-30 закрепились на уровне 111 п.п. при спрэде в 102-103 б.п. Вслед за суверенными выпусками выросли и котировки длинных корпоративных выпусков, которые сохраняют потенциал по дальнейшему сужению спрэдов к суверенной кривой доходности. Стоит отметить сдержанную реакцию S&P на досрочное погашение долга (см новости), которое традиционно в большей мере сконцентрировано на структурных сдвига в экономике России, а не на количественных показателях. Однако явное превосходство долговых показателей России над показателями большинства стран категории “A” не может не найти свое отражение на рынке евробондов, который обычно предвосхищает действия рейтинговых агентств. Оптимизм на рынке US Trys и досрочное погашение долга перед Парижским клубом позволяет прогнозировать дальнейшее сужение спрэда России, которая продолжает торговаться с премией к бондам с рейтингом “A”порядка 40-50 б.п., превосходя их по всем долговым параметрам. Возможное дальнейшее повышение рейтингов России (переход в категорию “A”) должно привести к полному сужению спрэдов между странами. В более близкой перспективе можно ожидать сужения спрэда России на 10-15 б.п. В корпоративном сегменте мы рекомендуем сосредоточиться на длинных выпусках, где отдельно можно выделить бонды Северстали и Евраза (см. специализированный обзор МДМ-Банка от 17 августа). Кроме того, мы рекомендуем к покупке субординированные бонды МДМ-11, которые сохраняют неадекватно широкий спрэд к банковской кривой доходности. Рублевые облигации Вчера активность торгов снизилась, а на рынке наблюдалась неагрессивная фиксация прибыли, которая, впрочем, не привела к существенному изменению котировок. Основные продажи были сосредоточены в длинных выпусках госбумаг, в корпоративном сегменте наблюдались продажи отдельных выпусков «первого эшелона», «во втором эшелоне» преобладало разнонаправленное изменение котировок без четко выраженного тренда. Рынок рублевого долга сейчас находится в хорошей форме – можно ожидать дальнейшего роста рынка после необходимой технической паузы после ралли и интерпретации действий ФРС. Ситуация на денежном рынке остается относительно благоприятной (o/n не превышают уровней 2-3% годовых), а курс доллара теряет позиции как на внешнем, так и на внутреннем рынке. Основными факторами поддержки сейчас выступают: высокий уровень рублевой ликвидности и позитивные долгосрочные ожидания на рынке российских евробондов (ожидания компрессии суверенного и корпоративного спрэда на фоне окончания цикла повышения ставок ФРС). Кроме того, сейчас на рынке сильны ожидания по дальнейшему укреплению рубля - разгон инфляции в последнее время оказывает дополнительное давление на курс доллара внутри страны. На этом фоне можно отметить расширившийся с исторических минимумов в 30-40 б.п. до 70-80 б.п. уровень валютной премии рублевых выпусков. На наш взгляд, спекулятивные позиции в длинных бумагах не подразумевают валютного хеджа, что на фоне укрепления рубля и минимальных издержек на вывоз капитала должно привести к практически полному сужению спрэда в долгосрочной перспективе. Торговые идеи Мы рекомендуем обратить внимание на облигации трубных компаний , которые имеют потенциал сужения спрэда к «первому эшелону» за счет блестящей конъюнктуры отрасли. Облигации ФСК торгуются с премией к кривой доходности «первого эшелона» порядка 30-40 б.п. В более отдаленной перспективе мы ожидаем общую переоценку инвесторами рисков (которые в большой мере носят инерционный характер) отрасли электроэнергетики, которая все еще находится в стадии реформирования. Мы ожидаем полного сужения спрэда в доходности к облигациям Газпрома/РЖД облигаций ФСК - самой рентабельной компании в отрасли, являющейся аналогом Транснефти (Baa2) на рынке электроэнергетики. Мы рекомендуем к покупке облигации электроэнергетических компаний (в первую очередь - облигации Ленэнерго ), которые торгуются с очень широким спрэдом к облигациям ФСК, обладая схожими показателями финансовой устойчивости. Мы рекомендуем к покупке облигации Иркута , который станет базой при формировании ОАК. Облигации МиГ обладают более низкой ликвидностью и несут повышенные структурные и финансовые риски. Тем не менее, мы считаем, что доходность на уровне 10% годовых при дюрации меньше года делает облигации привлекательными к покупке, учитывая, что эта компания так же войдет в ОАК. В разделе «Рынок облигаций» Вы можете найти информацию о выпусках корпоративных и муниципальных облигаций, а также узнать о планируемых размещениях, итогах торгов на ММВБ.