Рынок переоценил позитив в отчете АФК «Система»

АФК «Система» опубликовала финансовые результаты за II квартал 2026 года, которые, на наш взгляд, рынок изначально интерпретировал излишне позитивно. После публикации отчетности акции компании отреагировали сильным ростом: инвесторы обратили внимание прежде всего на выход группы в чистую прибыль — 10,0 млрд руб. против убытка годом ранее. Однако положительный финансовый результат носит преимущественно разовый характер и связан с монетизацией активов группы, о чем прямо указывает сама компания. Поэтому воспринимать отчет как полноценный выход АФК «Система» из периода убытков пока преждевременно.

При этом операционные результаты группы действительно выглядят достаточно неплохими. Консолидированная выручка во II квартале увеличилась на 10,2% г/г, до 336,2 млрд руб., при этом основными драйверами роста стали медицинский, телекоммуникационный и гостиничный бизнесы Системы. Скорректированная OIBDA выросла еще быстрее — на 12,4% г/г, до 99,9 млрд руб., что указывает на некоторое улучшение операционной эффективности группы. Капитальные затраты за отчетный период составили 45,9 млрд руб., а совокупные активы по итогам первого полугодия выросли на 4,7%, до 3,0 трлн руб.

Наиболее важным позитивным моментом отчета мы считаем снижение долговой нагрузки корпоративного центра. Чистый долг корпцентра на конец II квартала составил 330,5 млрд руб., сократившись сразу на 13,8% относительно конца марта. Кроме того, группа привлекла 320 млрд руб. в рамках структурной инвестиционной сделки с группой институциональных инвесторов при участии ВТБ в качестве организатора. По экономическому смыслу это платное финансирование, его точная стоимость не раскрывается, однако ожидается, что она будет ниже текущих рыночных условий кредитования. Сделка предполагает модель разделения доходности, при которой внешний инвестор получает возможность участвовать в росте стоимости активов группы. Привлеченные средства планируется преимущественно направить на рефинансирование и сокращение существующего корпоративного долга. Для инвестиционного кейса АФК «Системы» именно динамика долга остается одним из ключевых факторов, поскольку высокая стоимость его обслуживания продолжает оказывать существенное давление на финансовый результат группы.

Сейчас акции АФК «Системы» находятся на пересмотре и ждут обновления после реализации риск-сценария с ударами бпла по складам Озона.