Рынок ОФЗ вырос за неделю на паузе Минфина и неожиданном смягчении ЦБ

Впервые за долгое время минувшая неделя на рынке государственных облигаций сложилась в позитивном ключе: все пять торговых сессий завершились в положительной зоне. Восходящую динамику котировок обеспечила комбинация сразу нескольких факторов, проявившихся еще до ключевого события недели – пятничного заседания Банка России. 

Первоочередную роль в формировании этой динамики сыграло решение Минфина РФ отказаться от проведения ряда предстоящих аукционов по размещению ОФЗ: эта инициатива, призванная сгладить напряженность на рынке госдолга, испытывавшем в последнее время повышенное давление, стала для котировок необходимой опорой. 

Дополнительным подспорьем для рынка выступила геополитическая составляющая – фактор, который в последнее время редко выступал в роли позитивного драйвера. Участники рынка отреагировали на анонс встречи главы МИД России Сергея Лаврова и госсекретаря США Марко Рубио, запланированной на 23 июля в Маниле, хотя новых вводных на дипломатическом поприще по ее итогам не появилось. 

Макроэкономический фон при этом также не создал препятствий для роста. Резкое ускорение инфляционных ожиданий населения – до 14,7% в июле против 12,4% месяцем ранее – само по себе выступает негативным сигналом, однако подобная динамика уже была заложена в ожидания участников рынка, что и объясняет отсутствие выраженной реакции. Схожая сдержанность проявилась и в реакции на статистику по инфляции: несмотря на все еще повышенное ценовое давление, котировки ОФЗ оставались стабильными. Так, с 14 по 20 июля темп роста цен составил 0,17% н/н, повторив значение предыдущей недели, а основной вклад в динамику по-прежнему вносит непродовольственный сегмент – бензин подорожал на 1,7% н/н, дизельное топливо на 1,9% н/н. 

Кульминацией недели стало пятничное решение Банка России: ключевая ставка была снижена на 25 б.п., до 14%, что не совпало с прогнозом подавляющего большинства участников рынка, ожидавших ее сохранения на текущем уровне. Снижение бенчмарка регулятор объяснил тем, что текущее ускорение роста цен, в том числе обусловленное ситуацией на топливном рынке, носит временный характер, тогда как оценка устойчивой инфляции остается в диапазоне 4-5%. Вместе с тем появление вторичных эффектов от удорожания топлива на инфляцию, а также более выраженный стимулирующий эффект бюджетного дефицита обусловили необходимость более плавного смягчения денежно-кредитных условий, что нашло отражение в повышении прогноза по инфляции и, соответственно, по ключевой ставке на текущий и следующий годы. Согласно обновленному прогнозу, инфляция по итогам 2026 года ожидается в диапазоне 6,0-7,0% против апрельских 4,5-5,5%, а средняя ключевая ставка на 2026 год повышена до 14,5-14,6%, что все же оставляет пространство для ее небольшого снижения на трех оставшихся заседаниях до конца года.

Неожиданно более мягкое решение регулятора спровоцировало волну покупок: в пятницу ценовой индекс государственных облигаций прибавил 1,4%, а по итогам всей недели рост составил порядка 3,7%. В результате RGBI поднялся до 114,7 п. – отметки, которая в последний раз наблюдалась в конце июня. Кривая доходности ОФЗ сместилась вниз в среднем на 70 б.п. при относительно равномерном снижении ставок, а на дальнем участке доходности длинных бумаг опустились до 15,7%. Мы полагаем, что на краткосрочном горизонте рынок долговых инструментов сохранит склонность к росту, однако его потенциал в текущих условиях остается достаточно ограниченным.