Рынок ОФЗ на минимумах за год. Стоит ли покупать?

Рынок облигаций резко упал: индекс RGBI накануне опускался ниже 111 пунктов впервые с июня 2025 года. Минфину России пришлось отказаться от проведения аукционов по ОФЗ 8 июля «для стабилизации рыночной ситуации», что способствует сегодня локальному восстановлению в район 112 пунктов. Тем не менее, потери индекса со времени апрельского максимума составляют еще около 8%, а доходности длинных ОФЗ превышают 16%, как было во время существенно более высокой ставки ЦБ. Почему ОФЗ так сильно упали, а корпоративные облигации пострадали меньше, стоит ли вкладываться в гособлигации, какой стратегии в целом придерживаться инвесторам? Finam.ru собрал мнения экспертов о ситуации на долговом рынке и перспективах.

«Ушат холодной воды» от ЦБ

Как отмечает руководитель направления анализа долговых рынков «Финама» Алексей Ковалев, июньские ориентиры ЦБ по дальнейшим ходам ДКП стали «ушатом холодной воды» для участников долгового рынка, которые засомневались в перспективах нормализации процентной политики во втором полугодии 2026 года. Центробанк тогда снизил ставку на 0,25 процентного пункта, до 14,25%, в то время как рынок ожидал снижения на 0,5 п.п. При этом даже более значимыми стали комментарии регулятора о том, что ДКП в дальнейшем может оказаться жестче, чем предполагалось ранее.

Поскольку рынки всегда живут ожиданиями, которые заложены в цены, инвесторы вынуждены корректировать их согласно последним сигналам ЦБ, притом, что фактически ставка была понижена в июне, отмечает Ковалев. «Включение в цены новых повышенных ожиданий по ставке означает падение цен облигаций, причем под основным ударом оказываются именно дальние ОФЗ, так как чем длиннее облигация, тем сильнее ее цена реагирует на движение ставок и доходностей. А ведь на долгосрочные ОФЗ и так давит фактор размещений Минфина, который хотя и снизил свое давление на рынок в последние 3 недели, но всё равно вряд ли сможет позволить себе отказаться от масштабных размещений ОФЗ в перспективе второй половины года», - подчеркнул эксперт.

Начальник отдела кредитного анализа и макроэкономики УК «РСХБ Управление Активами» Павел Паевский полагает, что ОФЗ не растут на опасениях расширения дефицита федерального бюджета, который предполагает дополнительное предложение ОФЗ на рынок. «Кроме того, расширение дефицита бюджета — это проинфляционный фактор, и он в определенной степени заставляет ЦБ корректировать траекторию ключевой ставки в сторону либо более сдержанного снижения, либо в сторону паузы, либо в сторону увеличения в шоковом сценарии», - добавил он.

Начальник отдела по работе с облигациями УК «Ингосстрах-Инвестиции» Антон Прокудин отметил в комментарии для Finam.ru, что длинные ОФЗ имели очень низкую доходность в конце 2024 - начале 2025 года (рынок был очень оптимистичен). «В конце лета прошлого года пришло первое понимание: ставка в 10% к концу 2025 года и однозначная ставка в 2026 году не случится. Летом этого года бензиновый кризис и завершение конфликта с Ираном привели ко второму осознанию: ставки в 12% не случится к концу 2026 года и однозначной ставки в 2027 году тоже не случится», - напомнил Прокудин.

По его мнению, ставка ЦБ, вероятно, остановится на уровне в 14%. «А что это значит для ОФЗ? 14% ключевая ставка - 15% доходность у ОФЗ сроком на 1 год – 16,5% у ОФЗ на 10 лет. Так выглядит кривая доходности в нормальном состоянии», - оценил Прокудин.

Гендиректор ИК «Иволга Капитал» Андрей Хохрин говорит, что на фоне ужесточения политики ЦБ произошло схлопывание спекулятивного спроса, который копился под идею значительного снижения ключевой ставки в обозримом будущем. «Факторы создали резонанс, цены ОФЗ скорректировались со скоростью и амплитудой конца 2024 или даже начала 2022 года», - прокомментировал он.

Директор корпоративных финансов инвесткомпании «РИКОМ-Траст» Николай Леоненков подчеркивает, что ключевыми факторами давления на рынок госдолга остается незначительное снижение ставки ЦБ 19 июня, краткосрочный рост инфляции, вероятность паузы в цикле понижения и пересмотра среднесрочной траектории по КС на фоне слабых макроданных и расширения бюджетного импульса.

«Отмена аукциона Минфина 8 июля после слабого результата неделей ранее (привлечено 9 млрд руб. под спрос 25 млрд руб.) дает рынку ОФЗ передышку для стабилизации цен. С другой стороны, объявленный план Минфина по привлечению в бюджет 1,5 трлн руб. (с акцентом на бумаги со сроком до 10 лет) в 3К2026 года - среднесрочный фактор давления на кривую госдолга», - прокомментировал эксперт.

Почему корпоративные облигации пострадали меньше

Ковалев отмечает, что срочность российского корпоративного сегмента значительно ниже, чем у гособлигаций (дюрация основного индекса RUCBCPNS составляет менее 2 лет). «Хотя он тоже оказался в красной зоне из-за того, что рынок пересмотрел в сторону повышения прогноз по средней ставке ЦБ на горизонте ближайших двух лет. Пересмотрел – то есть включил в цены облигаций, которые снизились в ответ на рост заложенных доходностей», - пояснил он.

Прокудин также подчеркнул, что корпоративные облигации имеют меньшие сроки до погашения, чем многие ОФЗ, и реагируют с задержкой, поэтому их падение не такое заметное.

По словам Паевского, цены на корпоративные облигации с фиксированным купоном в массе своей привязаны к ОФЗ со сроками 1-2 года, а этот сегмент демонстрировал наименьшую волатильность. Также необходимо учесть инертность рынка, из-за которой коррекция в сегменте корпоративных облигаций с фиксированным купоном на горизонте 2-3 года, возможно, ещё не отыграна.

Леоненков говорит, что на фоне слабости ОФЗ инвесторы смотрят на корпоративный сектор более осторожно, переоценивая премии за кредитный риск. При этом многие корпоративные бонды действительно ведут себя более устойчиво относительно ОФЗ, так как менее чувствительны к процентному риску из-за меньшей длины и ограниченной ликвидности.

Что выбрать на долговом рынке

По словам Алексея Ковалева, как и можно было ожидать, с наименьшими потерями пока выходят из текущей ситуации инструменты с невысоким процентным риском — флоатеры. Из-за того, что их ценовая волатильность очень умеренна, этот тип облигаций стабильно набирает очки даже в периоды слабости рынка.

«Более того, облигации с переменными купонами даже находятся в определенном выигрыше от замедления нормализации ДКП: плавный и растянутый во времени ход снижения ключа означает, что они продолжат в ближайшей перспективе транслировать держателям повышенную ставку в виде купонов. Вообще, текущая ситуация подчеркнула ценность флоатеров как инструментов, привязанных не к каким-то ожиданиям, а именно к фактическим процентным ставкам», - добавил он.

На рынке облигаций все еще остаются варианты выгодных и надежных вложений. Действуйте на опережение — получайте ежемесячный пассивный доход до 25% годовых даже после снижения процентных ставок или извлеките двойную выгоду от укрепления иностранной валюты.

Андрей Хохрин говорит, что он «не против часть денег вложить в ОФЗ, скорее в средние, чем длинные». «Но с учетом того, что Минфин будет занимать через ОФЗ больше, то есть предложение только увеличится. А это предполагает, что рост котировок мы вряд ли увидим. Просто доходности стали интереснее, если брать 3-5-летний горизонт», - пояснил он.

По его мнению, определяющими факторами для долгового рынка будут динамика рубля и макроэкономика. «Рубль, как вижу, будет поддерживаться. Соответственно, доходности между 15% и 25%, свойственные текущему состоянию облигационного рынка, интересны. Но я бы не стал покупать длинные бумаги. Через год-два-три, а то и раньше, мы можем получить девальвацию, как следствие экономических проблем. Эти проблемы пока только копятся. Длинные облигации при обесценении валюты, в которой они эмитированы, - плохой инструмент», - предупредил Хохрин.

По мнению Антона Прокудина, до конца года уже не видно причин для позитива. «Возможно, в длинных ОФЗ будет боковик с периодическими движениями вверх и вниз. В более негативном варианте восхождение доходностей продолжится вместе с ослаблением курса», - полагает он.

«С начала года мы рекомендовали флоатеры. И сейчас они все еще лучше фиксов. Но скоро можно будет покупать корпоративные фиксы. Бумаги с рейтингами АА - ААА должны хорошо себя показать. Облигации с более низким кредитным рейтингом представляют риск с точки зрения снижения рейтинга и падения цены облигации», - считает Прокудин.

Павел Паевский любителям ОФЗ советует обратить внимание только на короткие бумаги со сроками до погашения в пределах 3-х лет. По его оценке, перспективы длинных ОФЗ (7 лет и более) на фоне неопределенности траектории ключевой ставки и бюджетных параметров на ближайшие годы пока выглядят туманно. «По состоянию на сейчас оптимальная структурами облигационного портфеля инвестора может состоять из коротких ОФЗ со сроками до погашения в пределах 2-х лет (фикс и флоат, совокупно ~30% от портфеля), корпоративных облигаций с фиксированным купоном сроком до 1 года в рейтинговых категориях "АА_ААА" (~25% от портфеля), корпоративных облигаций с плавающим купоном со сроками в пределах 1 года в рейтинговых категориях "АА_ААА" (~25%), валютных государственных и корпоративных облигаций в рейтинговых категориях "АА_ААА" со сроками до 3-х лет (~20%)», - считает Паевский.

Николай Леоненков подчеркивает, что перспективы рынка до конца года связаны с необходимостью рефинансирования истекающего облигационного долга в 5-5,5 трлн руб. (около 3 трлн руб. в пересчете на второе полугодие).

«Это минимальный объем, который компании будут перезанимать на рынке, с учетом нового долга (дебютанты, расширение займов эмитентами) объем размещений может быть больше. Корпоративный сегмент сейчас достаточно неоднороден: в текущей непростой рыночной конъюнктуре кредитный спред к госбумагам будет расширяться», - рассуждает эксперт.

По его словам, рынок продолжает отрабатывать более жесткие условия на горизонте ближайших заседаний и калибровать ожидания по траектории ставки и бюджетным параметрам. В целом инвесторы ориентируются либо на надежных заемщиков с умеренной премией, либо эмитентов с очень высокой доходностью, компенсирующей риск.

По оценке Леоненкова, не исключается поход рынка госдолга к более низким целям (109-110 п. по индексу RGBI), поэтому наращивать вложения в госдолг необходимо аккуратно, ступенчато следуя за движением рынка. «Мы рекомендуем ориентироваться на уровни доходности 16,5-16,6% для осторожной покупки длинных ОФЗ с выбором в пользу свежих выпусков с высокими ставками (12-13%). Длинные ОФЗ закрепляются выше 16,3% впервые с начала 2025 г., давая премию более 2% к ставке ЦБ, что может быть привлекательно для долгосрочных инвесторов», - подчеркнул он.

Леоненков также перечислил подходы, на которых, по его мнению, может базироваться стратегия в корпоративном секторе в текущих условиях. В качественных заемщиках это баланс между валютной диверсификацией, квазибанковским качеством и контролем дюрации (длинного кредитного риска). В низком рейтинге, по словам эксперта, нарастание дефолтов будет давить на рынок, вынуждая инвесторов искать качественные сочетания имени и доходности, либо требовать крайне высокой премии за риск. «Защита от рисков - в широкой диверсификации, тщательном отборе эмитентов, короткой дюрации и сокращении срока удержания позиций в портфеле», - добавил он.

«Также инвесторам стоит обратить внимание на следующие тенденции рынка корпоративных облигаций: активный спрос смещается в пользу флоатеров и бумаг с меньшей дюрацией, а длинные фиксированные выпуски выглядят слабее. Флоатеры сейчас выглядят устойчивее фиксированных выпусков, поскольку лучше защищают от дальнейшей волатильности ставок, о чем говорит и почти нулевая динамика индекса гособлигаций-флоатеров, при существенной просадке основного индикатора. Кроме того, переток инвесторов на фоне возросших кредитных рисков из сегмента ВДО (по некоторым оценкам, до трети розничных инвесторов переключились на ОФЗ, облигации первого эшелона и фонды денежного рынка) будет поддерживать спрос в качественных заемщиках», - заключил Леоненков.