Рынок облигаций на перепутье: осторожный оптимизм на фоне растущих рисков

На стратегической сессии «Эксперт РА», посвященной перспективам долгового рынка, ведущие аналитики и представители банков сформировали сдержанный консенсус-прогноз: смягчение денежно-кредитной политики будет поэтапным, а давление на кредитное качество эмитентов будет усиливаться.

ДКП: пространство для маневра сужается

Большинство экспертов едины во мнении: ключевая ставка ЦБ РФ к концу 2026 года опустится лишь в диапазон 13-14%. Более агрессивное смягчение сдерживается комплексом проинфляционных факторов.

Если к дезинфляционным факторам можно отнести укрепление рубля, сберегательную модель поведения домохозяйств и охлаждение кредитования, то их перевешивают противоположные проинфляционные тенденции: исторически низкая безработица, высокие инфляционные ожидания населения и бизнеса, повышение НДС, индексация тарифов ЖКХ, вероятное введение технологического сбора, а также геополитическая и бюджетная неопределенность.

«В этом году все будет так же, как и в прошлом: участники рынка будут ждать улучшения ситуации, но этому постоянно будет что-то мешать. Текущая эйфория на рынке выглядит избыточной», - отмечает Алексей Куприянов, руководитель корпоративно-инвестиционного бизнеса Банка «Синара». Прогноз по курсу доллара от аналитиков «Синары» - в среднем 85 рублей по итогам года, что задает дополнительный ориентир для оценки валютных рисков в портфелях.

Кредитное качество: дефолты с нами надолго

2025 год ознаменовался двукратным ростом негативных рейтинговых действий. Ключевая причина - вынужденное рефинансирование «дешевых» долгов, привлечённых ранее, по текущим высоким ставкам. Это ведет к росту процентных расходов и ухудшению долговых метрик компаний.

Гульназ Галиева, управляющий директор по корпоративным, суверенным и ESG-рейтингам «Эксперт РА», приводит статистику: «Главный риск для рынка корпоративных облигаций - рост дефолтов на фоне усиления процентных рисков и проблем с ликвидностью. При этом коэффициент конверсии технических дефолтов в полноценные дефолты в 2025 году составил 58,3%: 14 случаев из 24».

На этом фоне «тихой гаванью» для консервативных инвесторов остаются исключительно бумаги с рейтингом «АА» и выше. Запас прочности у эмитентов среднего и нижнего эшелонов продолжает снижаться.

«У эмитента сохраняется дилемма: занять по фиксированной ставке нужный объем или привлечь средства с помощью флоатеров, но в меньшем размере. Ключевой риск для рынка - именно рефинансирование», - комментирует Михаил Автухов, заместитель председателя правления, глава корпоративно-инвестиционного бизнеса «Совкомбанка».

Интерес физических лиц смещен в сторону облигаций с фиксированным купоном, которые позволяют зафиксировать доходность на несколько лет вперед, в то время как ставки по банковским депозитам продолжают планомерно снижаться. Зафиксируйте двузначную доходность на годы вперед даже при снижении ставок. Действуйте на опережение.

Банки и крупный бизнес, наоборот, предпочитают инструменты с плавающим купоном, используя их как «кошелек», поскольку флоатеру в значительной степени менее волатильны и позволяют хеджировать процентные риски в отличие от инструментов с фиксированным купоном.

Парадокс рынка: рост объема на фоне фундаментального давления

Несмотря на преобладание негативных факторов, рынок демонстрирует устойчивость. По итогам первого квартала 2026 года объём рынка корпоративных облигаций (без учёта структурных инструментов, секьюритизации и ЦФА) достиг 29,4 трлн рублей, показав прирост 4,6% г/г. Аналитики трактуют эту динамику двояко: с одной стороны, это свидетельство сохранения инвестиционного спроса, в том числе со стороны розничных инвесторов, перераспределяющих капитал из депозитов в долговые инструменты; с другой - отражение вынужденной активности эмитентов, привлекающих ликвидность в условиях усложнения доступа к банковскому финансированию.

Как отмечают эксперты ИКСИ, «запас прочности участников рынка падает, и исключительно мерами ДКП ситуацию исправить нельзя в принципе» - требуется комплексный подход к структурным реформам.

Рекомендации инвесторам: качество, краткость, дисциплина

В условиях повышенной неопределённости участники форума «Стратегическая сессия финансового рынка» сформулировали несколько принципов формирования портфеля в текущей рыночной конъюнктуре.

Во-первых, повысить требования к кредитному качеству - в приоритете эмитенты с рейтингом не ниже «АА», способные комфортно обслуживать долг даже при сохранении высоких ставок. Во-вторых, сократить дюрацию портфеля - короткие бумаги менее волатильны на фоне неопределённой траектории ключевой ставки. В-третьих, тщательно оценивать долговую нагрузку - ключевой фильтр: способность компании генерировать устойчивый денежный поток для покрытия процентных расходов в долгосрочной перспективе, даже если период высоких ставок с нами надолго.

Подводя итог, рынок облигаций входит в зону повышенной турбулентности: с одной стороны - ограниченный потенциал смягчения ДКП и растущее давление на кредитное качество, с другой - сохраняющийся спрос и повышенная активность эмитентов.

В таких условиях оптимальной стратегией становится не поиск максимальной доходности, а дисциплинированный отбор, диверсификация и гибкость портфеля. Выигрывает тот, кто управляет рисками, а не надеется на их исчезновение.