Рынок недооценивает Fosun Pharma
Акции китайской фармацевтической компании Fosun Pharma с начала 2023 года отстали по доходности от гонконгского индекса Hang Seng. Бумага находится в минусе на 19,7% YTD, и это представляется нам необоснованным с фундаментальной точки зрения. Компания добивается успехов в сфере исследований и разработок, в частности в области биосимиляров. На текущих уровнях акции Fosun Pharma выглядят привлекательным вложением в сфере китайской фармы.
| 2196.HK | Покупать | |||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| 12M целевая цена | HKD 24,94 | |||||
| Текущая цена* | HKD 20,60 | |||||
| Потенциал роста | 21,1% | |||||
| ISIN | CNE100001M79 | |||||
| Капитализация, млрд HKD | 81,0 | |||||
| EV, млрд HKD | 95,2 | |||||
| Количество акций, млрд | 3,93 | |||||
| Free float | 61% | |||||
| Финансовые показатели, млн CNY | ||||||
| Показатель | 2022 | 2023E | 2024E | |||
| Выручка | 43 811 | 48 281 | 53 887 | |||
| EBITDA | 8 041 | 7 136 | 8 104 | |||
| Чистая прибыль | 3 737 | 4 864 | 5 806 | |||
| EPS, CNY | 1,4 | 1,8 | 2,1 | |||
| Показатели рентабельности | ||||||
| Показатель | 2022 | 2023E | 2024E | |||
| Маржа EBITDA | 18,4% | 14,8% | 15,0% | |||
| Чистая маржа | 8,5% | 10,1% | 10,8% | |||
| Мультипликаторы | ||||||
| Показатель | LTM | NTM | ||||
| EV/EBITDA | 14,5 | 12,5 | ||||
| P/E | 11,7 | 9,7 | ||||
Мы присваиваем рейтинг "Покупать" акциям Fosun Pharma с целевой ценой на горизонте 12 мес. HKD 24,94 и потенциалом роста 21,1%.
Fosun Pharmaceutical — китайская фармацевтическая компания, основанная в 1994 году. Ее акции торгуются на биржах Гонконга и Шанхая. Ранее была известна как Shanghai Fortune Industrial Joint-Stock Co, но в результате изменения транслитерации слова Fortune на Fosun и замены Industrial на Pharmaceutical стала именоваться Fosun Pharmaceutical.
Fosun Pharma создала собственные технологические платформы для разработки инновационных низкомолекулярных препаратов, антительной терапии и клеточной терапии в таких областях медицины, как онкология, иммунология, гастроэнтерология, метаболические заболевания и неврология.
Fosun Pharma год за годом наращивает вложения в исследования и разработки, в частности в 2022 году увеличила их на 17%. В 2023–2025 гг., как ожидается, положительная динамика вложений в R&D получит продолжение.
В географическом разрезе 68% выручки поступает из материкового Китая, а 32% — из Гонконга и других стран.
В 2020 году Fosun Pharma предприняла весьма дальновидный шаг — вложила $ 135 млн в фирму BioNTech, которая разработала и выпустила совместно с Pfizer вакцину от коронавируса Comirnaty. Таким образом Fosun Pharma получила права на клинические испытания и права на коммерциализацию вакцины в Китае.
В марте 2023 года в Китае впервые в истории была одобрена мРНК-вакцина — удача оказалась на стороне местной фармацевтической компании CSPC Pharmaceutical. С учетом того, что прецедент создан, одобрение Comirnaty в Поднебесной остается лишь вопросом времени, который решится, на наш взгляд, в перспективе полугода, и тогда Fosun Pharma надолго получит дополнительный поток выручки.
По итогам первого квартала 2023 года Fosun Pharma зафиксировала рост выручки на 4,7%, до 10,87 млрд юаней, а чистая прибыль увеличилась на 116%, до 987 млн юаней. Росту выручки поспособствовало увеличение продаж более новых продуктов, таких как Han Si Zhuang (serplulimab), Han Qu You (trastuzumab), Su Ke Xin (avatrombopag maleate) и Jie Bei An (Azvudine).
Компания на текущий момент торгуется c дисконтом в размере 21% относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA, P/S и EV/S на 12 мес. вперед.
- Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс "Продвинутый инвестор".
К числу рисков для Fosun Pharma можно отнести потенциальное ускорение инфляции в КНР и возможность новых шагов по ужесточению регулятивных норм в секторе здравоохранения со стороны правительства страны, в частности меры властей по установлению потолков цен на базовые медикаменты.
Описание эмитента и факторы роста
Fosun Pharmaceutical — китайская фармацевтическая компания, основанная в 1994 году. Ее акции торгуются на биржах Гонконга и Шанхая. Ранее была известна как Shanghai Fortune Industrial Joint-Stock Co, но в результате изменения транслитерации слова Fortune на Fosun и замены Industrial на Pharmaceutical стала именоваться Fosun Pharmaceutical.
Численность сотрудников превышает 38 тыс. C 1998 года A-акции Fosun Pharma торгуются на бирже в Шанхае, а с 2012 года H-акции обращаются в Гонконге.
Fosun Pharma ведет деятельность по 3 основным сегментам:
- фармацевтика;
- медицинская техника и диагностика;
- услуги в области здравоохранения.
Fosun Pharma создала собственные технологические платформы для разработки инновационных низкомолекулярных препаратов, антительной терапии и клеточной терапии в таких областях медицины, как онкология, иммунология, гастроэнтерология, метаболические заболевания и неврология.
Компания изучает и ультрасовременные технологии, в том числе в области РНК и генной терапии, нарабатывает экспертизу в сфере создания конъюгатов "антитело-препарат" и комбинированных молекул выборочного протеолиза белка (PROTAC, протеолиз-таргетированная молекула-химера).
В отличие от многих других китайских фармкомпаний Fosun Pharma выстраивает стратегию по западному образцу. Стратегия компании носит название "4 i" — инновации, интернационализация, интеллектуализация и интеграция.
Наибольшую долю в выручке компании составляет фармацевтический сегмент — 70% продаж за 2022 год. На втором месте находится сегмент медицинской техники и диагностики (почти 16%), а наименьшую долю, порядка 14%, имеют услуги в области здравоохранения.
В географическом разрезе 68% выручки поступает из материкового Китая, а 32% — из Гонконга и других стран. В эти 32% входят Соединенные Штаты, страны Европы и Африки. В частности, созданный Fosun тест на коронавирус поставляется более чем в 10 стран мира.
В феврале 2022 года "дочка" Fosun Pharma, Shanghai Henlius, договорилась о партнерстве с Getz Pharma по коммерциализации нового биосимиляра (биоаналога) знаменитого блокбастера Humira, который прописывают врачи во всем мире больным ревматоидным и псориатическим артритом. Более доступный по цене китайский биосимиляр, как мы ожидаем, будет пользоваться растущим спросом на развивающихся рынках и в странах третьего мира. Пока компании рассчитывают продавать аналог в 11 странах, включая Пакистан, Вьетнам, Камбоджу, Нигерию, Шри-Ланку и др.
Fosun Pharma год за годом наращивает вложения в исследования и разработки, в частности в 2022 году увеличила их на 17%. В 2023–2025 гг., как ожидается, положительная динамика вложений в R&D получит продолжение.
В 2020 году Fosun Pharma предприняла весьма дальновидный шаг — вложила $ 135 млн в фирму BioNTech, которая разработала и выпустила совместно с Pfizer вакцину от коронавируса Comirnaty. Таким образом Fosun Pharma получила права на клинические испытания и права на коммерциализацию вакцины в Китае. BioNTech и Pfizer коммерциализируют вакцину-блокбастер в остальном мире, а за Fosun Pharma остаются права на ее реализацию в КНР и Гонконге, как только китайские регулятивные органы одобрят препарат. Помимо проведения клинических испытаний вакцины в Китае, Fosun Pharma создала производственные мощности для выпуска 1 млрд доз Comirnaty в год.
Клинические испытания вакцины в КНР показали хороший иммунный отклик у взрослых и достаточную безопасность применения, но пока одобрение разработанной на Западе вакцины китайскими властями несколько задерживается, что связано, на наш взгляд, с политическими причинами.
В марте 2023 года в Китае впервые в истории была одобрена мРНК-вакцина — удача оказалась на стороне местной фармацевтической компании CSPC Pharmaceutical. С учетом того, что прецедент создан, одобрение Comirnaty в Поднебесной остается лишь вопросом времени, который решится, на наш взгляд, в перспективе полугода, и тогда Fosun Pharma надолго получит дополнительный поток выручки.
Акции Fosun Pharma с начала 2023 года отстали по доходности от гонконгского индекса Hang Seng. Бумага находится в минусе на 19,7% YTD, и это представляется нам необоснованным с фундаментальной точки зрения.
Динамика доходности акций Fosun в сравнении с индексом Hang Seng YTD
Финансовые показатели
В динамике годовой выручки Fosun Pharma имеет место долгосрочная восходящая тенденция, и прогнозы на 2023–2025 гг. вполне оптимистичны.
По динамике чистой прибыли компании в 2023 году ожидается возобновление положительной динамики после просадки в 2022 году. Долговая нагрузка компании в 2022 году снизилась до нормативных значений, и прогнозы по показателю на 2023–2025 гг. не внушают опасений.
| Показатель, млн CNY | Фактические данные | Прогноз | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2020 | 2021 | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E | |||
| Выручка | 30 163 | 38 858 | 43 811 | 48 281 | 53 887 | 60 747 | ||
| EBITDA | 7 287 | 4 342 | 8 041 | 7 136 | 8 104 | 7 340 | ||
| EBITDA маржа | 24,2% | 11,2% | 18,4% | 14,8% | 15,0% | 12,1% | ||
| Чистая прибыль | 3 663 | 4 735 | 3 737 | 4 864 | 5 806 | 7 112 | ||
| Чистая маржа | 12,1% | 12,2% | 8,5% | 10,1% | 10,8% | 11,7% | ||
| EPS, CNY | 1,4 | 1,9 | 1,4 | 1,8 | 2,1 | 2,4 | ||
| Дивиденды, CNY | 0,4 | 0,6 | 0,4 | 0,5 | 0,6 | 0,7 | ||
| Чистый долг | 13 781 | 14 812 | 12 875 | 9 690 | 12 941 | 11 185 | ||
| Чистый долг / EBITDA | 1,9x | 3,4x | 1,6x | 1,4x | 1,6x | 1,5x | ||
| FCF | -1 857 | -927 | -1 671 | 2 591 | 3 368 | 4 796 | ||
Источник: данные компании, оценки Reuters
По итогам первого квартала 2023 года Fosun Pharma зафиксировала рост выручки на 4,7%, до 10,87 млрд юаней, а чистая прибыль увеличилась на 116%, до 987 млн юаней. Росту выручки поспособствовало увеличение продаж более новых продуктов, таких как Han Si Zhuang (serplulimab), Han Qu You (trastuzumab), Su Ke Xin (avatrombopag maleate) и Jie Bei An (Azvudine).
Оценка
Мы провели оценку Fosun Pharma сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях P/E, EV/EBITDA, P/S и EV/S на 12 мес. вперед. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по 4 мультипликаторам из таблицы ниже.
| Эмитент | P/E LTM | P/E NTM | EV/EBITDA NTM | P/S NTM | EV/S NTM | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Shanghai Fosun Pharmaceutical Group | 11,7 | 9,7 | 12,5 | 1,4 | 1,9 | |
| China Traditional Chinese Medicine Holdings | 17,7 | 13,3 | 9,0 | 1,0 | 1,2 | |
| Sino Biopharmaceutical | 19,1 | 18,4 | 9,1 | 1,9 | 2,1 | |
| Beijing Tong Ren Tang Chinese Medicine | 19,5 | 16,1 | 10,3 | 5,9 | 5,0 | |
| Luye Pharma Group | 18,5 | 16,6 | 10,5 | 1,7 | 2,4 | |
| Hansoh Pharmaceutical Group Company | 24,2 | 22,8 | 13,9 | 6,2 | 4,7 | |
| Simcere Pharmaceutical Group | 21,4 | 15,5 | 11,2 | 2,2 | 2,1 | |
| Медиана по аналогам | 19,3 | 16,3 | 10,4 | 2,1 | 2,2 | |
| Чистая прибыль NTM, млрд HKD | EBITDA NTM, млрд HKD | Выручка NTM, млрд HKD | Выручка NTM, млрд HKD | |||
| 5,583 | 8,411 | 56,386 | 56,386 | |||
| Оценка капитализации, млрд HKD | 91,201 | 73,189 | 116,2875 | 111,6272 | ||
| Усредненная оценка капитализации, млрд HKD | 98,1 |
|---|---|
| Количество акций в обращении, млрд шт. | 3,9 |
| Чистый долг, млрд HKD | 14,2 |
| Акции меньшинства, млрд HKD | 0,0 |
| Оценка стоимости акции, HKD | 24,94 |
| Текущая стоимость, HKD | 20,60 |
| Потенциал роста | 21,1% |
Источник: данные Reuters, оценки ФГ "Финам"
Целевая капитализация Fosun Pharma составила 98,1 млрд HKD, или 24,94 HKD на акцию на 12 мес., что подразумевает потенциал роста на 21,1% к текущей цене. На основании этого мы присваиваем акциям Fosun Pharma рейтинг "Покупать".
Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций Fosun Pharma по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет HKD 34,1 (апсайд — 66%), а рейтинг акции эквивалентен 5,0 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy). В том числе оценка целевой цены акций Fosun Pharma аналитиками HSBC составляет HKD 40 ("Покупать").
Технический анализ
На дневном графике акций Fosun Pharma сформировался "нисходящий клин", в случае пробития которого перед ценой откроется внушительный потенциал отскока в среднесрочной перспективе.
- Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс "Практический трейдинг", старт новый группы каждую неделю.
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 13.06.2023.
* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.