Рынок недооценивает акции China TCM

Препараты традиционной китайской медицины составляют почти треть от общего потребления лекарств на рынке КНР. Компания China Traditional Chinese Medicine Holdings поддерживает лучшие традиции этой многовековой науки. Власти Поднебесной не жалеют средств на развитие инфраструктуры в области китайской медицины, в стране стараются поддерживать данный сегмент, искать баланс между сохранением традиций в этой сфере и инновациями западной биофармы.

Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям China TCM с целевой ценой на 12 мес. HKD 3,70 и потенциалом роста 24,2%.

China Traditional Chinese Medicine Holdings — китайская фармацевтическая компания, специализирующаяся на препаратах традиционной китайской медицины (ТКМ) и входящая в структуру холдинга фармгиганта Sinopharm (China National Pharmaceutical Group). Сокращенное наименование — China TCM. Акции China TCM торгуются на Гонконгской фондовой бирже.

China TCM осуществляет полный цикл производства средств традиционной китайской медицины — проводит исследования и разработки, производит препараты на собственных фабриках и реализует продукцию на рынке.

В арсенале у China TCM более 800 патентов. В линейке компании свыше 700 видов концентрированных растительных гранул и свыше 400 видов классических гранул (предназначенных для экспорта). В лице China TCM сохраняется и поддерживается наследие традиционной китайской медицины за 400 с лишним лет.

ТКМ занимает важное место в системе здравоохранения страны, а развитие этой отрасли поддерживается на государственном уровне. Перспективы данного сегмента в ближайшие годы вполне оптимистичны. ТКМ расширяет присутствие как внутри Китая, так и за его пределами.

Как стало известно в четвертом квартале 2023 года, Китай вложил 19 млрд юаней (примерно $ 2,6 млрд) в строительство инфраструктуры в области традиционной китайской медицины за период с 2021 года.

Рынок ТКМ в 2022 году оценивался в $ 202 млрд, а к 2032 году может возрасти до $ 445 млрд, по расчетам Business Research Insights, что соответствует среднегодовому темпу роста на уровне 7,5%.

По итогам первого полугодия 2023 года выручка компании подскочила на 57,4% г/г, до 9,3 млрд юаней, а чистая прибыль возросла на 39,9% г/г и составила 579 млн юаней.

Компания на текущий момент торгуется c дисконтом в размере 24,2% относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA за 12 мес. вперед.

К числу рисков для China TCM можно отнести потенциальное ускорение инфляции в КНР и возможность новых мер по ужесточению регулятивных норм в секторе здравоохранения со стороны правительства страны.

Описание эмитента и факторы роста

China Traditional Chinese Medicine Holdings — китайская фармацевтическая компания, специализирующаяся на препаратах традиционной китайской медицины и входящая в структуру холдинга фармгиганта Sinopharm (China National Pharmaceutical Group). Сокращенное наименование — China TCM. Акции China TCM торгуются на Гонконгской фондовой бирже. Штаб-квартира China TCM находится в округе Фошань (провинция Гуандун). Штат сотрудников на 100 с лишним предприятиях компании насчитывает 18 тыс., в том числе порядка 1300 специалистов в R&D.

China TCM осуществляет полный цикл производства средств традиционной китайской медицины — проводит исследования и разработки, производит препараты на собственных фабриках и реализует продукцию на рынке. В арсенале у China TCM более 800 патентов. В линейке компании свыше 700 видов концентрированных растительных гранул и свыше 400 видов классических гранул (предназначенных для экспорта).

В лице China TCM сохраняется и поддерживается наследие традиционной китайской медицины за 400 с лишним лет. В это наследие входят разработки древних аптекарских лавок, открывшихся еще во времена династии Мин — Liang Zhonghong Wax Pills Clinic, Fengliaoxing, Tongjitang и Yuen Kut Lam. China TCM считает своей миссией сохранение и развитие наследия традиционной китайской медицины.

Компании принадлежат 5 широко известных в Китае брендов, а именно Xianling, Tongjitang, Xianling Gubao, Tian Jiang Pharmaceutical и Dezhong. Десять эксклюзивных продуктов China TCM включены в национальный перечень важнейших лекарств КНР (Xianling Gubao Capsules, Jingshu Granules, Fengshi Gutong Capsuless, Moisturizing and Anti-Itching Capsules, Yu Ping Feng Granules, Qili Capsules, Bi Yan Kang Tablets, Zaoren Anshen Capsules, Trionycis Bolus, Jinye Baidu Granules).

Деятельность China TCM подразделяется на 4 ключевых сегмента:

• китайские травяные препараты;
• гранулы с традиционными формулами;
• современные китайские патентованные препараты;
• прочие товары для здоровья.

Наибольшую долю в выручке компании имеет сегмент гранул — 54% продаж за 2022 год. На втором месте — сегмент современных патентованных препаратов (22%), на третьем — растительные декокты (лечебные экстракты/вытяжки, приготовленные по специальной технологии), принесшие 14% выручки. Сегменты травяных препаратов и прочих товаров для здоровья имеют наименьшие доли в выручке — 9% и 2% соответственно.

Препараты традиционной китайской медицины производства China TCM в КНР считаются высококачественными и пользуются доверием врачей. Такие препараты широко применяются в стране при лечении общих заболеваний и старческих недугов.

Рассматриваемая нами компания имеет впечатляющие исследовательские ресурсы — 4 специализированные лаборатории, 10 технологических центров в регионах, 12 инженерных центров R&D, 4 рабочие станции для докторантуры и 2 рабочие станции для ученых экспертного уровня. China TCM располагает тремя платформами по созданию как гранулированных лекарств, так и препаратов современной медицины.

Традиционная китайская медицина (ТКМ) продолжает играть важную роль в системе здравоохранения КНР. В период с 2020 по 2023 год, в разгар пандемии коронавируса, китайские учреждения со специализацией на ТКМ обеспечили диагностику и лечение 1,28 млрд человек.

ТКМ занимает важное место в системе здравоохранения страны, а развитие этой отрасли поддерживается на государственном уровне. Перспективы сегмента в ближайшие годы вполне оптимистичны. ТКМ расширяет присутствие как внутри Китая, так и за его пределами. Государственная поддержка играет значимую роль в продвижении ТКМ, в частности в области исследований, образования и интеграции в систему здравоохранения.

Кроме того, в Китае и его пределами развивается диалог между традиционной и современной медициной, что может способствовать инновациям и улучшению медицинских практик. Научные исследования в области ТКМ год за годом расширяются, что видно на примере образовательных программ, таких как «Перспективы развития традиционной китайской медицины» на базе Пекинского университета китайской медицины.

Китайская фармацевтическая промышленность показала среднегодовой темп роста выручки на 9,3% в год за период с начала пятилетки 2021–2025 г., по данным Министерства промышленности и информационных технологий. Совокупная прибыль отрасли показала среднегодовой темп роста на 11,3%.

Как стало известно в четвертом квартале 2023 года, Китай вложил 19 млрд юаней (примерно $ 2,6 млрд) в строительство инфраструктуры в области традиционной китайской медицины за период с 2021 года. Речь идет о таких проектах, как региональные медицинские центры, центры наследия и инноваций, базы предупреждения и контроля инфекционных заболеваний, больницы, специализирующиеся на ТКМ, и те, которые интегрируют ТКМ и западную медицину. Все это указывает на сохранение интереса к этой области медицины в Поднебесной и на позитивные перспективы ее дальнейшего развития.

Рынок ТКМ в 2022 году оценивался в $ 202 млрд, а к 2032 году его величина может возрасти до $ 445 млрд, по расчетам Business Research Insights, что соответствует среднегодовому темпу роста на уровне 7,5%.

Акции China TCM за последние 6 мес. показывают динамику лучше индекса Hang Seng — находятся в минусе на 11%, тогда как гонконгский фондовый индекс теряет 15%.

ДИНАМИКА ДОХОДНОСТИ АКЦИЙ CHINA TCM В СРАВНЕНИИ С ИНДЕКСОМ HANG SENG 
ЗА 6 МЕСЯЦЕВ

Мы полагаем, что в ближайший год акции China TCM и дальше смогут показывать динамику лучше рыночной в силу фундаментальной недооцененности и принесут достойную доходность.

Финансовые показатели

В динамике годовой выручки China TCM вплоть до прошлого года прослеживалась долгосрочная восходящая тенденция с паузой на 2022 год, когда имело место снижение по отношению к высокой базе 2021 года (эффект от пандемии коронавируса). Аналогичная картина складывается и в динамике чистой прибыли.

В 2022 году выручка компании показала снижение на 24,9%, до 14,3 млрд юаней. В том числе продажи концентрированных гранул составили 7,7 млрд юаней (-42,5%), а сегмент китайских медицинских травяных препаратов принес 1,3 млрд юаней выручки (+69%). Годовая чистая прибыль упала на 60,5% и составила 764 млн юаней.

По итогам первого полугодия 2023 года выручка компании подскочила на 57,4% г/г, до 9,3 млрд юаней, а чистая прибыль возросла на 39,9% г/г и составила 579 млн юаней.

Прогнозы по выручке, EBITDA и чистой прибыли China TCM на 2023–2025 гг. достаточно конструктивны — после просадки показателей в 2022 году из-за уменьшения эффекта пандемии коронавируса положительная динамика возобновится.

Относительно низкая для фармацевтического сектора чистая маржа China TCM объясняется высокими сырьевыми издержками на производство растительных препаратов и ограниченными возможностями китайских фармкомпаний в плане повышения цен на лекарства — политика правительства КНР в сфере ценообразования в здравоохранении остается достаточно жесткой.

Источник: данные компании, оценки Reuters

Оценка

Мы провели оценку China TCM сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях P/E и EV/EBITDA на 12 мес. вперед. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по 2 мультипликаторам из таблицы ниже.

Источник: данные Reuters, оценки ФГ «Финам»

Целевая капитализация China TCM составила HKD 18,6 млрд, или HKD 3,70 на акцию, на 12 мес., что подразумевает потенциал роста на 24,2% к текущей цене. На основании этого мы присваиваем акциям China TCM рейтинг «Покупать».

Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций China TCM по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет HKD 3,9 (апсайд — 30,9%), а рейтинг акции эквивалентен 4,5 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).

Технический анализ

На недельном графике China TCM формируется симметричный треугольник, при этом цена отжалась от его нижней границы и имеет шансы продолжить отскок в среднесрочной перспективе. Ближайшее значимое сопротивление расположено на уровне 3,35.

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.

* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.