Рынок не ждет дивидендов "Газпрома" за 2025 год

Акционеры ПАО «Газпром» (213,48 руб./ао; 70%; «покупать») утвердили рекомендацию совета директоров по отказу от выплаты дивидендов за 2024 год, сообщила компания. 

Дивидендная политика ПАО «Газпром» предполагает расчет выплат исходя из размера скорректированной чистой прибыли. Целевой уровень — не менее 50% этого показателя. При соотношении чистый долг/EBITDA выше 2,5х, размер дивидендов может снизиться. Чистая прибыль «Газпрома» по МСФО за 2024 г. составила 1,219 трлн руб. после убытка в 629 млрд руб. годом ранее.

По-прежнему, в отсутствие комментариев менеджмента Газпрома о причинах решения о невыплате дивидендов, которое нарушает известное Распоряжение правительства от 11 июня 2021 года №1589-р, с учетом повышения на этом фоне оценочных регуляторных рисков для оценки справедливой капитализации компании, используемый нами при расчете справедливой капитализации эмитента дисконт сохраняется на уровне 35%.

По данным ведущих СМИ, правительство РФ, в рамках исполнения поручения президента РФ, поступившего еще в начале 2025 г., рассматривает возможность снижения налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ) по газу для ПАО «Газпром» на объем, который может быть получен посредством изъятия у независимых производителей тарифных «сверхдоходов» через тот же налог на добычу полезных ископаемых. По мере конкретизации данной информации, она будет отражена в оценке справедливой стоимости компании. Информация, полагаем, формирует потенциал снижения дисконта – поправки, применяемого при расчете справедливой стоимости эмитента при формировании в среднесрочном периоде обозначенной ей тенденции смягчения внутренних условий ведения бизнеса компании.

Начатый нами - с учетом июньских решений Банка России и реакции на действия ЦБ инвесторов и регуляторов - пересмотр с понижением базовых среднесрочных оценочных ставок стоимости долга эмитентов в нашем покрытии благоприятно отразился на долгосрочных оценках справедливой стоимости эмитента.

В то же время, с учетом несколько более слабой, чем мы закладывали в оценках, динамике мировых цен на газ и сравнительно высокого курса рубля в I пг., мы несколько ухудшили ожидания в отношении финансовых результатов ПАО «Газпром» по итогам 2025 г.

Прогноз EBITDA эмитента по итогам 2025 г. снижен, составляет 3 225,5 млрд руб против 3 246,7 млрд руб ранее, прогноз EBITDA по итогам 2026 г. составляет 4077,2 млрд руб против 4 157,1 млрд руб. ранее.

По итогам 2025 г. прогнозный уровень дивидендных выплат эмитента равен 29,4 руб./ао против 33,5 руб. ранее. На рынке, по нашим данным, не ожидают дивидендных выплат ПАО «Газпром» за 2025 г.

Среднегодовой прирост мировых цен на природный газ в 2025 – 2031 гг. – учитывая их отклонение от уровней, соответствующих значениям рассчитанным на основе сравнительной энергоэффективности – оцениваем на уровне порядка 17% против порядка 16% ранее, данная оценка соответствует уровням прироста показателя в 2012 – 2024 г., достигнутого, впрочем, на фоне значительного роста рыночной ценовой волатильности на рынке.

По-прежнему закладываем в оценки 13% среднегодовой рост экспортных поставок Газпрома в 2025 – 2031 гг., учитывая ожидаемое увеличение продаж газа в Среднюю Азию и возможную реализацию крупных совместных проектов с инвесторами из Ирана, Турции и КНР.

Среднесрочное расчетное значение справедливой стоимости компании снижено