Рынок не впечатлен итогами пленума ЦК КП Китая и разочарован статистикой

Вышедшие на прошлой неделе данные по ВВП Китая во 2кв24 разочаровали – рост замедлился до минимальных с первого квартала 2023 года 4,7% г/г (ниже консенсус-прогноза 5,1% и 5,3% г/г в 1кв24). По отношению к предыдущему кварталу с корректировкой на сезонность рост китайской экономики замедлился до 0,7% SA против пересмотренной оценки 1,5% SA в 1кв24 (предыдущая оценка 1,6% SA). Официальная цель властей Китая по росту экономики на этот год «около 5%».

Если оценивать ситуацию коротко, то в промышленности и экспорте экономическая динамика в Китае развивается в этом году достаточно хорошо. Хотя рост промпроизводства в июне замедлился до 5,3% г/г после 5,6% г/г в мае, он оказался выше ожиданий рынка (5% г/г). По итогам 1П24 промпроизводство увеличилось на 6% к аналогичному периоду прошлого года. Экспорт ускорил рост в июне до 8,6% г/г (максимум с марта 2023 г), превысив консенсус-прогноз 8%. Однако риски для внешнего спроса связаны с усиливающимся протекционизмом и технологическими санкциями со стороны торговых партнеров Китая (прежде всего, США и ЕС).

При этом внутренний спрос и импорт стагнируют. Наибольшим разочарованием в статданных Китая, вышедших на прошлой неделе, многие эксперты сочли очень слабый рост розничных продаж в июне: +2% г/г (минимум с декабря 2022 г) после +3,7% в мае и существенно ниже консенсус-прогноза +3,3%. При этом в помесячном выражении продажи снизились впервые с июля 2023 года - на 0,12% (+0,23% в мае). На слабость внутреннего спроса указывают и неожиданное сокращение импорта (июнь 2024 г -2,3% г/г), и вторая подряд месячная дефляция (-0,2% м/м в июне). По-видимому, слабый потребительский спрос связан с несколькими факторами – изменение модели потребительского поведения после пандемии (повышение склонности к сбережению), низкий рост зарплат, негативный эффект благосостояния (снижение цен на недвижимость и индикаторов фондового рынка г/г).

Но самым слабом звеном остается продолжающийся спад на рынке недвижимости (третий год подряд), несмотря на постоянно предпринимаемые меры господдержки. Инвестиции в недвижимость за 1П24 упали на 10,1% г/г, а цены на новостройки в 70 крупнейших городах снижаются уже 12 месяцев подряд и в июне спад усилился до 4,5% г/г (самый глубокий спад с 2015 г.). Все это происходит при продолжающемся замедлении роста кредитования и спроса на кредит, несмотря на рекордно низкие процентные ставки.

Сегодня Народный банк Китая на очередном заседании  неожиданно снизил несколько основных процентных ставок. Так, базовая процентная ставка по кредитам (LPR) сроком на один год снижена на 10 б.п. - до 3,35% годовых с 3,45%; ставка по пятилетним кредитам (выполняющая функция бенчмарка для рынка ипотеки), снижена до 3,85% с 3,95%. Кроме того, НБК впервые почти за год уменьшил ставку по семидневным операциям РЕПО - до 1,7% с 1,8%. НБК объяснил решение о снижении ставок целью "наращивания финансовой поддержки экономики". Это решение, конечно, оказало давление на курс юаня к доллару, т.к. дифференциал процентных ставок центробанков по доллару и юаню расширился еще сильнее: ставка ФРС 5,25-5,5% находится сейчас на максимуме за 23 года, в то время как базовые ставки по кредитам в Китае обновили исторические минимумы. Из-за этого большинство участников рынка не ожидали снижения процентных ставок НБК до того, как ФРС приступит к снижению своей ставки (рынок ждет этого, начиная с сентябрьского заседания). И сегодняшнее решение НБК было воспринято как возможное проявление необходимости усиления поддержки слабеющего экономического роста, даже несмотря на издержки этого решения.

На прошлой неделе прошел третий пленум ЦК КПК, по его итогам было выпущено коммюнике, в котором описываются долгосрочные стратегические приоритеты углубления реформ для продвижения китайской модернизации. В частности, там была сформулирована задача формирования «системы социалистической рыночной экономики высокого уровня» к 2035 г., а на ее основе к середине века должна быть построена  «модернизированная социалистическая держава». При этом среднесрочные задачи реформирования должны быть выполнены к 2029 г. – «к 80-й годовщине образования КНР».

В частности, в экономической повестке говорится о необходимости «оздоравливать систему макроэкономического управления», «улучшать системы и механизмы интегрированного развития городских и сельских районов», «совершенствовать системы и механизмы расширения открытости внешнему миру на высоком уровне», «более эффективно использовать роль рыночных механизмов, создавать более справедливую и более оживленную рыночную среду, стремясь к достижению наибольшей эффективности и результативности в распределении ресурсов», «совершенствовать системы и механизмы развития производительных сил нового качества» (этим термином обозначаются высокотехнологические сектора экономики), способствовать «глубокой интеграции реального сектора экономики и цифровой экономики», повышать уровень безопасности производственных цепочек и цепочек поставок.. В числе  стратегических приоритетных отраслей названы «информационные технологии нового поколения, искусственный интеллект, авиация и аэрокосмическая промышленность, новая энергетика, новые материалы, высокотехнологичное оборудование, биомедицина и квантовые технологии».

В коммюнике довольно расплывчато говорится о бюджетно-налоговой реформе, но рынок увидел здесь некоторый сигнал сдвига в пользу увеличения налоговых доходов местных бюджетов.  По данным министерства финансов, на которые ссылается Reuters, в 2023 году бюджетные доходы местных органов власти составили 54% от общих доходов страны, а их расходы — 86%. Пленум обозначил планы по устранению этого дисбаланса. Было указано, что местным администрациям будет разрешено постепенно удерживать большую часть налога на потребление, который в настоящее время полностью передается центральному правительству и составляет почти десятую часть всех налоговых доходов.

Судя по комментариям в западных СМИ, рынок не слишком впечатлен итогами пленума. Во-первых, из-за недостаточности конкретики о том, как власти собираются достигать поставленных целей в условиях, когда рост экономики все более явно «пробуксовывает» на фоне вялого потребительского спроса и продолжающегося уже 3 года кризиса на рынке недвижимости. Во-вторых, многие исследователи отмечают, что по-прежнему не предложены механизмы реформ, направленных на решение все более явных структурных проблем экономики, ограничивающих ее развитие, в частности, «раздутый» индустриальный сектор и сильный перекос в сторону промышленных и инфраструктурных инвестиций при недостаточном потребительском спросе. Эту проблему власти Китая пытаются решить уже более 10 лет. Н. Рубини отмечает такие факторы замедления китайской экономики как «быстрое старение населения, лопнувший пузырь на рынке недвижимости, огромный навес частного и государственного долга (сейчас он приближается к 300% ВВП), отход от политики рыночных реформ обратно к государственному капитализму».

«Если доступ к основным экспортным рынкам Китая будет ограничен, чиновникам придется полагаться на слабеющую внутреннюю экономику для обеспечения роста — трудная задача, учитывая сохраняющуюся тревогу по поводу здоровья внутренней экономики», — написало Moody's Analytics в своей записке после пленума.

Большинство внешних экономических прогнозов предполагают замедление роста китайской экономики в средне - и долгосрочной перспективе из-за структурных ограничений и риски попадания в т.н. «ловушку среднего дохода». Так, по прогнозу МВФ,  к 2028 году годовые темпы роста экономики Китая снизятся до 3,4%. В то же время не все так плохо - прогноз Bloomberg Economics предполагает, что Китай продолжит увеличение доли высокотехнологичных секторов и уже в 2026 г. их доля достигнет 23% ВВП, превысив долю сокращающегося сектора недвижимости.