Рынок не включает "Сухой лог" в оценку "Полюса"
“Полюс” закладывает снижение добычи в следующие годы. Какая в таком случае может быть идея?
Да, действительно, снижение добычи в Полюсе ожидается относительно 2024 года, когда был установлен рекорд. «Дно» должно быть пройдено в 2025 году и далее постепенный рост добычи с удвоением к 2029-2030 году. Инвестор просто не должен игнорировать проекты будущего роста компании, тем более срок в 5 лет – не такой большой. Работа над Сухим логом уже активно идет. Мы можем сказать, что компания на истории выполняла свои планы, хотя местами переносила сроки «вправо» по независящим от неё причинам. Как минимум, уверенность в исполнении Полюсом своих производственных планов выше, чем у ЮГК или Селигдара.
Рынок сейчас совершенно не включает Сухой лог в оценку компании. По нашей модели, если к 2030 году производство золота составит 3000 тыс. унций, а цена на золото будет на текущих уровнях и курс доллара тоже, тогда справедливая оценка Полюса снижается на 1620 рублей. Рынок почему-то просто пролонгирует в будущее текущий статус-кво. Однако у нас другие предпосылки. Это и более низкие средние цены на золото (2600 в модели), и плавная девальвация рубля на 5-7% ежегодно, и самое главное, запуск Сухого лога и удвоение добычи через 5 лет. И это мы ещё не учитываем снижение ставок. Поэтому у нас и выходит справедливая оценка на уровне 3400 рублей на горизонте 12 месяцев, что для многих кажется безумным. Полюс по-прежнему дешевая интересная история, которая выплачивает дивиденды и имеет большие производственные планы. Безусловно, если золото будет корректироваться, а рубль продолжит укрепляться (это более важно), то Полюс будет торговаться ниже. Но, на наш взгляд, надо в таком случае пользоваться моментом и увеличивать позицию.