Рынок излишне оптимистичен в оценке последствий выкупа акций, объявленного «Полюсом»
«Полюс» объявил о программе выкупа акций по цене 14 200 руб., что на 32,56% выше цены закрытия в пятницу, 7 июля. На этой информации акции «Полюса» подскакивали на 15% (до 12 308 руб.) а по состоянию на 15:00 мск прибавляют 4,5%.
Однако, если внимательно прочитать релиз о выкупе, то можно заметить, что это – не выкуп с рынка, и даже не выкуп у всех пропорционально поданным заявкам. Заявки принимаются только у тех, кто оказался в реестре по состоянию на время закрытия рынка 7 июля. Поэтому высокая цена выкупа, скорее всего, не будет поддерживать текущий рынок акций.
Кроме того, не заявлено пропорционального выкупа, а только в порядке очередности поданных заявок. Цитирую: «Заявки на продажу Акций, соответствующие условиям Программы приобретения, будут удовлетворяться в порядке их поступления». Выкупить предполагается 29,99% акций. При этом весь free-float составляет всего 22,50%. В этой ситуации говорить, что держатели крупных пакетов не будут участвовать в выкупе, было бы странным. Таким образом, ситуация полностью зависит от того, когда и в каком объеме будут поданы заявки держателями больших объемов. Их список небольшой, он должен отражаться в структуре акционеров на сайте (раньше, во всяком случае, был).
И странным образом ситуация не создает ажиотажа. Если бы выкуп был рассчитан на миноритариев, то этим кратковременным ростом котировок на рынке дело бы не ограничилось. Поскольку не так сложно додуматься подать заявку на выкуп по цене с премией на 30%, а затем откупиться по рынку. Раз такого событийного арбитража не происходит, то, видимо, у миноритариев не так много шансов.
Выкуп акций на баланс компании внутри группы может говорить о планах использовать их в будущем. Вероятно, они могут использоваться в качестве обменного фонда для приобретения активов. И тут сразу всплывает проблема группы Polymetal, которой, возможно, придется скоро кому-то продавать свои российские добывающие активы, а готовности у кого-то выложить за них кучу наличных пока не просматривается. Я бы не исключил, что возможны какие-то схемы по продаже активов «Полиметалла» «Полюсу» с участием этих акций. Это только предположение, конечно, но оно достаточно интересное.
Настораживает непривычно большой объем выкупа, для которого может понадобиться привлечение заемного капитала, что увеличит долговую нагрузку и снизит вероятность возобновления дивидендных выплат «Полюсом» по итогам 2023 года. Это может снизить оценку компании.
ПАО «Полюс» – основной производитель золота в России с самой низкой себестоимостью, крупнейшими запасами и большим потенциалом роста производства. Основными факторами долгосрочной привлекательности компании являются самые низкие в отрасли показатели затрат на унцию золота, а также то, что она – одна из немногих, кто имеет перспективу значительного увеличения объемов добычи золота. Освоение крупнейшего месторождения Сухой Лог к 2027 году позволит «Полюсу» нарастить добычу золота более чем на 70%.
Само включение «Полюса» в SDN-лист Минфина США будет иметь очень ограниченное влияние на результаты компании, поскольку «Полюс» реализует добываемое золото на внутреннем рынке с учетом рыночных котировок и текущего валютного курса. Рост добычи и ослабление рубля помогут компании нарастить выручку и прибыль в текущем году. Мы сохраняем по акциям «Полюса» рейтинг на уровне «Покупать» с целевой ценой 12 116 руб.
