Рынок акций в ожидании Рождественского ралли

Рост акций в последние месяцы декабря – традиционное явление на мировых фондовых рынках, повторяющееся из года в год, и имеющее уже устоявшееся определение Рождественского ралли. Причины этого явления лежат по большей части в области технических моментов торговли (низколиквидный предпраздничный рынок) и психологии (желание управляющих закончить год с наивысшими результатами), впрочем, для российского рынка имеются и макроэкономические объяснения данного феномена (традиционный эмиссионный всплеск в декабре, связанный с ростом бюджетных расходов в конце года). Именно в силу объективных макроэкономических процессов, Рождественское ралли на российском фондовом рынке носит достаточно устойчивый характер.

Под Рождественским ралли мы понимаем рост рынка во второй половине декабря. Максимальной силы Рождественское ралли достигает 20-25 декабря, а в последние дни года движение вверх, как правило, носит уже инерционный характер. 10 последних торговых сессий года лишь один раз за всю историю российского фондового рынка принесли инвесторам убытки – это было после дефолта в 1998 году. Все остальные годы последние 10 торговых сессий рынок рос (см. таблицу). В среднем прирост рынка за этот период составил 10%, а за последние пять торговых сессий – 4,3%.

Мы полагаем, что нынешний год не станет исключением. Поводов для особо бурного роста акций пока не видно (таким поводом теоретически может стать либерализация рынка акций Газпрома), но причин для падения рынка в конце года ещё меньше (те, кто хотел зафиксировать прибыль и выйти из российских акций, сделали это в октябре). Мы рекомендуем уже сейчас делать ставки на Рождественское ралли, которое, на наш взгляд, будет среднестатистическим и составит порядка 5-10%.

Почему мы ожидаем Рождественское ралли в этом году?

1. Объективная реальность. Представленная выше статистка убеждает нас в том,что Рождественское ралли – объективная реальность, объясняемая техническими, психологическими и макроэкономическими факторами. Вероятность Рождественского ралли близка к 90%. Лишь в самых исключительных случаях во второй половине декабря на российском рынке акций не наблюдалось роста (1998 год).

2. Потенциал роста. Октябрьская коррекция представила отличную возможность для покупок. В сентябре многие акции достигли своих справедливых уровней, а некоторые оказались даже в области переоценки. Однако после падения у большинства бумаг вновь появился потенциал роста, что делает их привлекательными для покупок (см. таблицу "Целевые уровни и рекомендации"). Позитивные ожидания в отношении реформ (Газпром,электроэнергетика, Связьинвест) усиливают интерес инвесторов к российскому фондовому рынку.

3. Внешние факторы не внушают сейчас больших опасений.
   Политика ФРС США. Ожидания в отношении учётных ставок достигли своего пика. Сейчас рынок ожидает роста ставок до 5% в течение 2006 года, хотя ещё несколько месяцев назад инвесторы были уверены, что цикл ужесточение кредитно-денежной политики завершится в 2005 году при достижении учётной ставкой уровня 4,00-4,25%. Последняя коррекция на emerging markets была связана именно с изменением рыночных ожиданий в отношении учётных ставок, что в свою очередь было продиктовано ростом инфляционной угрозы в экономике США. Однако сейчас на фоне некоторого снижения цен на нефть инфляционные риски могут снизиться. В результате рыночные ожидания в отношении ставок если и будут корректироваться, то скорее в сторону менее агрессивного повышения учётной ставки. Мы считаем, что динамика учётной ставки станет ключевым фактором для emerging markets в 2006 году. Уже сейчас можно констатировать, что рост ставок окажется более существенным, нежели этого ожидали инвесторы в начале цикла (весной-летом 2004 года). Высокие процентные ставки существенно повышают риски инвестирования на развивающихся рынках, и мы полагаем, что эти риски могут в полной мере проявиться в 2006 году. Но сейчас говорить об этом ещё рано.

   Конъюнктура мировых фондовых рынков. Вывод капиталов с emerging markets в октябре носил краткосрочный характер и оказался намного менее агрессивным, нежели бегство инвесторов с развивающихся рынков во втором квартале 2004 года, когда ФРС США начинала повышать ставку. Уже в ноябре мы наблюдаем восстановление доверия инвесторов к emerging markets, хотя бурного притока инвестиций, как это было в третьем квартале, пока не происходит. В то же время, в ноябре наблюдается резкое улучшение конъюнктуры развитых рынков, прежде всего, американского, что диктуется позитивными макроэкономическими сигналами. Экономика США не сбавляет темпы роста, и это находит отражение в динамике фондовых индексов. Мы полагаем, что улучшившиеся настроения на развитых рынках могут оказать поддержку и развивающимся рынкам в конце года.

   - Нефть. Рост цен на нефть стал ключевым фактором переоценки российского фондового рынка в 2005 году. Сейчас инвесторы закладывают в модели оценки российских нефтяных компаний и российской экономики долгосрочный прогноз цен на нефть на уровне $50 за баррель. Если цены на нефть опустятся ниже этого психологического уровня, то это может негативно сказаться на оценке российского фондового рынка. Однако до тех пор, пока нефть торгуется дороже $50, поводов для переоценки российских акций нет. Мы рекомендуем внимательно следить за рынком нефти – на наш взгляд, от этого фактора во многом зависит судьба Рождественского ралли.

4. Внутренние факторы по-прежнему остаются позитивными.
   - Экономика. Экономические итоги 2005 года, похоже, окажутся несколько выше наших консервативных прогнозов. Несмотря на то, что промышленный рост остаётся слабым (вряд ли он составит более 4% по итогам года), сектор услуг растёт бурными темпами и превосходит самые оптимистичные оценки. Благодаря этому рост ВВП по итогам года может составить около 6% и, возможно, даже чуть больше.
   - Ликвидность. Уровень ликвидности банковской системы в конце года внушает определённые опасения. В конце октября ставки overnight достигали 10%; ситуация на денежном рынке в первой декаде ноября также остаётся напряжённой. Мы связываем такую ситуацию с внешними факторами (в условиях роста процентных ставок и укрепления доллара на мировых рынках многие экспортёры придерживают продажу валютной выручки), однако полагаем, что в ближайшее время ситуация начнёт улучшаться. Рост бюджетных расходов в конце года должен вернуть денежный рынок в привычное состояние избыточной ликвидности, и это может поддержать рост рынка акций.
   - Реформы. Для российского фондового рынка по-прежнему наиболее важными являются три ключевых события: либерализация рынка акций Газпрома, приватизация Связьинвеста, реформа электроэнергетики. За последний месяц ничего принципиального в отношении этих вопросов не произошло, и у инвесторов нет поводов сомневаться в том, что отношение правительства к этим реформам изменилось.

   Либерализация рынка акций Газпрома ожидается до конца года. Впрочем, в силу технических задержек с принятием законов окончательный срок либерализации может быть сдвинут на несколько месяцев. Однако эти технические задержки принципиально ничего не меняют.

   Реформа электроэнергетики продвигается по плану. 16 декабря состоится заседание правительства, на котором будет рассмотрен ход энергореформы. Мы ожидаем, что это заседание подтвердит позитивные ожидания инвесторов в отношении энергореформы и окажет поддержку акциям электроэнергетических компаний.

Намерения правительства приватизировать Связьинвест не вызывают сомнений, и весь вопрос - в сроках продажи госпакета. На рынке популярна версия о том, что приватизация Связьинвеста тормозится заинтересованными сторонами (Альфа групп и Телекоминвест), которые сейчас ведут спор за блокпакет Мегафона.

Согласно этой версии, разрешение спора даст зелёный свет подготовке к аукциону. Сейчас уже очевидно, что указ о приватизация Связьинвеста в этом году подписан не будет. МЭРТ обещает представить все требуемые силовиками законопроекты в ноябре-декабре, и при благоприятном стечение обстоятельств они могут быть утверждены Госдумой в начале 2006 года. В этом случае приватизация Связьинвеста должна состояться осенью 2006 года. Именно этот срок является сейчас наиболее оптимистичным для инвесторов, которые пока готовы ждать.

Кирилл Тремасов, Владимир Веденеев, Дмитрий Скворцов, аналитики "Банка Москвы"

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	C (C)
Макроэкономическая ситуация в США	C (C)
Макроэкономическая ситуация в России	C (C)
ПОЛИТИКА
Кадровые перестановки в правительстве: Медведев и Иванов - кандидаты в президенты 2008	A
Возобновились разговоры о продолжении повышении учётной ставки ФРС США	C
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	B (B)
Уровень мировых цен на металлы	C (C)
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
"РАО ""ЕЭС"" завершило выплаты по претензиям ФНС за 2001 год"	B
"НЛМК планирует в декабре провести IPO на LSE"	B
"ТНК-ВР Холдинг" впервые опубликовал отчетность по РСБУ	B
"Лукойл подвел итоги за 9 месяцев 2005 года по РСБУг."	B

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - положительный