Рынок акций в 2008 году: Внутренние возможности vs внешние угрозы

Основными драйверами роста в следующем году для российского рынка станут снижающиеся политические неопределенности и увеличивающиеся государственные траты. Часть средств стабилизационного фонда, ровно как и часть пенсионных накоплений, в общем итоге может оказаться в том числе и на фондовом рынке, что поднимет его ликвидность и снизит внешние риски. Минимизируя влияние мирового финансового кризиса, повышенная ликвидность на российском рынке может стать причиной "расслоения" бумаг по принципам ликвидности и потенциала роста сектора. Мы отдаем предпочтения инфраструктурным компаниям, работающим как на удовлетворение внутреннего спроса, так и на растущий внешний заказ, особенно в производстве высокотехнологичных продуктов.

По совокупности вклада секторов в индекс РТС мы ожидаем максимальное значение этого параметра для 2008 года на уровне 2800 пунктов, что подразумевает рост в диапазоне 25-28% от текущих уровней.

Максимумы рынка будут достигнуты, по всей видимости, в первом-начале второго кварталах года, в то время как в летние периоды и далее до конца года на рынке мы ожидаем коррекцию к весьма низким уровням в районе 2600 пунктов.

Переходный период формирования нового правительства и перестановки в органах исполнительной власти затронут временной отрезок с марта по август – в это время для рынка будет свойственна повышенная волатильность и чувствительность к внешним и внутренним факторам.

Возможная рецессия на мировом рынке приведет к необходимости пере смотра в сторону понижения основных макроэкономических параметров и в этом случае мы ожидаем негативной динамики в том числе и на российском фондовом рынке. Однако пока для данного процесса вероятность не является критически высокой.

В целом год обещает быть удачным для ряда отраслей, ориентированных на внутреннее потребление. Экспортные отрасли и обрабатывающая промышленность будет испытывать на себе инфляционное давление, рост налоговой нагрузки и негативный эффект от укрепления национальной валюты.

Секторы российского рынка

Инфраструктура требует новых затрат

Российский банковский сектор в целом устойчив к мировым кризисам. Стабильное развитие банкам сообщает государство, владеющее в ряде из них крупными пакетами акций. Очевидно, что для поддержания ликвидности российской банковской системы ЦБ РФ пойдет на любые меры. В частности не так давно был существенно расширен ломбардный список акций и список акций для операций РЕПО. Государство планирует размещать в крупных банках депозиты корпораций развития, что также будет способствовать росту ликвидности. С 28 декабря ЦБ будет кредитовать банки под кредиты и векселя, относящиеся к I и II категориям надежности.

Кроме того, у российских банков на балансе не слишком много "проблемных" ссуд. Операции отечественных банков с ипотечными займами значительно ограничены российской территорией и самим объемом данных займов. Кроме того, возможности российских банков, особенно из первого круга, получить рефинансирование долгов сейчас значительно лучше, чем у западных банков.

Основной ограничивающий развитие банковской системы момент – удорожание длинных денег и возможное замедление темпов роста депозитной базы. Однако, в условиях, когда банки вынуждены увеличивать ставки по депозитам, можно ожидать быстрых темпов роста депозитных вкладов, что как мы ожидаем, компенсирует увеличение стоимости обслуживания кредитных ресурсов, часть из которых привязана к плавающей ставке.

Мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на банки с госучастием, такие как ВТБ и Сбербанк. Определенный интерес представляют также банки "второго" эшелона, прежде всего Возрождение, Банк Москвы.

Банковские гарантии

В силу ряда причин российские компании достаточно мало вкладывали в обновление фондов и развитие инфраструктуры в период до 2004 года. Как результат – огромный отложенный спрос на инфраструктурные проекты и заметно выросшие на хорошей конъюнктуре сырьевых рынков возможности для их реализации. Мы считаем, что в ближайшие три-пять лет на развитие инфраструктуры будут увеличивать расходы как частные компании, так и государство. Главных направлений несколько – транспортные магистрали, рекреационные зоны, трубопроводный транспорт. Часть из имеющихся объектов нуждается в реконструкции и расширении мощностей, часть будет создана заново, причем в наиболее отдаленных и перспективных районах. Мы полагаем, что государственные затраты на инфраструктурные проекты будут расти минимум на 20-25% в год. Это гарантирует позитивное развитие и связанных секторов, из которых мы выделяем трубную отрасль (прежде всего ТМК), транспортную (Fesco, ЮтЭйр, Аэрофлот), металлургическую (ММК, Мечел).

Перезагрузка мощности

Краткий обзор

Энергетический сектор будет в следующем году серьезно меняться. Прежде всего, окончательно завершится реформа энергохолдинга, который будет разделен на часть менее крупных генерирующих и сетевых компаний. Кроме того, продолжится процесс перехода участников на рыночные взаимоотношения, что приведет к переоценке самих принципов получения сектором доходов – доля рыночных тарифов будет постоянно расти, что, безусловно, положительно скажется и на финансовом состоянии компаний. Определенный интерес участников привлечет появление новой "голубой" фишки отрасли – ГидроОГК, потенциал которой еще не окончательно учитывается рынком. На фоне роста инфраструктурных трат и увеличения энергопотребления в целом ряде макрорегионов, мы ожидаем повышенный спрос инвесторов к акциям наиболее динамично растущих энергокомпаний, большая часть из которых представляет собой теплогенерирующие мощности. Также не 8 Инвестиционная компания "Проспект" 20 декабря 2007 Стратегия ∙ 2008

стоит забывать и о процессе возможного объединения активов и появления новых участников. Свои собственные энергетические холдинги активно отстраивают и Газпром, и СУЭК и КЭС, и Норильский Никель с РусАлом, и даже московское правительство. Это позволит появиться не только новым компаниям в секторе, но и создаст дополнительные драйверы роста стоимости компаний. Нашими фаворитами в секторе являются Мосэнерго, ТГК-13, ТГК-5, ТГК-1 и др.

Сырье – идея на несколько лет

Спрос на сырьевые материалы, ровно как и цены, будет расти в мире год от года, хотя темпы данного процесса будут замедляться. Способствуют этим процессам и постоянное укрупнение участников рынка, создание глобальных игроков, и рост спроса в основных регионах-потребителях. Энергобаланс России, да и некоторых других стран будет постоянно меняться, трансформируясь в сторону большего угольного потребления, так как рост цен на этот вид сырья существенно отставал от роста цен на нефть и газ в предыдущие периоды. Масштабный выход угольных компаний на IPO, разработка ими новых месторождений, создают неплохие перспективы некоторым бумагам. К безусловным лидерам сырьевого направления стоит отнести компанию Южный Кузбасс и Распадскую, отчасти Белон. И хотя данные компании не обладают самыми высокими показателями free float, все же они обладают значительной ликвидностью и в состоянии привлечь повышенный интерес инвесторов.

Не меньший интерес вызывают и производители удобрений и предприятия нефтепереработки. Повышенный спрос на данную продукцию, генерируемый, в том числе, и внешним рынком, пока достаточно высок, чтобы оправдывать повышенные темпы роста стоимости данных бумаг относительно рынка.

Соединяя интересы и территории

В телекоммуникационном секторе в 2007 году были одни из самых высоких темпов роста среди бумаг первого эшелона. Это не случайно – ориентация на расширяющийся внутренний спрос и рост за счет слияний и поглощений являются, пожалуй, самыми успешными стратегиями российского рынка. Однако даже после бурного роста этого года в секторе остаются весьма привлекательные бумаги, среди которых безусловными лидерами являются компании фиксированной связи. Для сотовых операторов главным двигателем следующего года будет развитие связи третьего поколения и рост за счет увеличения доходов населения. И хотя в некоторых регионах проникновение связи близко к предельному, у компаний отрасли остаются неплохие шансы расти за счет развития дополнительных сервисов и услуг.

Расти внутри России и за ее пределами – стратегия транспортных компаний

Увеличение товарооборота как в России, так и на экспортно-импортных направления – вот основная идея для роста транспортных компаний в среднесрочной перспективе. Фрахтовые ставки, объемы перевозок – все эти показатели растут бурными темпами и прогнозы изменения по ним весьма благоприятны.

Стоит также отметить корпоративные изменения в отрасли, к примеру, состоявшееся слияние "Новошипа" и "Совкомфлота", а также серьезную реструктуризацию бизнеса Дальневосточного морского пароходства. Ожидаемыми событиями отрасли морских грузоперевозок в 2008 году могут стать выходы вышеуказанных пароходств на IPO.

Среди предприятий российской отрасли морских грузоперевозок, с точки зрения инвестиционной привлекательности, наиболее интересными нам видятся акции Дальневосточного и Новороссийского морских пароходств. По аналогичному критерию, мы обращаем внимание на Волжское пароходство, специализирующееся на речных перевозках и перевозках типа река-море, но относящееся к бумагам третьего эшелона. Позитивные моменты ожидаются и от IPO компании Трансконтейнер – безусловного лидера контейнерных перевозок.

В сегменте авиаперевозок идет процесс консолидации. Наиболее значимыми событиями 2007 года стало юридическое оформление альянса "ЭйрЮнион" и объединение на базе "Аэрофлота" авиакомпаний Дальневосточного региона. Кроме того, все ведущие российские авиаперевозчики в течение года активно реализовывали крупномасштабные программы по модернизации флота. Мы полагаем, что замена самолетов советского производства уже в ближайшей перспективе может поспособствовать некоторому снижению расходов на топливо и положительно скажется на экономической эффективности бизнеса авиакомпаний. В 2008 году мы ожидаем рост российского авиарынка на уровне 8-9%, что практически вдвое превышает рост мирового рынка авиаперевозок. Более того, согласно нашим расчетам, темпы роста рекомендуемых нами авиакомпаний будут во многом опережать темпы роста рынка в целом.

Металлургические переделы – растут риски снижения маржи

В текущем году предприятия металлургии были одними из самых быстрорастущих компаний на фондовом рынке. Причин масса, начиная от роста спроса на продукцию и адекватный этому рост цен, так и заканчивая внутренними процессами, существенно улучшившими эффективность производства. В следующем году этот сектор мы не считаем безусловным фаворитом. Во-первых, мировой спрос на конструкционные материалы, в том числе и сталь, из-за кризиса ликвидности и проблем с американской ипотекой, может серьезно "просесть". Часть рынков, в том числе рынок США, будут оставаться по-прежнему малодоступными для российских компаний, даже имеющих там свои перекатные мощности. Во-вторых, основная экспансия на экспортных направлениях будет для российских компаний связана с конкурентной борьбой с более активными Китаем, Кореей и другими государствами Юго-восточной Азии. Победить их в конкурентной борьбе российские компании смогут лишь путем снижения маржи, которая и так для них на экспортных рынках низка. Мы не ожидаем от металлургических компаний высоких темпов роста прибыли в следующем году, что будет ограничивать возможности для их роста. Однако, среди бумаг металлургических компаний на следующий год мы видим несколько фаворитов. Прежде всего, это бумаги ММК, Мечела, Евраза. При улучшении ситуации с рентабельностью, особенно горнорудного дивизиона, становятся привлекательными бумаги Северстали.

В цветной металлургии следующий год не будет таким же успешным, как 2007-ой. Рост цен на металлы не ожидается, а возможное сокращение стоимости "перегретых" никеля, меди и свинца, сводит на нет весь возможный потенциал роста. Золото, наоборот, в условиях увеличения рисков для инвесторов, все более будет играть функцию "защиты" активов. Цены на металл мы ожидаем на высоком уровне, что возродит интерес к бумагам золотодобывающих компаний, основным фаворитом в секторе мы считаем бумаги Полиметалла, как самого недооцененного производителя золота и серебра.

За потреблением – будущее! Догнать и перегнать развитые страны

Мы ожидаем, что в 2008 году потребительский сектор имеет неплохие шансы вновь опередить рынок. Рост доходов населения, увеличение потребления должны позволить компаниям потребительского сектора и в дальнейшем демонстрировать динамичное развитие. И в пищевой отрасли, и в рознице в следующем году продолжатся процессы консолидации, крупнейшие игроки будут укрупняться как за счет органического роста, так и за счет приобретения новых активов. В рознице также должна сохраниться тенденция к мультиформатности, при этом одним из наиболее перспективных мы считаем формат гипермаркета, который собираются активно развивать крупные ритейлеры. Нашими фаворитами среди бумаг сектора являются акции "Магнита", "Вимм-Билль-Данна" и "Лебедянского".

С марта 2006 по июль 2007гг. индекс РТС изменялся в пределах коридора, образованного двумя сильными линиями поддержки и сопротивления с ежегодным приростом в 400 пунктов для поддержки и 250 для сопротивления. Затем линия сопротивления увеличила наклон до 600 пунктов, дважды остановив рост индекса. В этот промежуток времени темпы роста, как и темпы падения, были умеренными. Значения индексов RSI (Relative Strength Index) и MACD (Moving Average Convergence Divergence) находились в пределах 45-75 и 95-20 пунктов соответственно, что говорит о стабильности рынка и устойчивом положении тренда.

На текущий момент годовое изменение индекса составило 21.26%, а за 2006г. – на 61.5%.

В середине 2007г. прослеживалось явно цикличное поведение индекса с периодом 2.5 месяца с тремя минимумами и историческими максимумами в апреле, июне и октябре. В дальнейшем эта тенденция нарушилась и начавшаяся коррекция вниз прекратилась на уровне 2100 пунктов и в конце третьего периода был установлен новый максимум в 2288 пунктов, а затем, после незначительной коррекции, индекс достиг значения 2360.

Данная тенденция показывает, что индекс РТС может постепенно перейти к новой линии сопротивления, параллельной текущей линии поддержки на уровне 2500 в начале 2008г.

В течении года темпы роста и падения индекса оставались стабильными и составляли 150 пунктов в месяц для роста и 200 для падения.

В конце первого квартала 2008г, после новогоднего проседания в район 2200 пунктов, индекс РТС может установить новый максимум на уровне 2650-2700 пунктов в связи с устранением политических рисков и дальнейшим продолжением текущего экономического курса. В дальнейшем произойдет коррекция вниз и незначительный рост в летнее время до уровня 2600 пунктов, после чего ближе к новому году может произойти ускоренный рост, с возможным выходом на новые максимумы.

В целом индекс РТС будет изменяться в пределах обозначенного коридора из двух сильных линий поддержки и сопротивления с разбросом в 300-400 пунктов.

Ожидаемое значение индекса РТС на конец 2008г. составляет 2800 пунктов.

Политическая ситуация

В начале декабря, сразу после подведения итогов парламентских выборов, четыре политические партии, в том числе контролирующие конституционное большинство в парламенте Единая Россия и Справедливая Россия, к которым присоединились две партии, не набравшие проходной процент в парламент (Гражданская Сила и Аграрная партия России), предложили на пост будущего кандидата в президенты действующего первого вице-премьера правительства Дмитрия Медведева. Его фигура достаточно давно и хорошо известна мировому сообществу, а близость к действующему президенту заставляет говорить о преемственности экономической и политической составляющей возможного кандидата в президенты, по крайней мере, на среднесрочную перспективу.

Данный вариант кандидата получил одобрение со стороны В.Путина, что многими участниками было расценено как "назначение преемника". Мы согласны с этим утверждением лишь отчасти.

Во-первых, В.Путин неоднократно заявлял, что "преемника" в классическом значении этого слова в предстоящую президентскую кампанию не будет.

Во-вторых, действующий президент говорил о соревновательности процесса, поэтому не стоит снимать со счетов и появление другого, альтернативного кандидата, не менее известного и популярного, который также получит одобрение в Кремле, но возникнет на политической арене несколько позднее, может быть ближе к новогодним праздникам или сразу после них.

В-третьих, ряд политологов представили альтернативные варианты развития событий, предусматривающих будущее трудоустройство действующего президента, включая союз с Беларусью и создание некоего надгосударственного органа, где будет сосредоточена вся полнота исполнительной власти, что нельзя также полностью сбрасывать со счетов.

При реализации любого из данных сценариев, текущая ситуация и паритет сил станут значительно разбалансированы и ожидать одинакового в том и другом случае по силе и вектору воздействия на фондовый рынок будет нельзя. Тем не менее, хотя вероятность подобного развития событий все еще сохраняется, мы не считаем эту вероятность значимой в текущих условиях и полагаем, что баланс сил, который возник при единственном кандидате от Кремля – Дмитрии Медведеве – будет сохранен вплоть до выборов.

Мы ожидаем, что ряд политических рисков будет снят уже до Нового года. Это позволит более четко прогнозировать как будущий исход президентских выборов, так и возможные изменения в составе правительства и органов госвласти сразу после них.

Пока мы ожидаем умеренно позитивного варианта развития ситуации, когда основным фаворитом на предстоящих выборах будет являться кандидатура первого вице-премьера Д.Медведева. В этом случае вектор развития экономики России вряд ли претерпит существенные изменения, а фондовый рынок с успехом обыграет получаемое устойчивое положение.

Государственная и экономическая политика 2008

Позитивные моменты

Как известно, текущая ситуация является своего рода переходной перед следующим политическим циклом. Пока непонятно какова будет длительность этого цикла – 4 года или 8 лет, но то, что внутри этого временного отрезка будет сформулирована новая экономическая концепция, становится очевидным уже сейчас.

Государство все более социализируется. Этот процесс приведет к возможному изменению политики перераспределения доходов от экспорта и росте государственных трат на социальную сферу.

В начале декабря стало известно сразу о двух инициативах, лежащих в рамках этого процесса.

В Госдуму поступил проект закона об экономической оценке приватизации середины-конца 90-ых годов, согласно которой, часть депутатов предлагает пересмотреть оценку покупки акций крупнейших предприятий с целью взыскать разницу "между справедливой ценой и суммой продажи". Естественно, что шансы на прохождение данного закона пока не представляются значимыми, однако, настораживает сама по себе тема, привлекшая внимание депутатов.

Президент РФ высказался за увеличение налогового давления на производителей сырьевых материалов через механизм корректировки НДПИ (налог на добычу полезных ископаемых). Известно, что сейчас налоговое давление для предприятий отрасли минимально. Предполагается, что полученные от роста ставок доходы государство направит на финансирование пенсий и увеличение пособий.

Оба этих примера крайне негативны для сырьевых компаний (а именно эти компании попадают под прямую цель пересмотра итогов процесса приватизации, а также имеют минимальную налоговую нагрузку). Мы считаем, что рост давления на сырьевые компании в следующем году будет продолжаться, что в целом понижает их привлекательность для инвестиций.

Рост государственных расходов. В России в следующем году ожидается увеличение трат на инфраструктурные проекты. Прежде всего здесь стоит отметить фонды развития, которые адресно будут поддерживать развитие той или иной отрасли, а также плановые затраты на инфраструктуру. Стоит отметить, что только в период до 2010 года из бюджета планируется потратить до $35 млрд. на развитие транспортной отрасли. Помимо этого будут увеличиваться траты на создание рекреационных (район Большого Сочи, анклавы для игорного бизнеса и т.п.) зон, а также целых промышленных кластеров (Нижнее Приангарье, Алтай, Дальний Восток и Восточная Сибирь, Якутия и т.д.). Цифры денежных затрат в эти направления сопоставимы с 5-10% ВВП, что позитивно для всех инфраструктурных отраслей.

Выход на IPO государственных компаний. В следующем году мы ожидаем активизации действий властей по увеличению доли компаний с государственным участием, которые становятся публичными. С одной стороны это позитивно для фондового рынка в целом, так как выход на рынок таких компаний, как Алроса, Газпромбанк, Трансконтейнер и т.п. в состоянии создать новые ликвидные инструменты для работы как российских, так и иностранных инвесторов. С другой стороны, в ходе разворачивающегося на мировом рынке ипотечного кризиса и проблем с ликвидностью, новым компаниям сложно будет получить адекватную и справедливую оценку, что может стать причиной "перенесения" размещений до лучших времен.

Все эти тенденции и будут формировать внутреннюю экономико-политическую флору для предстоящего финансового года на российском фондовом рынке.

Внешний фон, безусловно, будет сообщаться событиями мирового рынка.

Внешние факторы

К влияющим внешним факторам следующего года можно отнести всю совокупность процессов, проходящих вокруг кризиса ипотечного кредитования и кризиса банковской ликвидности. В течение первых месяцев 2008 года будут отчитываться ведущие банки, что, на фоне прогнозируемого снижения их финансовых показателей, приведет к переоценке рисков инвесторов по вложениям в производные инструменты, а также привлекательности для инвестиций целых сегментов. Мы ожидаем, что интерес инвесторов будет смещаться в сторону более стабильных производственных компаний сырьевого сегмента за счет отказа от части вложений в бумаги банковского и страхового секторов. Кроме того, мы ожидаем, что страны с развивающихся рынков будут повышать свою привлекательность в силу более стабильного финансового положения и потенциалов роста внутреннего рынка. В большей степени это будет относиться к России; другие государства BRIC будут терять привлекательность из-за растущих рисков снижения внутреннего потребления в развитых экономиках – основных получателях экспорта из стран BRIC.

Другой важный фактор – возможная стагнация в США. Если в течение 2 предстоящих кварталов ВВП США будет демонстрировать замедляющиеся темпы роста, что вполне реально на фоне растущих проблем банковского сектора, то экономика страны может войти в состояние стагнации и даже рецессии. Это приведет к снижению потребления крупнейшей экономикой всех типов сырья, что естественно приведет к снижению мировых цен на сырье. Кроме этого, потребление таких ведущих экономик как Китай и Япония на 50-60% ориентировано на внешний спрос (на США и ЕС приходится значительная часть экспорта данных стран). И если внешний спрос в этих экономиках будет снижаться, то всему сектору BRIC придется искать новый источник роста.

Мы полагаем, что основным выгодоприобретателем от возможного развития ситуации в подобном направлении окажется Россия, чему будут способствовать:

Сильный экономический рост у нас все белее ориентирован на внутренний спрос, нежели на экспорт.

Основные экспортные товары России – чистые сырьевые материалы, которые в отличие от продуктов их переработки все равно будут пользоваться повышенным и стабильным спросом.

Низкая привязка банковского сектора к мировому рынку межбанковских заимствований делает финансовую систему России более устойчивой, а накопленный денежными властями Стабилизационный фонд позволит минимизировать негативное влияние от снижения экпортной конъюнктуры для российских предприятий.

Снижение объема операций carry trade. В условиях, когда мировая экономика входит в фазу замедления сам смысл подобных операций теряется, тем более, что основная резервная валюта – доллар – не показывает высоких темпов роста, а дешевые валюты, участвующие в carry trade операциях существенно переоценены. В этой связи отсутствие устойчиво растущей резервной валюты не позволит операциям carry trade быть и в следующем году двигателем увеличения цен на рынке сырьевых материалов, как это имело место в последние два года. Кроме того высока вероятность девальвации переоцененных валют Ближнего Востока, Азии, Латинской Америки.

Для российского рынка снижения объема операций carry trade также несет прямую угрозу, так как чревато выводом иностранных инвестиций с российского рынка.

Аналитики ИК "Проспект"

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	C (C)
Макроэкономическая ситуация в CША
Макроэкономическая ситуация в России	D (C)
ПОЛИТИКА
Совет министров обсудит прогноз социально-экономического развития Союзного государства	C
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	B (C)
Уровень мировых цен на металлы	C (C)
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
"Газпромнефти" разрешили купить половину "Томскнефти"	A
ТГК-9 привлекла более 14 млн рублей в ходе допэмиссии	B
Банк Москвы увеличил чистую прибыль за 11 месяцев 2007 г. на 26%	C
Мордашов избран председателем совета директоров "Силовых машин"	B

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано значение влияния события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - умеренно позитивный