Рынок акций: Судьба Рождественского ралли в руках у ФРС

Как всегда в начале декабря инвесторов больше всего волнует вопрос – произойдёт ли "Рождественское ралли"? Мы считаем, что оно может состояться, но вряд ли окажется значительным. Судьба Рождественского ралли, на наш взгляд, находится в руках у ФРС – если финансовые власти США на заседании 11 декабря снизят ставку сразу на 50 б.п., то это, скорее всего, зарядит рынок оптимизмом… но вряд ли надолго.

Ноябрь оказался достаточно противоречивым месяцем для российского рынка акций, который по итогам месяца зафиксировал практически нулевое изменение основных индексов. Правда, разброс доходностей в ноябре оказался очень значительным – от +9.3% по акциям МТС до -12.1% по акциям Сургутнефтегаза.

На глобальных рынках в середине ноября наблюдался резкий отток денежных средств из фондов EM (около $ 6 млрд. за неделю), но Россию это затронуло незначительно. По нашим оценкам, отношение иностранных инвесторов к российским акциям сейчас скорее нейтральное, а доля России в портфелях фондов в среднем соответствует нашей доле в индексе MSCI EM (около 9%).

В ноябре мы увидели фактически новую волну мирового кредитного кризиса. Огромные

убытки (банки Wall Street списали или сообщили о грядущих списаниях на сумму уже более $35 млрд) и опасения их дальнейшего роста (глобальные инвестбанки оценивают возможный размер потерь до $200-500 млрд.) заставляют инвесторов оставаться в стороне от высокорискованных операций.

Одним из наиболее показательных индикаторов продолжающегося кредитного кризиса является новый всплеск процентных ставок на денежном рынке. В конце прошлой недели ставки одномесячных LIBOR по евро выросли до локальных максимумов, а сегодня резко подскочили одномесячные ставки по фунту.

Снижение ставок со стороны ФРС, начавшееся в сентябре, пока не позволяет стабилизировать ситуацию в американской экономике. Статистика однозначно свидетельствует, что с начала кризиса, т.е. уже четыре месяца, экономическая конъюнктура в США ухудшается. Цены на недвижимость продолжают снижаться, при этом цифры свидетельствуют об ускорении этой тенденции. На этом фоне строительная отрасль коллапсирует – объёмы строительства жилья сократились практически вдвое от максимальных прошлогодних значений. В промышленном секторе пока что наблюдается рост, однако его темпы (менее 2% в годовом исчислении) говорят о слабости наблюдаемой динамики. Потребительский спрос пока что сохраняется на высоких уровнях, однако настроения потребителей устойчиво ухудшаются. Ситуацию на рынке труда можно

охарактеризовать как тревожную – безработица изменяется скорее в сторону увеличения, хотя и очень плавно.

Резюмирую экономическую картину, можно сказать, что спада в экономике США пока нет, однако ситуация ухудшается, и рецессия может начаться уже в первой половине следующего года.

У нас нет никаких сомнений в том, что на фоне продолжающегося кредитного кризиса и ухудшающейся ситуации в экономике, ФРС США будет вынуждена продолжить снижение ставок. Не сомневается в этом и рынок. Согласно динамике фьючерсов на ставку ФРС,

вероятность снижения ставки на 25 б.п. (до 4.25%) на заседании FOMC 11 декабря оценивается рынком на уровне 100%, при этом вероятность того, что ставка будет снижена сразу на 50 б.п. (до 4%) превышает уже 50%. При этом инвесторы сейчас уверены в неизбежности дальнейшего смягчения кредитно-денежной политики и ожидают, что в следующем году ставка упадёт до 3.0- 3.25% (встречаются и более пессимистичные прогнозы).

На фоне глобальных потрясений российский финансовый рынок остаётся в напряжённом состоянии. В течение всего месяца Центробанк осуществлял агрессивные вливания ликвидности (объём операций РЕПО достиг рекордных значений), и это позволяло удерживать межбанковские ставки на уровне 7-8%.

В конце ноября на рынок стала поступать дополнительная ликвидность – согласно ранее утверждённым поправкам в бюджет, Минфин перевёл 180 млрд. рублей из стабфонда на счета ВЭБа (в рамках капитализации институтов развития), и последний начал размещать их на денежном рынке. Пока значительного влияния на рынок эти деньги не оказали – в первый рабочий день декабря банки продолжали активно кредитоваться у ЦБ через операции прямого РЕПО (154 млрд. рублей), а ставки снизились весьма умеренно.

Так стоит ли нам в декабре ожидать Рождественское ралли? Мы считаем, что это зависит от того, сколь агрессивно поведёт себя ФРС на заседании 11 декабря. Ожидаемое снижение ставки (на 25 б.п.) вряд ли зарядит рынок оптимизмом. Однако более агрессивные действия финансовых властей США (снижение ставки на 50 б.п.) способны вызвать новый спекулятивный всплеск. В первом сценарии индекс РТС скорее всего завершит год близко к текущим уровням (2200), во втором может подняться на 5-7% (2300-2350). Мы считаем, что вероятность второго сценария достаточно высокая. При этом глобальная ликвидность будет поддержана не только действиями ФРС США, но также ЕЦБ и Банка Англии, которые также заявляли увеличить объёмы предоставления ликвидности банковскому сектору на фоне роста процентных ставок. Потенциал роста российских акций на ближайшие 12 месяцев мы оцениваем чуть более чем в 12% (справедливый уровень для индекса РТС – 2500; фактически, это справедливый уровень для российского рынка на следующий год – если мы его и скорректируем в Годовой стратегии, то вряд ли очень значительно). Мы по-прежнему не видим никаких фундаментальных предпосылок для значимой переоценки российского фондового рынка, и полагаем, что в нынешних условиях рост может иметь исключительно спекулятивный характер, связанный с надуванием "финансовых пузырей" ФРС США.

Средний потенциал различных секторов российского фондового рынка на 12 месяцев

Послесловие к выборам

Итоги голосования на выборах в Госдуму не стали сюрпризом, фактически в точности совпав с результатами предварительного опроса, проведённого накануне выборов Левада-Центром.

"Единая Россия" одержала убедительную победу, набрав по предварительным оценкам более 64% голосов избирателей. Это обеспечивает партии власти конституционное большинство в парламенте (300 голосов из 450) и фактически позволяет вносить любые изменения в Конституцию.

Помимо "Единой России" в Госдуму прошли КПРФ, ЛДПР и "Справедливая Россия". Именно такой состав Госдумы мы и прогнозировали год назад (см. нашу годовую Стратегию). Активное включение Президента Путина в избирательную компанию на стороне Единой России фактически превратило прошедшие выборы в вотум доверия Президенту и проводимому им курсу. Страна проголосовала за преемственность власть, предоставив ей моральное право обеспечить эту самую преемственность. Каким образом будет обеспечена преемственность, пока до конца непонятно, но одним из вероятных вариантов становится занятие Путиным поста лидера победившей партии с последующей концентрацией значительного объёма властных полномочий в руководящих органах партии. Фигура нового президента в этом случае не будет играть решающей роли, так как его полномочия могут быть сокращены, а центр тяжести властной конструкции существенно передвинется в сторону парламента.

Для инвесторов наиболее важно, что итоги выборов обеспечивают преемственность власти и сохранение политической стабильности. С этой точки зрения иРистоги выборов можно назвать позитивными для рынка, хотя мы не думаем, что этот фактор в нынешних условиях окажет сколь либо значимое влияние на рынок. Динамику рынка до конца года будут определять преимущественно внешние факторы.

Кирилл Тремасов, Владимир Веденеев, банк Москвы

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	C (C)
Макроэкономическая ситуация в CША	B
Макроэкономическая ситуация в России	C
ПОЛИТИКА
В ЦИК поступили первые обращения о вывдвижении кандидатов на пост президента РФ	D
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	B (B)
Уровень мировых цен на металлы	C
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
Северсталь: рез-ты по МСФО оказались ниже прогнозов	C
"ОГК-1" проведет допэмиссию акций объемом 22,5 млрд рублей	B
Golden Telecom и Вымпелком подтвердили факт переговоров о слиянии	D
"Ситроникс": предварительный обзор рез-тов за III кв. 2007 г.	C

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - нейтральный