Рынок акций: Пора вспомнить о вечных ценностях

Решительное восстановление нефтяных цен заставляет инвесторов вспомнить о "вечных ценностях" российского фондового рынка – акциях нефтегазовых компаний.

Наша основная рекомендация на текущий момент – увеличивать долю нефтяных бумаг в инвестиционном портфеле. Здесь нашими фаворитами по-прежнему остаются Татнефть (потенциал: +36%) и Лукойл (+26%).

В то же время, если военная операция против Ирана станет реальностью, мы рекомендуем закрывать длинные позиции по российскому рынку вне зависимости от динамики цен на нефть. В этом случае доминирующим соображением станет "бегство от рисков".

Если говорить о более долгосрочных перспективах, то нас всё больше тревожит ситуация в экономике США, которая усугубляется кризисом на ипотечном рынке. Мы опасаемся, что в итоге эти события могут привести к рецессии в американской экономике и развороту "бычьих" трендов на мировых фондовых рынках. В связи с этим мы рекомендуем инвесторам соблюдать повышенную бдительность и особо не жадничать. Если месяц назад мы рекомендовали покупать российские акции в случае падения рынка на 5-10% (такое падение произошло 5 марта), то сейчас мы рекомендуем задуматься о сокращении позиций на российском рынке акций в случае роста индекса на 10-15%.

Наша очередная Стратегия вновь выходит в весьма драматичное время. Захват британских моряков в Персидском заливе сделал проведение военной операции США и Великобритании против Ирана вполне реальным. СМИ называют даже точную дату начала бомбардировок – 6 апреля (опыт подсказывает, что раз называется точная дата, то в этот день наверняка ничего страшного не случится). Судя по непримиримой риторике сторон, быстрое урегулирование кризиса маловероятно, и мы полагаем, что напряжение в ближайшее время сохранится. Вместе с этим сохранятся и высокие цены на нефть, которые в апреле могут стать главным драйвером роста для российского фондового рынка. На наш взгляд, если в апреле цены на нефть удержатся выше $60 за баррель, акции российских нефтяных компаний начнут активно навёрстывать образовавшееся в первом квартале отставание от рынка и исправлять возникшую "раскорреляцию" с нефтяными ценами. Однако если начнутся военные действия, то это скорее всего вызовет бегство от рисков и продажи на всех emerging markets. В этом случае мы рекомендуем закрытие длинных позиций по российскому рынку вне зависимости от динамики нефтяных цен.

Наша основная рекомендация на текущий момент – увеличивать долю нефтяных бумаг в инвестиционном портфеле. Здесь нашими фаворитами по-прежнему остаются Татнефть (потенциал: +36%) и Лукойл (+26%). Акции Газпрома по нашим оценкам также имеют очень приличный потенциал (около 30%), однако в отношении Газпрома сдерживающим фактором является ожидаемое повышение ставок НДПИ на добычу газа (эти гипотетические изменения пока что не отражены в нашей модели оценки Газпрома). Правительство обещает принять это решение к концу апреля, и мы опасаемся, что оно может стать разочарованием для инвесторов и вызвать краткосрочное снижение котировок Газпрома.

Если говорить о более долгосрочных перспективах, то нас всё больше тревожит ситуация в экономике США, которая усугубляется кризисом на ипотечном рынке. Вероятность наступление рецессии в американской экономике, о возможности которой в начале года говорил Алан Гринспен, возрастает. В связи с этим мы рекомендуем инвесторам соблюдать повышенную бдительность и особо не жадничать. Если месяц назад мы рекомендовали покупать российские акции в случае падения рынка на 5-10% (такое падение произошло 5 марта), то сейчас мы рекомендуем задуматься о сокращении позиций на российском рынке акций в случае роста индекса на 10-15%.

За последний месяц мы повысили целевые уровни по акциям Сбербанка, МТС, Балтики, розничным сетям (Х5, Магнит, Седьмой Континент). Пересмотру также подвергся сектор фиксированной связи (см. наш обзор "Широкополосный вызов"), в котором мы особо выделяем акции Дальсвязи. В этой Стратегии мы повышаем целевой уровень по акциям РАО ЕЭС – с $1,51 до $1,67, сохраняя рекомендацию "покупать". В результате этих пересмотров целевой уровень для индекса РТС повышен до 2337 пунктов, что предполагает потенциал роста в 21,2%.

Помимо нефтяного сектора наибольший потенциал мы видим в акциях РАО ЕЭС (+23%) и МТС (+22%). Мы считаем объективно дорогими акции большинства теплогенерирующих компаний. Тот факт, что стратеги готовы платить премию за контроль над этими компаниями, вовсе не служит основанием для пересмотра их справедливой стоимости. В то же время мы отмечаем хороший потенциал в гидрогенерации, и именно улучшившийся взгляд на данный сектор привёл к повышению target price по акциям РАО ЕЭС, которые по-прежнему торгуются с существенным дисконтом к своим составным частям.

Мы сохраняем оптимистичный взгляд на сектор чёрной металлургии. Благоприятная конъюнктура цен на сталь и растущий спрос на продукцию металлургов на внутреннем рынке будут способствовать переоценке данного сектора в текущем году. В апреле мы планируем выпустить обзор по отрасли и повысить целевые уровни по акциям большинства металлургов.

Отметим, что кризис на ипотечном рынке США может снизить интерес инвесторов к финансовым активам по всему миру, т.к. любой кредитный кризис бьёт в первую очередь именно по финансовым институтам. В связи с этим мы не рекомендуем сейчас очень увлекаться покупкой акций банков, которые и без того выглядят достаточно дорогими.

Во втором эшелоне наибольший потенциал мы видим в башкирской нефтехимии. Мы также отмечаем Челябинский цинк, ЮтЭйр, АФК Систему.

Нефть и газ

Мы полагаем, что к концу первого квартала привлекательность бумаг нефтегазового сегмента достигла пика – с одной стороны, цены на нефть на фоне ожиданий войны в Иране превысили отметку в $65 за баррель, а с другой стороны с начала года нефтегазовые бумаги показали худшие результаты, значительно отстав от рынка в целом.

Нашими фаворитами в секторе остаются бумаги Татнефти. Также хороший потенциал роста сохраняют акции Лукойла, Сургутнефтегаза и Газпрома.

Электроэнергетика

По нашим оценкам в настоящий момент большинство акций ОГК и ТГК по всем фундаментальным показателям уже достигли своих справедливых значений. Тем не менее, мы считаем, что благодаря скупке акций ОГК и ТГК стратегическими инвесторами, ряд бумаг может продолжить свой рост, т.к. стратегические инвесторы при покупке ОГК и ТГК в состоянии платить существенную премию к рынку за контроль. Лишнее тому подтверждение - прошедший в марте аукцион по продаже акций ОГК-3, победителем которого стал Норильский никель. В связи с этим мы рекомендуем обратить свое внимание на акции ОГК-4 и ТГК-1, которые намерены провести свое IPO уже в начале лета.

Из всех генерирующих компании наиболее недооцененными мы считаем акции гидростанций (ГЭС). В настоящий момент они оценены рынком на уровне тепловых станции, в то время как во всем мире капитализация ГЭС на 30%-60% выше аналогичных по мощности тепловых станций.

В первую очередь мы рекомендуем портфельным инвесторам обратить свое внимание на акции РАО ЕЭС, которые, по нашему мнению, являются самым эффективным и наименее рискованным способом участия в энергореформе. Мы повысили нашу справедливую стоимость акций РАО ЕЭС с $1,51 до $1,67. Наша рекомендация по акциям РАО ЕЭС – "покупать".

Банки

Смешанные итоги размещения Сбербанка не помешали бумагам компании оказаться в лидерах сектора по итогам минувшего месяца. На IPO Сбербанк собрал $8,9 млрд., разместив 2,58 млн. обыкновенных акций - на 10% меньше заявленного инвесторами объема.

В марте мы пересмотрели целевую цену по обыкновенным акциям Сбербанка. Основываясь на итогах размещения, а также пересмотре модели оценки, мы подняли справедливую оценку бумаг с $3700 до $4013, сохранив рекомендацию "держать".

Завершившееся в марте IPO Сбербанка открыло "сезон" банковских размещений: уже в апреле рынок ожидает IPO ВТБ, за которым последуют размещения Зенита и РЕСО-Гарантии. Активность первичного рынка, тем не менее, пока не воодушевляет рынок вторичный: большинство бумаг по итогам марта снизились.

Чёрная металлургия

Нашими фаворитами в секторе чёрной металлургии остаются НЛМК и Северсталь. На наш взгляд с фундаментальной точки зрения акции российских сталелитейных компаний по-прежнему весьма интересны для инвестирования. Причины, по которым акции компаний сектора могут быть переоценены рынком в сторону повышения все те же: продолжающейся рост цен на сталь, планы компании по существенному росту объемов производства; ожидаемые в секторе сделки M&A, запланированное на апрель IPO ММК. Наконец, черная металлургия все сильнее привлекает рыночных игроков своей всё возрастающей ориентацией на быстроразвивающиеся сектора внутреннего рынка - строительство, автопром и трубный сектор.

В связи с планируемым выходом в апреле отраслевого обзора по черной металлургии мы ставим наши целевые цены и рекомендации по акциям компаний сектора на пересмотр.

Трубные заводы

Наиболее привлекательными из бумаг трубных компаний мы по-прежнему считаем акции Выксунского металлургического завода с целевой ценой $1729. Остальные бумаги сектора, по нашим оценкам, уже достигли своих справедливых уровней. Тем не менее, мы не исключаем, что ожидаемые нами в секторе сделки M&A повысят наши оценки трубных компаний. Наиболее активно ищет возможности для M&A Трубная металлургическая компания, которая уже объявила, что до конца 2007 года планирует приобрести одну из как минимум четырех российских или зарубежных отраслевых компаний и потратить на это до $2 млрд.

Цветная металлургия

По нашим оценкам, акции ГМК по-прежнему имеют потенциал для роста. Мы считаем, что важнейшим катализатором роста акций ГМК в среднесрочном периоде станет немеченое на конец текущего года выделение из состава Норильского Никеля энергетических активов. Акционеры ГМК на свои акции смогут получить, по сути, скрытые дивиденды в виде акций энергетического холдинга, стоимость которых по нашим оценкам может достигать $50 за штуку.

Тем не менее, мы по-прежнему считаем, что цены на ряд цветных металлов, и в первую очередь на никель, существенно перегреты, и их коррекция может негативно сказаться на динамике акций сектора.

Нашими фаворитами сектора по-прежнему являются акции Челябинского цинкового завода и Полиметалла.

Мобильная связь

Основным событием прошедшего квартала в секторе мобильной связи стала публикация финансовых результатов МТС за 2006 год. Сильный четвертый квартал продолжил положительную динамику показателей компании и позволил оптимистично смотреть на перспективы текущего года.

Мы повысили target price по ADR МТС с $67,15 до $18,2, сохранив рекомендацию "покупать".

В апреле будут опубликованы результаты Вымпелкома и, скорее всего, они также окажутся позитивными, несмотря на традиционно слабый четвертый квартал. Тем не менее, рост курсовой стоимости бумаг Вымпелкома в результате скупки со стороны Altimo привел к тому, что цена ADR компании уже достигла нашего ориентира ($97,2), и в текущий момент мы не видим потенциала для дальнейшего повышения.

Фиксированная связь

После коррекции рынка в начале марта некоторые бумаги межрегиональных операторов связи вновь стали привлекательны для покупки. Однако за месяц рост капитализации этих компаний нивелировал весь потенциал дальнейшего повышения. Сейчас ситуация в секторе фиксированной связи напоминает февральскую - потенциалом роста, на наш взгляд, обладают лишь акции Дальсвязи.

Потребительский сектор

Активный рост котировок бумаг после публикации положительной финансовой отчетности и ряда корпоративных событий в марте сократил потенциал роста цены акций таких компаний как Балтика и Седьмой Континент, который на данный момент составляет немного меньше 20%.

Среди розничных сетей мы выделяем Группу X5, чей потенциал роста (около 25%) пока еще не полностью оценен рынком.

Неоднозначные результаты Калины, опубликованные в конце марта, заставили нас поставить компанию на пересмотр с возможным снижением target price.

А вот по Вимм-Биль-Данну мы, напротив, планируем в ближайшее время повысить целевой уровень.

Минеральные удобрения

Для отрасли минеральных удобрений минувший месяц вновь оказался вялым. Почти все бумаги завершили его небольшим снижением, увеличив минус по результатам с начала года. Акции Уралкалия вновь были в числе лучших в секторе по итогам марта - их стоимость почти не изменилась, а рост с начала года составляет около 15%.

С марта в России запущены биржевые торги калийными удобрениями - в мировой практике традиционно внебиржевым товаром. Инициатором торгов выступил Сильвинит. Запуск биржевой торговли мы оцениваем положительно для компании, хотя и отмечаем, что эффект от нее может заставить себя ждать.

Во втором квартале отрасль минеральных удобрений ожидает новое IPO - о планах выйти на публичный рынок в марте заявили Воскресенские Минеральные Удобрения. На российских биржах производитель планирует привлечь до $100 млн. в мае текущего года.

Автомобилестроение

Наиболее красочная динамика котировок среди акций автомобилестроительных компаний в марте наблюдалась в бумагах АвтоВАЗа, что объясняется выходом новостей о реализации схемы Рособоронэкспорта по раскольцеванию структуры собственности завода. Мы продолжаем считать, что новость не несет в себе фундаментальных предпосылок для дальнейшего роста стоимости как обыкновенных, так и привилегированных акций компании.

По нашей оценке, акции Группы ГАЗ и Северсталь-Авто сейчас наиболее интересны для покупки. Обе компании имеют ясную стратегию развития, позволяющую рассчитывать на возможность дальнейшего повышения стоимости компаний.

Энергомашиностроение

В марте произошел стремительный рост акций Красного котельщика, ранее бывших нашими фаворитами в секторе энергетического машиностроения. За месяц котировки Красного котельщика выросли на более чем 35%, превысив наш целевой уровень по акциям компании. На этом фоне мы меняем свою рекомендацию с "покупать" до "продавать". Котировки акций Силовых Машин в марте снизились на 4,8%, тем самым потенциал роста стоимости акций компании по нашим оценкам повысился до 13%. Тем не менее, принятая нами методика не позволяет поменять рекомендацию с "держать" до "покупать".

Авиастроение

В ближайшее время должны быть подведены итоги оценки государственных самолетостроительных компаний РСК МиГ и КАПО им. Горбунова, которые будут интегрированы в ОАК. Не исключено, что уже на этапе интеграции данных компаний миноритарным акционерам НПК Иркут будет предложено обменять свои акции на акции ОАК. Однако, мы, по-прежнему, считаем, что обмен акций Иркута на акции ОАК может быть выгоден только акционерам с долгосрочным инвестиционным горизонтом.

Инвесторам сектора мы по-прежнему рекомендуем обратить внимание на акции вертолетостроительных компаний, потенциал которых пока не исчерпан.

Авиаперевозки

В марте акции Аэрофлота достигли уровня $2,9, что на 10% ниже нашего целевого уровня по акциям компании. На этом фоне мы снижаем свою рекомендацию с "покупать" до "держать".

Акции ЮтЭйра, по-прежнему, выглядят значительно недооцененными, по нашим оценкам, потенциал роста стоимости компании составляет 46%.

Кирилл Тремасов,
директор Аналитического департамента
Банка Москвы

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	B
Макроэкономическая ситуация в CША	B
Макроэкономическая ситуация в России	B
ПОЛИТИКА
Инфляция в России после 2013 г составит 3,5 процента	B
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	A
Уровень мировых цен на металлы	C
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
"Северсталь" - результаты 2006 года по МСФО	D
Объемы добычи нефти в России растут медленно	B
Сибирь получит четыре новых самолета А-320	B
ВТБ проведет IPO до середины мая	C
ЦБ РФ зарегистрировал допэмиссию акций ВТБ	C

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - нейтральный