Рыночные ставки в США могут начать расти, упреждая действия ФРС

Опубликованный протокол заседания комитета по открытым рынкам ФРС США позволяет уточнить некоторые аспекты кредитно-денежной политики ФРС. Во-первых, несмотря на постепенное сокращение покупок казначейских и ипотечных облигаций, реального сокращения портфеля ценных бумаг и активов ФРС в целом не произойдет (понятно почему - ФРС продолжит реинвестировать поступающие денежные средства от погашения облигаций). По прогнозу управляющей операциями на открытом рынке Л.Логан, своего пикового значения на уровне 8,5 трлн. долл. (в пропорции 70% на 30% между казначейскими и ипотечными облигациями) портфель ценных бумаг ФРС как раз достигнет в июне следующего года, когда покупки будут полностью прекращены. И это хорошая новость для инвесторов, подтверждающая, что, по крайней мере, до середины следующего года мы будем иметь дело с расширением денежного предложения (а именно сокращения ликвидности и повышения процентных ставок больше всего боятся участники рынка).

Во-вторых, комитет обратил внимание на некоторое замедление темпов экономического роста в США, но основная дискуссия развернулась вокруг рынка труда и инфляции. И вот тут есть повод задуматься. Обсуждая инфляцию, экономисты ФРС обратили внимание, что ожидания участников рынка по ставке на конец 2025 года несильно изменились (т.е., в принципе, инвесторы ориентируются на прогноз ФРС, представленный в сентябре, что ставка после 2024 года будет находиться на уровне 2,5%). При этом члены комитета по-прежнему считают, что всплески инфляции является временными и связаны, в основном, с дисбалансом спроса и предложения (ссылаются на "bottlenecks" и "supply chain problems"), вызванного пандемией, и энергетическим кризисом. Все это, конечно, реальные причины, но не все. С нашей точки зрения, игнорируется резкое увеличение количества денег в обращении, олигополистическая структура рынка и инфляция издержек, которая точно будет подстегнута в результате дефицита рабочей силы и роста зарплат. При этом стоит обратить внимание, что аналитики ФРС в отличии от членов комитета считают, что инфляция нормализуется только по истечении следующих двух лет (пожалуй, в таком случае это точно среднесрочная проблема – а не вопрос нескольких месяцев). И одновременно они обращают внимание на основной риск – экономический рост замедляется, а инфляция ускоряется (в общем, сценарий стагфляции пока не исключаем из арсенала).

Обсуждение рынка труда также дает дополнительный повод для некоторого рыночного пессимизма. Несмотря на неоднократные комментарии Дж.Пауэлла, что рынок труда еще полностью не нормализовался, часть членов комитета, ссылаясь на конкретную статистику, наоборот, считает, что существует недостаток рабочей силы ("some participants cited a number of signs that the U.S. labor market was very tight"). В принципе, последняя статистика (например, самое низкое количество обращений за пособиями за безработицей, начиная с 1969 года), с нашей точки зрения, подтверждает их правоту. Тем не менее, мы предполагаем, что исключительно по политическим мотивам (чтобы угодить "прогрессивному" крылу демократической партии), ФРС вряд ли начнет повышать ставки раньше второй половины следующего года (если только инфляция не выйдет полностью из-под контроля). Так что ход дискуссии как-то подталкивает к мысли, что ФРС может ошибиться и запоздать с нормализацией кредитно-денежной политики, а рыночные ставки начнут расти, опережая действия ФРС. Стоит быть начеку.