Рыночные факторы усилили влияние на курс рубля
Ряд новостей с внешних рынков в последние дни вновь отразил тенденцию снижения среднесрочных инвестиционных рисков.
Обе палаты американского парламента одобрили проект бюджета США на 2023 год на $1,66 трлн. Палата представителей США выделила финансирование федеральному правительству сроком на неделю до ожидаемого подписания Президентом Байденом бюджета на 2023 г.
Европейские регуляторы разрешили разблокировать замороженные активы НРД в Clearstream и Euroclear.
Страны Евросоюза (ЕС) согласовали лимит цен на газ на уровне $1975 за 1000 куб. м., по-прежнему существенно выше текущих и прогнозных цен рынка. Ранее оценка этого ограничителя составляла $3000 за 1000 куб. м. При этом, потолок не будет применяться к внебиржевым сделкам, когда контрагенты осуществляют торги газом напрямую. Очевидных доказательств причастности России к ЧП на «Северных потоках» нет, пишет издание The Washington Post, ссылаясь на заявления ряда западных чиновников.
На фоне наметившегося улучшения рыночного инвестиционного фона, власти США заявили о увеличении заболеваемости новым подвидом омикрона. Судя по сравнительной среднесрочной статистике данных Всемирной организации здравоохранения (ВОЗ) и динамики российского рынка в 2020 – 2022 гг., «коронакризис» выглядит наиболее мягким, щадящим рынок фактором, сглаживающим спрос. С учетом среднесрочной практики, рынок способен продолжать активный рост и в условиях существенного ухудшения информации о распространении коронавируса.
Внутриэкономическая информация также, как представляется, в итоге, способствует активизации покупок.
Идея создания «тройственного газового союза» интересна как для России, так и для ее партнеров в лице Казахстана и Узбекистана. О готовности к совместным действиям на этом направлении уже дали понять и Астана, и Ташкент. Об этом 26 декабря заявил заместитель главы МИД РФ Михаил Галузин. На прошлой неделе вице-премьер Александр Новак заявил, что участниками нового газового хаба в Турции, который предложил создать президент Владимир Путин, помимо «Газпрома», могут стать поставщики из других стран. Информация может трактоваться как сигнал определенного прогресса в создании т.н. «газового ОПЕК».
В начале следующего года РФ может сократить добычу нефти на 500–700 тыс. баррелей в сутки, это примерно 5–7% суммарного объема. Оценочный эффект для котировок нефтяного рынка – рост на 5% - 10% в рамках базового сценария и без учета эффекта от накопленных рисков предложения в связи с сокращением добычи ОПЕК.
Центробанк готов смягчить требования к имущественному цензу для присвоения статуса квалифицированного инвестора, которые должны заработать в первом квартале 2023 года.
ЦБ заключил соглашение о продаже ВТБ до конца года группы «Открытие» за 340 млрд рублей. Объединение «Открытия» и РНКБ в общую группу с банком ВТБ, исходя из имеющейся статистики банков, приведет к росту активов группы ВТБ приблизительно на 20%, с 20,9 трлн по итогам 2021 г. до более 23 трлн руб. Совокупный капитал увеличится, оценочно, на четверть. По итогам 2021 года чистая прибыль банков по РСБУ, для ВТБ, Открытия и РНКБ составила, соответственно, 242,5 млрд руб., 85 млрд руб. и 6,4 млрд руб.
Результатом, при прочих равных, станет снижение показателей ключевых финансовых мультипликаторов ВТБ, таких как капитализация к чистой прибыли и капитализация к балансовой стоимости приблизительно на 20%. При этом, исходя из оценок влияния сделок M&A на финансовые показатели компаний потребительского сегмента, синергетический эффект, полученный в результате указанной сделки, составит порядка 5% - 25% от прибыли ВТБ. В сумме, это означает значимый для рынка оценочный рост инвестиционной привлекательности банка относительно конкурентов. Среднесрочная оценка ВТБ поставлена на пересмотр в связи с возможным повышением. По итогам текущей недели ожидаем сохранения ценами бумаг банка динамики «лучше рынка».
Сбербанк ожидает большого количества первичных публичных размещений (IPO) компаний в наступающем году, в основном это будут компании из технологического сектора.
Технологические компании традиционно выглядят «лучше рынка» в период спада инфляции. Это, возможно, будет отыграно бумагами индекса информационных технологий в начале и середине 2023 года.
Однако, для средне- и долгосрочной ставки на сектор высоких технологий необходимо во-первых снижение оценочных инфляционных ожиданий, отраженных в динамике монетизации экономики. Они соответствуют среднегодовому прогнозу ИПЦ РФ на уровне 10% против 2% - 4% в мире в 2010 – 2022 гг. в среднем.
Помимо снижения кредитно-инфляционных рисков, для развития промышленности высоко передела и высокотехнологичной сферы услуг необходимо сокращение налоговой нагрузки на бизнес. Несмотря на приблизительную сравнимость уровня налоговой нагрузки по отношению к ВВП в РФ и на Западе, в РФ налоговая нагрузка в очень существенной мере смещена с потребительского сектора (где действует практически единая ставка подоходного налога в 13%) на сектор производства.
Мир ожидает новый виток энергокризиса в течение 5-10 лет, если сохранится практика, когда западные нефтегазовые компании из-за действий властей выводят средства из отрасли в виде дивидендов и не инвестируют, предупредил в воскресенье российский вице-премьер Александр Новак.
На этом фоне, в условиях сохранения рисков нового раунда ускорения инфляции в конце 2023– 2024 гг. по-прежнему рассматриваем средне- и долгосрочные вложения в технологические компании РФ, не связанные с госструктурами, как сравнительно высоко рискованный вариант инвестиций.
Нерыночные риски снизились, на этом фоне рыночные факторы усилили влияние на курс рубля. Инвестиции в валюты стран, стабильно демонстрирующих высокий уровень экономического менеджмента, отраженный в динамике ВВП и инфляции - один из вариантов стратегии хеджирования рисков вложений.
В данной связи, в отсутствии информации о принципиальных изменениях в финансово-экономической политике российских властей, долгосрочные перспективы курса рубля с учетом средне- и долгосрочных макроэкономических трендов РФ, предполагают ослабление курса российской валюты относительно денежных единиц ряда ведущих развивающихся стран за счет сравнительно слабой статистики ключевых российских макроэкономических показателей.
Наметившееся ослабление санкционного давления позволяет также отыгрывать сформированный за счет ускорения инфляции потенциал роста рублевых цен на золото.
Курс USDRUB движется, как представляется, в рамках этих тенденций.
Снижение инфляции за счет «эффекта базы» сокращает оценки потенциала роста индикативного курса CNYRUB в первом полугодии. Целевой диапазон для данной валютной пары 9 – 10 руб. за юань по итогам I пг. 2023 и 13 руб. за юань по итогам II пг. 2023 г. Сохраняем среднесрочный целевой диапазон по рублевым ценам на золото на уровне порядка 115 000 руб. – 155 000 руб. за унцию в зависимости от сценария.
По итогам недели преобладают шансы повышения российского и американского рынков акций. Для курса рубля к евро и доллару США по итогам предстоящей недели преобладают шансы снижения. Прогнозные целевые диапазоны закрытия пятницы: 2050 – 2155 пунктов по индексу Мосбиржи, 32500 – 33600 пунктов по индексу DJIA, 64,00 – 74,00 руб. за доллар США и 68,00 – 78,75 руб. за евро. На российском рынке сравнительно благоприятную динамику, возможно, продемонстрируют бумаги, входящие в расчет индексов Мосбиржи финансов, химии и нефтехимии, а также металлов и добычи. При повышенных рисках прогноза в число потенциальных лидеров рынка на следующей неделе включаем, кроме того, акции индекса Мосбиржи телекоммуникаций. При высоких рисках прогноза ожидаем сравнительно благоприятной динамики от бумаг, входящих в расчет индикатора Мосбиржи нефти и газа.
Новости эмитентов
«АЛРОСА», согласно комментариям руководства, восстановило продажи после санкционного шока. По итогам 2021 г. у компании было более 61 млрд денежных средств и депозитов, а чистый долг составлял 0,4х. На этом фоне несмотря на повышение НДПИ на алмазы в январе – марте, с учетом рыночной и макроэкономической статистки, ожидаем выплат компанией дивидендов по итогам второго полугодия 2022 г. и первого полугодия 2023 г. на уровне 8,6 руб./ао и 3 руб./ао. Рыночный прогноз, по нашим данным, составляет 0 руб./ао и 6,5 руб./ао. 21 декабря состоялась рабочая встреча генерального директора АЛРОСА Сергея Иванова с активом «Алмазы Анабара». Официального подтверждения ноябрьской информации ряда ведущих СМИ о готовящейся отставке господина Иванова на данный момент нет. Ожидаем позитивной – сравнительно с широким рынком - динамики акций компании по итогам текущей недели при поддержке цен бумаг золотодобытчиков, которые также, возможно, продемонстрируют динамику «лучше рынка».
Концерн «Уралвагонзавод» вошел в капитал ОВК, Объединенной вагонной компании, приобретя 9,326% ее акций. Сумма сделки не раскрывается. Другими крупными акционерами ОВК являются «Открытие» (24,3%) и «Открытие Холдинг» (7,9%), а также УК «Север ЭМ» (19%) и «Сафмар Финансовые инвестиции» (5,7%). 27% акций ОВК находится в свободном обращении, 6,6% принадлежит прочим стратегическим инвесторам, а 0,03% - менеджменту ОВК. С учетом продажи активов «Открытия» ВТБ и на фоне прозвучавших на прошлой неделе заявлений президента РФ Владимира Путина о важности выполнения оборонного заказа, для предприятия и машиностроительной отрасли в целом улучшаются среднесрочные инвестиционные перспективы.
По данным главы автоконцерна Сергея Когогина, «КАМАЗ» планирует в 2023 году получить чистую прибыль по МСФО в размере 5 млрд руб. против «свыше 5 млрд руб.» в 2022 г. КамАЗ сократит рыночные продажи в 2023 году до 40 тыс. машин в сегменте тяжелых грузовиков против 44 тыс. штук в 2022 г. при рынке в объеме 74 тыс. машин. Показатели по продажам включают экспорт примерно 4 тыс. автомобилей в страны СНГ, Африку и Юго-Восточную Азию. В итоге и рынок и продажи КамАЗа сократятся примерно на 9%. Как сообщил Сергей Когогин, инвестпрограмма на следующий год составит 20 млрд руб. против 15 млрд руб. в 2022 году. Инвестиции пойдут в том числе для развития производства и реализации нового семейства грузовиков К5. За счет изменения маржинальности продаж под влиянием статистики продукции нового семейства и роста инвестиций показатели прибыли окажутся ниже текущих. С учетом улучшения отраслевого информационного фона, рассматриваем, при высоких рисках прогноза, бумаги КАМАЗа в качестве потенциального лидера рынка начавшейся недели. Среднесрочные оценки справедливой стоимости компании поставлены на пересмотр в связи с возможным повышением.
Россия планирует сохранить в 2023 году объем прокачки нефти по трубопроводу «Дружба», который проходит по территории Украины, заявил на прошлой неделе замглавы МИД России Михаил Галузин. Ранее, на прошлой неделе, глава Транснефти Николай Токарев заявил, что компания получила заявки от Польши и Германии на прокачку нефти по трубопроводу «Дружба» на следующий год. По его словам, Варшава рассчитывает получить 360 тыс. тонн нефти в декабре 2022 года, а в следующем году — 3 млн тонн. От Германии поступила заявка на первый квартал следующего года, добавил Токарев, не уточнив, о каком объеме идет речь. При этом, возможность транзита казахской нефти по «Дружбе» в ФРГ зависит от решения правительства РФ. По данным за 11 месяцев экспорт Транснефти вырос на 20%. Компания также приняла в систему на 4,5% больше нефти, чем за 11 месяцев прошлого года. «Несмотря на все проблемы и вызовы, с которыми мы столкнулись, в целом объем перекачки нефти по системе Транснефти на 14% больше, чем за 11 месяцев 2021 года. Если говорить об экспорте, то плюсом 20% к прошлому году, морем на 25% больше отгружено, чем в прошлом году. То есть, это говорит о многом. Несмотря на все проблемы, ситуация остается вот такой. Мы довольны, что сегодня такой объем грузооборота», - отметил господин Токаев.
Драйвером роста операционных показателей выступает увеличение экспорта нефти морем - на 25% г./г. – и значительное наращивание объема прокачки в азиатском направлении. В частности, дальневосточный порт Козьмино – по информации главы Транснефти - загружен полностью, объем перевалки в 2022 году составил 42 млн тонн при проектной мощности 30 млн тонн. Компания заявляет, при необходимости – помимо реализации отдельных «точечных» проектов наращивания экспорта - имеет возможность, правда в течение более, чем 4 лет, значительно нарастить объемы трубопроводных поставок в азиатском направлении.
Инвестпрограмма "Транснефти" в 2022 году составила 190 млрд рублей, на 2023 год запланирован бюджет в 230 млрд рублей. Полагаем, что с учетом операционной статистики компании и на фоне сохранения перспектив роста цен и спроса на нефть к концу 2023 года, компания способна «перерасти» указанное 20%- ное увеличение CAPEX. Среднесрочные оценки справедливой стоимости компании поставлены на пересмотр в связи с возможным повышением.
Дивиденды
Акционеры «Роснефти» на внеочередном собрании 23 декабря в заочной форме одобрили выплату промежуточных дивидендов в размере 20,39 руб. на акцию. Промежуточные дивиденды компании рекомендованы в рамках действующей дивидендной политики. На их выплату будет направлено 50% чистой прибыли МСФО за 6 месяцев 2022 года, то есть 216,1 млрд руб. Дивидендная политика Роснефти предполагает выплату в размере 50% от чистой прибыли по МСФО и предусматривает возможность таких выплат два раза в год. Чистая прибыль "Роснефти" по МСФО в первом полугодии 2022 года выросла на 13,1% г./г., до 432 млрд руб. Данные статистики компании за квартал подтверждают, как представляется, актуальность нашей позитивной среднесрочной оценки компании. С учетом возможного улучшения динамики товарных рынков во втором полугодии следующего года, после завершения текущего периода консолидации, базовый текущий прогноз выручки, EBITDA и чистого финансового результата компании по итогам 2023 года составляет 12 200 млрд руб., 2900 млрд руб и 832 млрд руб. В перспективе ближайшего года расчетная справедливая стоимость обыкновенной акции Роснефти равна 553,73 руб/ао, что предполагает 59% - ный потенциал роста и рекомендацию «покупать». Оценка учитывает 15%-ный дисконт – поправку на нерыночные риски. Оценка суммарных дивидендных выплат по итогам 2022 и 2023 г. составляет по-прежнему 39,3 руб./ао. Рыночный прогноз этого показателя по итогам 2022 года по нашим данным незначительно выше, составляет 45 руб./ао.
Совет директоров «Татнефти» рекомендовал дивиденды за 9 месяцев в размере 39,57 руб./акцию с учетом ранее выплаченных дивидендов за первое полугодие. Однако, как стало известно в пятницу, 23 декабря, собрание акционеров (ВОСА) «Татнефти», назначенное на 22 декабря в виде заочного голосования для рассмотрения вопроса о дивидендах за 9 мес. 2022 г., признано несостоявшимся из-за отсутствия кворума. В соответствии с решением совета директоров от 15 ноября 2022 г. в случае отсутствия кворума созывается повторное ВОСА. Оно было назначено на 27 декабря 2022 г. Согласно Закону об акционерных обществах, кворум на повторном собрании акционеров составляет 30% (против 50% на первичном). При этом списки имеющих право на участие составляются на ту же дату, что и для первичного (если повторное собрание проводится не позже чем через 40 дней после несостоявшегося). В данной связи, возможно или вероятно, повторное ВОСА состоится 27 декабря и, в итоге, одобрит выплату дивидендов. По итогам года рынок ожидает, по нашим данным, в среднем выплат компанией дивидендов на общую сумму в 45 руб. (включая уже выплаченные и рекомендованные дивиденды в размере 39,57 руб./акцию). В первом полугодии 2023 года ожидается выплата компанией еще порядка 30 руб на акцию. Наш прогноз несколько более оптимистичен.
Базой для расчета дивидендов Татнефти, как известно, является не менее 50% от чистой прибыли, определенной по РСБУ или МСФО, в зависимости от того какая из них является большей. При этом компания по итогам первого полугодия и 9 месяцев заплатила дивиденды на основе статистики чистого финансового результата по РСБУ. Выплата дивидендов на основе РСБУ за первое полугодие 2022 года оправдана, так как прибыль по российским стандартам была выше (152,2 млрд руб по РСБУ против 139,9 млрд руб по МСФО соответственно). Однако, результаты по МСФО за III квартал не опубликованы, а прибыль Татнефти, рассчитанная по международным стандартам в средне- и долгосрочном периоде, как правило, приблизительно на 20% выше, чем полученная по российским правилам бухучета. На этом фоне рыночные оценки суммарных дивидендных выплат по итогам 2022 года составляют относительно низкие 45 руб. на акцию, что незначительно выше их прошлогоднего уровня в 42,647 руб на акцию. Между тем, 11 ноября директор департамента банковского регулирования и аналитики Банка России Александр Данилов заявил, что ЦБ РФ планирует вернуться к публикации финансового результата банковского сектора по итогам 2022 года. Оцениваем это заявление как сигнал для возобновления – уже по итогам IV кв. 2022 г. – I кв. 2023 гг. публикации отчетности по МСФО ряда ведущих российских компаний – эмитентов.
На этом фоне, учитывая позитивную статистику Транснефти, за 11 месяцев полагаем, что опасения, связанные с трубопроводными поставками Татнефти, не нашли подтверждения. Учитывая ряд других новостей последних недель, свидетельствующих о снижении санкционных рисков, сохраняем прогноз суммарных дивидендных выплат компанией по итогам 2022 и 2023 гг. размере 60 руб. и 62 руб на обыкновенную и привилегированную акции. Сохраняем среднесрочные оценки справедливой стоимости обыкновенной и привилегированной акции Татнефти на уровне, соответственно, 641,81 руб и 631,74 руб. Эти значения учитывают 15% - ный дисконт – поправку на нерыночные риски, предполагают рост на 84% и 86% и рекомендацию «покупать». По итогам текущей недели при высоких рисках прогноза ожидаем, что обыкновенные и привилегированные акции компании будут торговаться «лучше рынка» в рамках тенденции котировок бумаг, входящих в индекс Мосбиржи нефти и газа.
Акционеры «Газпром нефти» утвердили решение о выплате дивидендов по итогам 9 месяцев 2022 г. в размере 69,78 руб. на акцию. Дата закрытия реестра на получение дивидендов — 30 декабря 2022 г., последний день покупки акций для получения дивидендов — 28 декабря. Наш прогноз суммарных дивидендов компании по итогам 2022 года составляет 74 руб./ао. На данный момент полагаем его консервативным. Рассчитываем также на рост дивидендных выплат компании по итогам следующего года (данные прогнозы вновь пересматриваются с учетом поступающей в последние недели информации из сектора ТЭК). Среднесрочная оценка справедливой стоимости компании составляет 894,45 руб, что предполагает 78%-ный потенциал роста и рекомендацию «покупать». Оценка учитывает 15% - ный дисконт -поправку на нерыночные и корпоративные риски.
Акционеры ПАО «Россети Центр и Приволжье» на внеочередном общем собрании одобрили выплату дивидендов по результатам 9 месяцев 2022 года в размере 0,03015 рублей на одну обыкновенную акцию, что соответствует 13%-ной доходности выплат. Закрытие дивидендного реестра - 8 января 2023 года. Акционеры ПАО «Россети Ленэнерго» на внеочередном собрании 23 декабря утвердили дивиденды по итогам 9 месяцев 2022 года в размере 0,4435 рубля на одну обыкновенную акцию и на одну привилегированную акции. Доходность выплат составит сравнительно скромные для широкого рынка 5% и 1% соответственно. Полагаем, что – с учетом активного роста «обычки» Россетей Ленэнерго и Россетей Центра и Приволжья в последние месяцы – принимая во внимание наметившийся рост спроса на риски на широком рынке, шансы фиксации прибыли покупателями в данных бумагах сравнительно высоки, что не позволит им в ближайшие дни торговаться «лучше рынка».
«Компетентный кипрский орган по санкциям выдал разрешение на отступление от ограничений в отношении российского Национального расчетного депозитария (НРД), что позволяет акционерам Qiwi на Московской бирже провести конвертацию своих американских депозитарных расписок в обыкновенные акции», - отмечается в сообщении полагаем, что данное решение. Для QIWI открывается возможность выкупа бумаг, выплаты дивидендов и, в итоге, реализовать обозначенный в наших оценках справедливой стоимости компании 73%-ный (до 707,77 руб./ао) потенциал роста. Оценка предполагает дисконт – поправку на нерыночные и корпоративные риски, равную 45% и рекомендацию «покупать».
Госдума во втором чтении приняла законопроект о такси, который разрабатывала с 2015 года. Депутаты отказались от идеи ввести запрет на иностранное владение агрегаторами такси, под который мог попасть «Яндекс». В то же время, информация о разработке законопроекта о повышении налоговых ставок для россиян, покинувших страну, свидетельствует о повышении неопределенности и повышенных рисков с точки зрения реализации кадровой политики компании. Сохраняется неопределенность в отношении структуры планируемого раздела активов Яндекса. Наконец, оценивая перспективы четвертого квартала, в «Яндексе» предполагали, что на росте выручки поисковых сервисов и на прибыльности сервисов доставки может негативно отразиться сделка с VK. С другой стороны, несмотря на ожидаемое нами ухудшение динамики выручки и снижение до 38,8 млрд руб. чистой прибыли компании в 2023 г., на стороне инвесторов «Яндекса» ожидаемое замедление инфляции в первом полугодии следующего года и поддержка регуляторов. Однако, в конце 2023 – 2024 гг., в случае реализации сценария ускорения прироста ИПЦ РФ, который по-прежнему представляется возможным, бумаги компании, как показывает практика, вновь, в рамках базового сценария, вновь, возможно, будут торговаться «хуже рынка». С учетом повышения дисконта – поправки на нерыночные, отраслевые и корпоративные риски, применяемой при расчете справедливой стоимости обыкновенных акций Яндекса с 45% до 50% справедливая стоимости бумаг компании на перспективу ближайшего года составляет 12%, что предполагает по-прежнему рекомендацию «держать».