RWE и E.ON: легкие на подъем

Почему покупать? Мы находим акции RWE и E.ON привлекательными для покупки на краткосрочную и среднесрочную перспективу. Исходя из макроанализа, энергетическая сфера является "лакомым кусочком" на долгосрочную перспективу, и, по оценкам IEA, в ближайшие несколько десятилетий инвестиционные вливания достигнут $5 триллионов долларов в этот сектор по всему миру. Кроме того, отрасль отличается невысоким финансовым и бизнес риском. Компании не являются цикличными, а спрос на коммунальные услуги, электроэнергию и газ не эластичен: уровень потребления, скорее всего, сохранится на прежнем уровне при прочих равных условиях в случае повышения тарифов. В свете этого, компании можно назвать "тихой гаванью".

Сейчас акции немецкого энергетического сектора RWE (ISIN: DE000703712) и E.ON (ISIN: DE000ENAG999) существенно недооценены по отношению к мировым аналогам. И на это есть хорошая причина. На данный момент у отрасли 2 "скелета в шкафу". Во-первых, чтобы залатать дыры в бюджете, правительство Германии предлагает "отжать" около 2,3 млрд евро в виде "атомного" налога с отрасли. При том, что государству необходимо насобирать около 80 млрд евро с разных источников, то сумма в 2,3 млрд евро представляется слишком маленькой, чтобы отбирать деньги у стратегически важной отрасли, компаниям которой приходится инвестировать в развитие альтернативных источников энергии миллиарды евро ежегодно. Ангела Меркель проявляет себя достаточно гибко в этом вопросе, заявив, что если поступят другие предложения, то они обязательно будут рассмотрены. Но пока "на руках" это единственный вариант.

Если этот налоговый проект будет принят, то итоговые показатели и капитальные вложения E.ON и RWE могут несколько сократиться. По итогам 2009 года суммарные денежные средства и их эквиваленты RWE и E.ON составили более 7 млрд евро, а суммарная EBIT - более 20 млрд евро. Поэтому, нельзя сказать, что налог сильно обременит отрасль.

Во-вторых, обсуждается вопрос о продлении срока жизни 17 атомных станций в Германии. Заметим, что этот закон был принят предыдущим правительством, и нынешнее руководство спекулировало на отмене этого проекта в рамках предвыборной кампании. Если это закон будет отменен, то, по оценкам аналитиков банка LBBW, дополнительные 25 лет работы станций могут принести до 200 млрд евро прибыли и добавочной стоимости акционерам.

В случае решения этих двух вопросов не в пользу отрасли, мы считаем, что это уже заложено в цены в виде солидного дисконта к мировым аналогам, поэтому даунсайд акций ограничен.

Потенциал роста? Мы оцениваем потенциал роста акций RWE и E.ON около 50% соответственно.

Графики акций E.ON и RWE

Когда продавать эти акции? Это зависит от предпочтений клиента к риску и доходности акций. Клиентам с высокой чувствительностью к риску эти акции могут стать выгодным дополнением к портфелю в долгосрочной перспективе, учитывая низкие риски, связанные с деятельностью компаний.

В случае более агрессивного подхода к инвестициям, эти акции имеет смысл держать до достижения их паритета с мировой отраслью, и потом найти более привлекательную им замену.