"РусГидро" в условиях макроэкономической неопределенности

Мы сохраняем акциям «РусГидро» рейтинг «Покупать» с целевой ценой 0,55 руб. Потенциал роста равен 16%.

«РусГидро» показывает положительную динамику финансовых результатов за счет роста генерации и расширения рыночного ценообразования. Высокая долговая нагрузка и рост капитальных затрат ограничивают потенциал дивидендных выплат, однако ожидаемое смягчение денежно-кредитной политики станет поддерживающим фактором. Несмотря на сохраняющиеся риски, мы позитивно оцениваем долгосрочные перспективы акций компании.

«РусГидро» входит в тройку крупнейших генерирующих компаний России по объему установленной мощности и контролирует более 600 объектов генерации в 31 регионе страны.

Ключевые финансовые показатели продемонстрировали позитивную динамику за 1П 2025. Выручка «РусГидро» выросла на 13,7% г/г, до 358,0 млрд руб. (в т. ч. государственные субсидии в размере 32,3 млрд руб.). Рост выручки достигнут за счет увеличения объемов и стоимости реализации электроэнергии и мощности, в т. ч. вследствие распространения механизма рыночного ценообразования на территорию Дальнего Востока с начала 2025 г. При этом относительно умеренный рост операционных расходов на 7,5% г/г, до 278,9 млрд руб., способствовал увеличению EBITDA на 30,6% г/г, до 98,3 млрд руб., и чистой прибыли на 33,6% г/г, до 31,6 млрд руб.

Долговая нагрузка «РусГидро» остается повышенной. Коэффициент «Чистый долг / EBITDA» на конец 1П 2025 составил 3,2х. Чистый долг вырос на 16,2% в 1П 2025, до 553,2 млрд руб., по сравнению с 476,2 млрд руб. в 2024 г. На фоне высокой ключевой ставки процентные расходы продолжают оказывать давление на чистую прибыль компании: в январе — июне 2025 г. они составили 25,5 млрд руб. (+80,0% г/г). Ожидаемое смягчение монетарной политики Банка России во второй половине 2025 г. станет положительным фактором для компании и поспособствует дальнейшему улучшению финансовых результатов.

Капитальные затраты растут. Размер свободного денежного потока за 1П 2025 составил -22 млрд руб., что вдвое хуже уровня прошлого года из-за скачка капитальных затрат на 48,9% г/г, до 101,5 млрд руб. Учитывая масштабную инвестиционную программу «РусГидро», мы ожидаем, что в ближайшие годы капитальные расходы компании продолжат расти, это обусловит низкую вероятность дивидендных выплат.

С высокой вероятностью «РусГидро» откажется от выплаты дивидендов в ближайшие годы. В феврале СМИ сообщили, что правительство обсуждает введение моратория на дивиденды компании до 2028 г. в рамках мер по улучшению ее финансового положения.

Мы оценили акции «РусГидро» по модели дисконтирования денежных потоков (DCF) и определили целевую цену на уровне 0,55 руб. за акцию, что предполагает потенциал роста на 16% от текущего уровня.

Продолжительный период высокой ключевой ставки остается значительным фактором риска для «РусГидро». На фоне роста затрат по инвестпрограмме компания может столкнуться с дальнейшим ростом долговой нагрузки, что в условиях жесткой денежно-кредитной политики увеличит процентные расходы и окажет давление на чистую прибыль.

В качестве факторов риска для «РусГидро» мы выделяем вероятность сохранения периода высоких процентных ставок продолжительное время, угрозы техногенных аварий и дальнейшее расширение бюджета инвестпрограммы. Даже если снижение ключевой ставки начнется во второй половине 2025 года, траектория, вероятно, будет плавной из-за устойчивого инфляционного давления и возможного ослабления рубля. В результате процентные расходы компании могут остаться повышенными как минимум в ближайшие 12 месяцев.

Аналитический отчет от 20 марта 2025 г. Аналитический отчет от 30 мая 2025 г.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 01.09.2025.