"РусГидро" - сложный объект для инвестиций

РусГидро опубликовала отчет по РСБУ за II квартал, который подтвердил, что процентные расходы давили на прибыль. Но выручка и прибыль от продаж в годовом сопоставлении (г/г) в плюсе. РСБУ отражает лишь результаты материнской компании, без Дальнего Востока. Цифры по МСФО будут опубликованы в августе.

Наш взгляд на РусГидро — «Негативный», но в течение 1–2-х лет, когда менеджмент планирует снижать инвестрасходы, ситуация со свободным денежным потоком может быстро улучшиться. Пока инвестиции остаются высокими, а долг растет (на 30 июня чистый долг материнской компании составил 447 млрд руб., +30 млрд руб. за квартал).

Мы осторожны по поводу перспектив РусГидро из-за двух факторов: высоких инвестиций и отсутствия дивидендов. А результаты материнской компании за II квартал до процентных расходов хорошие. Выручка +17% г/г, прибыль от продаж +21% г/г. Компании также помогает либерализация на Дальнем Востоке: в целом по году ждем также роста г/г. Если бы увеличение процентных расходов (12,4 млрд руб. против 7,5 млрд руб. в прошлом году), прибыль была бы еще выше. Инвестиции остаются основным риском для компании.

Оценка. У нас «Негативный» взгляд на РусГидро. Рост выручки и операционной прибыли не могут пока перевесить сложности с финансированием крупной инвестпрограммы. Мы готовым будем пересмотреть оценки, если РусГидро оптимизирует инвестрасходы или продолжит наращивать прибыль.

Влияние. Из-за отсутствия дивидендов и больших инвестрасходов мы считаем РусГидро сложным объектом для инвестиций. Операционно (после либерализации и роста цен) Дальний Восток не представляет проблемы, но с учетом инвестрасходов компания, возможно, переоценена.