"РУСАЛ" выглядит интересно при благоприятной конъюнктуре рынка
РУСАЛ представил финансовые результаты за I полугодие 2026 г. по международным стандартам финансовой отчетности (МСФО). Ниже представлены основные моменты отчетности.
Цены на алюминий выросли на 24% в полугодовом (п/п) и на 33% в годовом (г/г) выражении. Выручка достигла $8,3 млрд. (+14% п/п и +11% г/г). Мы ожидали $8 млрд.
EBITDA выросла сильнее выручки — на 64% г/г до $1,2 млрд, что соответствует нашим ожиданиям. Рентабельность составила 15% (+5 п.п. г/г). Ускоренный рост EBITDA обеспечила не только выручка — компания удержала затраты на уровне прошлого года.
Скорректированная чистая прибыль (с учетом доли в Норникеле) составила $0,8 млрд против убытка годом ранее — как мы и ожидали.
Финансовые результаты РУСАЛа за I полугодие 2026 г. по МСФО
| млн т | 1П26 | п/п | г/г |
| Продажи алюминия | 2,1 | -7% | -10% |
| Средняя цена реализации, $/т | 3 378 | 24% | 33% |
| $ млн | |||
| Выручка | 8 338 | 14% | 11% |
| EBITDA | 1 230 | н/п | 64% |
| Чистая прибыль (убыток)* | 419 | н/п | н/п |
| Скорр. чистая прибыль (убыток)* | 778 | н/п | н/п |
| Чистая прибыль (убыток)* | 419 | н/п | н/п |
| Корректировка на денежный поток | -19 | н/п | н/п |
| Операционный денежный поток | 400 | -49% | -55% |
| Инвестиционный денежный поток | -593 | -28% | 12% |
| В том числе капитальные затраты* | -652 | -15% | -8% |
| Дивиденды полученные | 0 | н/п | н/п |
| Финансовый ден. поток | -315 | н/п | -61% |
| Чистые процентные расходы | -384 | 9% | -10% |
| Свободный денежный поток | -636 | н/п | н/п |
| Чистый долг | 8 901 | 11% | 21% |
| Рентабельность EBITDA | 15% | 11 п.п. | 5 p.p. |
| Рентабельность чистой прибыли | 9% | 16 п.п. | 7 п.п. |
| Чистый долг/EBITDA (12M), x | 5,8x |
* С долей в Норникеле
Источники: данные компании, Интерфакс, БКС Мир инвестиций
Свободный денежный поток остался отрицательным на уровне -$0,6 млрд (наш прогноз был -$0,35 млрд). Компания сохраняет высокие капзатраты, а отток оборотного капитала составил $0,7 млрд.
На фоне отрицательного свободного денежного потока чистый долг вырос на 11% п/п до $8,9 млрд (при нашей оценке $8,5 млрд). Коэффициент долговой нагрузки Чистый долг / EBITDA составил 5,8х.
Прогнозы БКС и консенсуса — отклонение от фактических цифр
| $ млн | БКС МИ | Факт против БКС МИ | Консенсус | Факт против консенсуса |
| Выручка | 8 017 | 4% | 8 284 | 1% |
| EBITDA | 1 198 | 3% | 1 250 | -2% |
Источники: данные компании, Интерфакс, БКС Мир инвестиций
Влияние. Новость умеренно негативная — результаты оказались смешанными. РУСАЛ оказался в благоприятной макроэкономической конъюнктуре: цены на алюминий высокие, а рубль ослаб. При этом свободный денежный поток остался отрицательным, что увеличило чистый долг. Поэтому краткосрочное влияние новости на котировки вряд ли будет выраженным.
Оценка. Сохраняем «Позитивный» взгляд, несмотря на неровную отчетность. Акции РУСАЛа торгуются со спотовым мультипликатором Р/Е 1,9х против исторического 5х. Целевой Р/Е на 2027 г. на базе нашего прогноза прибыли на 12 месяцев составляет 2,6х, что также предполагает потенциал дальнейшего роста котировок и, как следствие «Позитивный» взгляд.
Мы считаем, что с нынешней скидкой в мультипликаторах бумага выглядит интересно при благоприятной конъюнктуре рынка.
| RUAL | Позитивный взгляд | ||
| Целевая цена, руб. | 29 | Потенциал к цене | 9% |
| Цена, руб. | 26 | Избыточная доходность * | -21% |
| В свободном обращении | 18% | Рыночная капитализация, млрд руб. | 402 |
| Средний объем торгов за 3 месяца, млн руб. | 1 821 | Стоимость компании (EV), млрд руб. | 628 |
| Прогноз | 2026 г. | 2027 г. |
| P/E скорректированный | 2,2 | 2,2 |
| EV/EBITDA | 2,2 | 2,4 |
* потенциал роста минус стоимость акционерного капитала
Источник: БКС Мир инвестиций
Комментарии