"РУСАЛ" торгуется с большой скидкой

«РУСАЛ» планирует модернизировать убыточные мощности. Компания готовится к модернизации российского сырьевого комплекса и не исключает консервацию части мощностей по производству глинозема и бокситов. По данным компании, сейчас эти предприятия приносят $800 млн убытка в год. Инвестиции в восстановление сырьевого блока оцениваются в $1,8 млрд. Речь пока только о планах, решение не принято: сроки программы, перечень закрываемых мощностей и источники финансирования не раскрываются.

Влияние

Влияние на акции «РУСАЛа» оцениваем как смешанное: решение пока не принято, а возможные эффекты разнонаправленные. Консервация части мощностей сократит добычу бокситов и выпуск глинозема в РФ и усилит зависимость от импорта глинозема, что может повысить операционные затраты.

В сообщении упоминаются Пиколевский глиноземный завод, Североуральский бокситный рудник, Богославский и Уральский комбинаты. Эти предприятия, по нашей оценке, производят около 3 млн т бокситов и 2 млн т глинозема в год, общие производственные мощности РУСАЛа по этим направлениям составляют порядка 18,5 млн т бокситов и 7 млн т глинозема. С другой стороны, вывод активов, приносящих $800 млн убытка в год, способен заметно поддержать маржу и EBITDA. 

Противовес — $1,8 млрд инвестиций: это рост капитальных затрат и давление на денежный поток на горизонте нескольких лет. По нашей оценке, модернизация может занять от двух до шести лет. Окончательный эффект будет зависеть от распределения капзатрат в этот период, объема консервации и модернизации. Средне- и долгосрочный эффект зависит от масштаба консервации, который компания пока не определила.

Оценка

Сохраняем «Позитивный» взгляд. Акции «РУСАЛа» торгуются со спотовым мультипликатором Р/Е 2х против исторического 5х. Целевой Р/Е на 2027 г. на базе нашего прогноза прибыли на 12 месяцев составляет 2,1х, что также предполагает потенциал дальнейшего роста котировок и, как следствие, «Позитивный» взгляд. 

Мы считаем, что с нынешней скидкой в мультипликаторах бумага выглядит интересно при благоприятной рыночной конъюнктуре.